与寡淡的电影票房不同，最近，影院并购与资本运作的新闻不少。

先是以院线为主要业务的横店影视和金逸影视两家公司顺利IPO；几天前，有媒体又爆出华人文化以超过20亿估值将UME旗下37家影院收入囊中。

对于后一则新闻，大家讨论的还是在华人文化如何通过收购影院补足下游，完成生态闭环等老掉牙的观点。

事实上，更值得探讨的是，这起并购背后透露出的一些影院投资新动向。

按说，经过2016年一年的低潮发展之后，影视领域的一切投资行为都在从狂热变得趋于理性，各种文娱资产PE倍数都有所下降。

此外，根据猫眼电影刚刚发布的一份影院统计报告，全国有99个城市影院供求旺盛，有60个城市供大于求，还有104个城市供求低下。跟几位影院投资人聊过之后，我们发现传统影院依然值得投资！

由于影院现金流可观，为了追求业绩稳步增长，不少上市公司通常会设立专项投资基金并购影院；甚至包括家具类、电器类的大型商场也在购买影院以获取更多客流。

此外，随着一二线城市不断外扩，商场和购物中心在不断新建。“截止2020年之前，全国还要新建大约8000个商业地产项目，有商场和购物中心的地方，就会有影院入驻。”一位房地产人士称。

只不过，以2016年为分水岭，前后的影院投资和并购逻辑发生了明显变化。

2016年以前，大资本追求的是影院数量；而2016年之后，投资人更加追求影院品质，看重单店产出。

这说明，与此前“胡子眉毛一把抓”的粗放式横向扩张相比，影院投资正在变得越来越精细化。

华人文化收购UME背后的新逻辑

现如今，华人文化在电影领域实力逐渐提升，通过旗舰影业、邵氏影业、引力影视、华人影业等多家公司联合布局，通过收购UME，补足影院版块，完成产业链闭环，意图再明显不过。

问题是，为什么一定要选择UME？

跟万达、大地、金逸下面的动辄拥有几百家影院的大型影投公司比， UME体量并不算大。跟那些拼数量的影院不同，UME拼的是单店产出，类似的影院品牌还包括UA、百丽宫等等；就像太古地产开发的颐堤港这种商业项目的策略，虽然数量不多，但都占据核心商圈。

UA全国也就5家店，但进入全国票房百强的影院有2家，票房3000万以上的有4家，百丽宫也是类似的标准。

“如果按照质的顺序来重新排列全国影投公司的名词，万达不是第一，大地也不是第二，可能是百丽宫这样的影院排在前面。”一家影投公司的高层透露。

在消费升级的大背景下，资本在挑选影院时更喜欢UME、UA、百丽宫这一类单店产出高的多厅影院，而不像2016年以前，相对盲目的追求影院数量的扩张。

“从2016年开始，量变到质变的变化很明显。很多老板现在已经不敢买非标影院了。比如影院层高低于5米，银幕较小，或者没有超过100个座位以上的影厅，都不敢买了。”一位广东的影投公司高层表示。

从粗放型横向扩张到精致化发展，按照这个逻辑看，就不难理解华人文化为何挑选了UME。

2016年之前粗放式并购投资带来的问题

影院投资的热潮是从2015年开始的。

《煎饼侠》《捉妖记》等几部现象级影片探底了国内三线以下城市的票仓容量，也刺激了影院投资者大批进入。像西安这样的城市在2公里的街区内可以有七八家影院。

但随后的2016年却遇到影市的低潮期。

此前，娱乐资本论接触过一家新三板的影投公司，从它的身上基本可以看出国内影院投资的缩影。

2012年，初入影院领域投资，当时还没有赶上影视大热的风口，票房一般；2014年，第二家店开业的时候，碰上了更好的机会，票房一路高进；随即，经营者盲目乐观，2016年初，趁热开了第三家店，但由于地理位置问题，票房并不达标；如今重新回归冷静。

不仅仅是这样拥有几家影院的小影投公司变得理性。万达院线在今年年初，已经明显放缓了收购影院的脚步。

另一个业内人士常常谈论的案例是，2016年9月，完美世界以13.5亿收购今典影院。

公开资料显示，2016年上半年，今典院线的票房收入为5.88亿元，观影人次为1895.68万人次。但旗下今典影院的上座率、票价、场均人次排名层次不齐，一些影院运营状态并不理想。

一位知情人士透露，“完美当时是打包收购的影院，其中有部分影院是亏损的，只能通过一些影院的盈利，去弥补另一些影院的亏损。”

但其实，包括大地，以及星美等这类的院线，在进行布局时大多是类似的打法，以数量取胜，然后通过取高补低，实现规模化效应。

谁是影院背后的金主，他们怎么玩儿？

不管是横向还是纵向的资本化运作，一个不争的事实是，全国影院数量增速正在下滑，且一二线城市影院已经基本饱和。

上述影院投资人表示，“一线城市三环以内已经找不到合适的商业项目开影院了，至少要在五环周围的城乡结合部找机会；像一些三四五线城市还可以考虑一下市中心的位置。”

那这是否意味着影院投资的前景已经被压缩呢？其实不然。目前，影院的投资是分为新建影院和影院并购双轨开展的。

新建影院的空间看似被压缩，但随着城市辐射范围在不断变大，一旦商业开始发达，一定有电影院。更何况，未来还有几千家商业地产项目新建。

那么，现在到底是谁在搅动影院行业的资本暗流呢？

一方面，当然是业内的正规军，比如阿里影业、完美世界、万达院线等，还有一部分，不乏热钱，以及为了赚钱而来的个体老板。

除了地产系的万达、恒大、华润、富华置地，还有超市类的华联，家具类的居然之家、宜家、红星美凯龙，以及电器类的苏宁和国美都有了自己的影院。

在实体经济不景气，且影视投资风险大的情况下，现金流充足且有盈利的影院就成为优质投资标的。证券公司会帮上市公司搜寻一系列的影院投资标的，而上市公司会以设立专项基金的方式投资影院。

比较常见的操作是，上市公司会跟一家成熟的影投公司合作，利用这家影投公司的经营管理能力，让这家公司去选择并购标的。并购的资金有上市公司出，并购之后的品牌，以及日常经营和管理也有这家公司来做。

这家合作公司可以采取债券或者对赌的形式入股并购的这些影院，日后分享经营利润。

“这种做法的好处是，可以让上市公司将影院养在体外，未来，经营的好了，可以将这部分资产高价转手卖掉，或者直接装入上市公司。”上述影院投资人分析。

未来的退出，可能还包括IPO。

近期双双上市的金逸和横店两家影视公司就是以院线资产为主。其中，横店影视IPO上市募集23亿资金，投资二三线电影院。在上市之前，面对诸多不确定性风险，横店影视不断新开业、装修和改建电影院。从财报上看，它70%以上的收入来自于影院收入；金逸也是类似的情况。

上述影院高管分析，影院和院线资产IPO的难度，比影视内容公司要小一些，毕竟影视内容公司受限于规模以及波动性等各种问题，而影院公司的收益往往可以趋于稳定。

此外，影院的收入正在逐渐摆脱票房的桎梏，不断通过非票房收入来实现稳定性，且现金流良好。有行业人士分析：“一些打算上市的影视公司，可以买一块影院资产，稳定自己的收益，且扩充企业规模。” 

（钛媒体作者：娱乐资本论，文/高庆秀，编辑/郑道森）