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继“游戏直播第一股”虎牙之后，同为第一梯队的斗鱼终于证实了去年就开始的上市传闻。

北京时间4月22日晚间，斗鱼向纽约证券交易所提交IPO申请，股票代码为DOYU，最高融资5亿美元。摩根士丹利、摩根大通和美银美林为本次IPO的承销商。此份招股书中未透露发行价格区间、发行量等信息。

与腾讯占股34.6%的虎牙相比，腾讯对于斗鱼的占股还要高一点。QuestMobile年初发布的报告中，显示斗鱼用户规模为国内直播平台的第一名，这份招股书列举的用户数据确实可以支撑这一说法。

但在亮眼的用户数据背后，斗鱼的用户付费率甚至不到3%，且2018年顶级主播贡献了占直播收入50%的收入，顶级主播议价权非常高。为了吸收顶级主播，斗鱼收益分享费和内容费成本在2018年大幅增长。而随着斗鱼对于更多内容的扩展，收益分享费和内容费成本占比短时间内难以下降。

腾讯占股40%，月活跃用户持续增长

上市前的斗鱼已经历到了E轮融资，而其中的B轮、C轮、以及去年3月的E轮融资中都有腾讯的参与。根据招股书介绍，腾讯目前拥有斗鱼40%的股份，为斗鱼最大股东，斗鱼创始人陈少杰目前持股14.3%。

斗鱼招股说明书显示，该公司高管和董事在首次公开募股前共持有公司5,226,079股普通股，占总股本的17.3%。

其中，联合创始人陈少杰持有公司4,323,857股普通股，占总股本的14.3%；斗鱼联合创始人张文明持有892,402股普通股，占总股本的3.0%。

在斗鱼主要股东当中，

• 腾讯全资附属公司Nectarine Investment Limited为第一大股东，持有12,068,104股普通股，占总股本的40.1%；
• 奥飞动漫董事长蔡东青通过附属公司 Aodong Investments Limited 持有2,679,672股普通股，占总股本的8.9%；
• Phoenix Fuju Limited持有1,806,049股普通股，占总股本的6.0%；
• 斗鱼员工有限公司（Douyu Employees Limited）持有2,106,321股普通股，占总股本的7.0%；
• 红杉中国持有2,940,792股普通股，占总股本的9.8%；

斗鱼的用户数据非常亮眼，2016年，2017年和2018年分别拥有9870万，1.821亿和2.536亿注册用户，平均总月活跃用户从2016年的8560万增长到2017年同期的1.126亿，2018年同期为1.364亿。

在2017年、2018年的第四季度，斗鱼活跃用户总共花费了超过16亿和22亿小时，分别在平台上发布了超过20亿和21亿条弹幕。活跃用户的平均每日总时间分别为为1720万和2420万小时。每个活跃用户的平均每日时间分别为40分钟和54分钟。

顶级主播贡献一半直播收入，用户付费率较低

2018年的斗鱼各项数据大幅增长，可以看到斗鱼为了筹备上市所做的努力。根据招股书，斗鱼在2016年、2017年、2018年净营收分别为7.87亿元、18.86亿元、36.54亿元，成本分别为11.55亿元、18.90亿元、35.03亿元。

2016年、2017年毛亏损分别为3.68亿元、470万元，到了2018年才有毛利润为1.51亿元，毛利率从2016年的-0.2%翻正至2018年的4.1%。

斗鱼的收入分为两部分：直播收入以及广告。2018年，来自直播的收入为31.47亿元，比2017年的15.22亿元同比增长106.8%；广告收入为5.07亿元。

直播收入即付费用户为主播打赏的虚拟礼物，这部分收入占总收入的比例逐渐增大，从2016年78%增加至2018年的86%。广告即向广告商提供各种形式的广告服务和促销活动，同时还包含从游戏发行商处分出的游戏分发收入。

直播收入的增加离不开斗鱼对于顶级主播的签署。招股书显示，斗鱼在2017年拥有390万名注册主播，2018年增长至600万名。其中他们在2017年与其中2000名顶级主播签订了独家合约，2018年这一数字增长至5200名，大约592名主播拥有超过一百万的观众。

值得一提的是，截至2018年12月31日，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。其中签约的48名前职业选手吸引了1.2亿名观众。

斗鱼对于头部主播的争夺快且猛，例如LOL人气主播PDD在离开熊猫直播后选择的第一个直播平台便是斗鱼，而且之前早已出现多次斗鱼高价挖其他平台主播的事件。这些独家主播的直播观看时间占斗鱼2017、2018年第四季度总观看时间的65％和63％，并在2018年为斗鱼贡献了占直播总收入50.3％的收入。

头部主播的入驻扩大了实时流媒体收入和付费用户群。斗鱼每季度平均付费用户群从2016年的90万增长到2017年的240万，并在2018年进一步增加到380万。此外，每季度平均ARPPU从2016年的约人民币164元变为2017年的人民币156元，并在2018年增加至人民币208元。

但与斗鱼亮眼的月活跃用户量相比，用户付费率并不乐观。我们通过上表可以看到2018年斗鱼的付费率甚至不到3%，这与其他直播平台的付费率相比还有一些差距。

作为参考，同为游戏直播平台的虎牙2018年第四季度月活跃用户数仅为1.17亿人，但付费用户有480万名，付费率为4%。斗鱼称他们计划通过提供更多优质内容和仅由会员访问的新功能，来增加通过会员订阅费产生的收入。

而斗鱼对于头部主播的签约以及内容的引进，也致使它的收益分享费和内容费成本大幅增长。在斗鱼的收入成本中，2018年收益分享费和内容费成本为27.9亿元，占比达到79.6%。

收益分享费为给主播的礼物分成，以及内容购买或自制内容产生的成本。为了维持用户数据，斗鱼预计收入分成费和内容成本会以绝对数量增加。斗鱼称他们会进一步扩展内容产品，加强用户参与度并加强对电子竞技的投资。而随着受益于规模经济，斗鱼预计收入分成费用和总净收入的内容成本百分比将会下降。

但顶级主播的影响力并不能完全等同于斗鱼的影响力，且近一年出现太多主播因个人问题被封杀的事件。如何留存主播，并不断孵化出新的顶级主播，这才是斗鱼面临的最大问题。

电子竞技是斗鱼之后发展的重点，招股书中斗鱼提出了三个策略：1、进一步巩固我们在电子竞技行业的地位；2、提高获利能力；3、选择性海外扩张。

同时，斗鱼计划使用此次发行的收益用于如下活动：1、持续专注于提供优质电子竞技内容并进一步扩展内容类型；2、技术研发，继续加强技术和大数据分析能力; 3、进一步投资营销活动以促进品牌和增加用户群； 4、一般企业用途的余额，可能包括营运资金需求和潜在的战略收购，投资和联盟。

去年，直播赛道不断有选手退出比赛，2018年12月初，两家网络直播平台网易薄荷与土豆泥关停，2019年，位于赛道第四名的熊猫直播宣布倒闭。如果斗鱼顺利上市，可以预见国内游戏直播市场的竞争将会聚焦在虎牙与斗鱼两者身上。

CBInsights分析师对斗鱼的估值为15.1亿美元，而商业信息提供商Crunchbase表示，从斗鱼的筹资总额来看，估值为11亿美元。这与虎牙目前的49亿美元市值相差较多。（本文首发钛媒体，作者/小黄鸡）