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文 | 美股研究社

动视暴雪作为游戏开发商领袖之一，在2018年创造了辉煌的收入和盈利。但在2019年第一季度却陷入了营收和利润双重下降的难题，主要是因为2019年度以来公布的一系列裁员计划和组织架构调整，当然最重要的原因还是没有发布新作品，这将使得动视暴雪在整个2019年都面临盈利问题。

拥有暗黑破坏神，守望先锋等知名IP的暴雪由于在2018年嘉年华上公布了数个游戏的更新，营收迎来了创纪录增长，但是仍然没有达到市场预期。反而因为炒冷饭，以及和网易开发暗黑破坏神手游遭到口诛笔伐，在部分玩家眼中，曾经辉煌的暴雪似乎已经江郎才尽。

但或许也不必过分悲观，美股研究社（ID：meigushe）认为暴雪至今仍手握数个IP，在未来云游戏的市场上拥有版权优势。而暴雪最近频繁的动作也在表示将会重点开发电子竞技，虽然与英雄联盟和多塔相比，市场推广可能有些迟了，但以守望先锋等游戏过去的火热程度，或许将迎来新一轮的增长。

裁员和游戏开发滞缓导致营收和利润下降，动视暴雪预备2019年过冬

从营收来看，2019年第一季度动视暴雪的表现虽然是值得肯定的，但仍有不足之处。财务报告显示，本营收18.3亿美元，而2018年第一季度的净收入为19.7亿美元，早前分析师预期为12.4亿美元。本季度虽然同比负增长，但超出市场预期。净利润4.47亿美元，与去年同期的5.00亿美元相比下降11%。

在利润方面，暴雪本季度净利润 4.47亿美元，与去年同期的5.00亿美元相比下降11%。动视暴雪将其财务表现归结于核心游戏系列的支撑，其中包括《使命召唤》系列和暴雪游戏。值得注意的是，其负责代理发行的动作游戏《只狼：影逝二度》大获成功，在不到10天里售出200万份。

从业务上看，动视暴雪的收入分为两个部分，一块是产品的销售收入，本季度为2.6亿美元，而2018年第一季度为13.8亿美元。另一块是产品的订阅，授权和其他业务收入，本季度为10.7亿美元，而2018年第一季度为12.1亿美元。显然，动视暴雪正处在下行轨道中。

从用户数量来看，截止到2019年3月30日，暴雪旗下游戏产品月活跃用户数量为3.45亿人，其中动视部门有4100万，暴雪3200万，King部门2.72亿，再次实现了快速增长。但同时值得注意的是，其重点项目，守望先锋和炉石传说的用户数量已经难以增长，甚至出现了下降。

动视暴雪负责人曾表示2019年将不会发布新的游戏产品。从其最近一系列的动作其实可以看出，动视暴雪将2019年当作了过渡年。今年的目标可能在于架构调整以及新游戏的研发。可能发布的魔兽争霸3重制版以及暗黑手游将是暴雪2019年最大的亮点之一。再加上裁员带来的影响，暴雪的营收在未来将会进一步下降。

截至2019年3月31日止的季度，经营现金流为4.5亿美元。在过去的12个月期间，经营现金流为17.1亿美元。动视暴雪预期下一季度经调整收入为11.5亿美元，低于华尔街预期的12.8亿美元。同时，该公司确认全年收入维持为63亿美元不变，华尔街预期为64.1亿美元。由于预期业绩不如华尔街预期，动视暴雪盘后股价下跌5.25%。 

动视暴雪迎来新一轮的竞争，架构调整下的未来依然难以确定

对于动视暴雪来说，面临的危机一方面来自自身，除了研发能力变弱以外，太过依赖大IP游戏也是其缺陷之一。若是守望先锋和炉石传说等游戏面临瓶颈或者出现事故，不仅是对股价，也将对营收造成重大影响。而架构调整之后，动视暴雪对这几款游戏将会更加依赖。

1、动视暴雪对单一IP依赖过高，营收风险进一步加大

动视暴雪的收入里，使命召唤，糖果粉碎传奇和魔兽世界这三大品牌的收入约占净利润的58%。一旦品牌运营出现危机，收入将面临高额风险。而这一风险仍在加大，在动视暴雪2月份公布的架构调整中表示，将会集中开发最大的IP，如使命召唤，魔兽世界等等。

动视暴雪在公告中表示希望在2019年为旗下最重要的IP，如使命召唤，糖果粉碎，守望先锋，魔兽争霸，炉石传说和暗黑破坏神等项目增加20％的开发人手。而长期“吊车尾”的风暴英雄的电竞被取消，研发也被缩减。

而在3月5日，《光环》开发商Bungie工作室宣布和动视解除合作关系，这表示动视暴雪将不再负责的《命运》游戏的发行和销售。虽然得了一笔分家费，但对暴雪来说，这款游戏的价值却远远不止如此，当天动视暴雪股价应声跌近8%。单一依赖大IP游戏的弊端也在此刻显露出来。

2、免费游戏和手游崛起，联手网易腾讯缓解不了焦虑

堡垒之夜在2018年的强势崛起或许也是动视暴雪营收未能达标的重要原因之一，但不仅仅是堡垒之夜，越来越多的游戏开始实行免费策略，仅通过游戏道具收费或者利用豪华版本赚钱。堡垒之夜就是如此，既有免费版也有限量版等等，这对动视暴雪来说将是一大挑战，毕竟动视暴雪依然坚持游戏收费策略，即使是暗黑破坏神3也只有前面部分章节免费。

除了堡垒之夜这种免费游戏以外，动视暴雪还面临着手游的竞争。目前来看，动视暴雪与腾讯达成了合作开发使命召唤手游，与网易联手开发暗黑破坏神不朽手游。这两款手游可能是动视暴雪未来一段时间的重要增长方向。但就目前来看，使命召唤依然面临着众多吃鸡游戏的竞争，而暗黑手游更是被不少玩家认为动视暴雪的圈钱之作。

虽然开发手游确实是出路之一，中国市场上也有一大批动视暴雪的死忠粉，但想要打开中国市场却并不是简单的事，毕竟经过2018年的游戏收紧政策后，2019年的手游市场可能将面临“井喷式”增长。竞争将会越发严重。

3、电竞业务姗姗来迟，PC端游戏竞争依然激烈

除了开发手游以外，今年动视暴雪的重点方向放在了电竞开发上面。但几乎整个资本市场都认为动视暴雪的电竞开发似乎来得晚了些，毕竟英雄联盟和多塔的电竞已经十分成熟。而动视暴雪能拿出手的也就只有守望先锋了，类似英雄联盟的风暴英雄被打压的抬不起头，今年更是被取消了电竞项目，炉石传说的单人模式更是使得其难以进行电竞开发。

而动视暴雪的老本行，PC端游戏的竞争也越发激烈。在动视暴雪研发停滞的情形下，老对手育碧等游戏开发商却没有停下脚步。刺客信条系列和新发布的彩虹六号都标志着育碧的研发能力似乎比起暴雪更胜一筹，而在动视暴雪“退出”的2019年，育碧等游戏开发商或许会迎来较大增长。

电子竞技成动视暴雪重点项目，布局云游戏迎接未来

对于未来，动视暴雪CEO Bobby Kotick表示， “我们将继续加强在电子竞技领域的领导地位。“美股研究社在分析动视暴雪的裁员计划后发现，裁员的方向主要是在客服，社区运营等方面。并没有太过牵扯游戏开发和电竞项目，相反，电竞成为了暴雪未来的重点发展方向。而在云游戏方面，动视暴雪也在积极布局，拥有众多版权的他或许能在云游戏到来之际获得增长。

1、守望先锋拉动电子竞技发展，暴雪迎来新的增长点

在电子竞技方面表现的最好的当属守望先锋，最近的赛事上不仅门票一扫而空，暴雪还适时推出了优惠购买活动，团购价仅需42元。显然，动视暴雪在研发停滞的2019年将赌注押在了电子竞技上，不只是守望先锋，旗下经典的使命召唤也将开展电子竞技。相关消息表明，将在2020年正式开始使命召唤全球联赛。

电子竞技作为近年来发展最快的行业之一，拥有着广阔的市场，而消费者也愿意为此花费时间和资金。动视暴雪开发电竞项目后，在门票，授权，衍生品方面都能获得收益。但动视暴雪在电竞开发过程中依然显得小心翼翼，例如在炉石传说的问卷调查上提到如果没有电竞还会玩这个游戏吗之类的问题。虽然目前来看，守望先锋与英雄联盟相比，还显得远远不足，但他依然能为动视暴雪来带丰厚的盈利。

2、暴雪布局云游戏，版权或成最大优势

动视暴雪的首席运营官在Q2财报的电话会议中表示，目前正在和云服务供应商就云服务事宜进行磋商。虽然云游戏离玩家还有一段距离，但今年以来，谷歌，腾讯等都宣布在试水云游戏，可以想见，云游戏很有可能是游戏行业下一个增长点。而暴雪拥有暗黑破坏神，魔兽争霸，守望先锋等游戏版权，即使无法做成平台，光是版权费就能大赚一笔。

从上述分析可以看出，动视暴雪在裁员后引发市场质疑，但经过组织架构调整后或许能增强动视暴雪的研发能力。2019年其很可能不会发布新产品，导致营收和利润下降。电竞或许将成为动视暴雪的主要盈利方向。（本文首发钛媒体）

【钛媒体作者介绍：美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com，旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股】