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文｜美股研究社

8月14日，国内“游戏直播第一股”虎牙对外发布了它在新一季度的财报。根据财报来看，虎牙营收同比增长93.6%，净利润同比增长61.7%，两个核心数据增长均超市场预期，同时这也是虎牙连续7个季度实现盈利。受财报发布后的影响，截止文章发稿，虎牙盘后股价涨幅达6.89%。

今年斗鱼顺利上市，这也意味着国内游戏直播领域的两大头部平台再次站在同一起跑线，根据两家公司上市之后的股价表现来看，虎牙的股价跟市值还是要领先一点。对于虎牙来说，斗鱼上市还是会让它在资本市场面临更大的竞争压力，毕竟两者的商业模式还是很相似。

根据虎牙这个季度的财报来看，核心数据表现还是很不错，只是对于流媒体直播营收依赖性过高也并不是好事。对于虎牙来说，后续需尽快找到新的营收增长点尽可能的实现营收多元化。

美股研究社通过解读虎牙的这份新财报，从业务发展的角度也许能让外界更加了解虎牙的机遇跟挑战。

营收跟净利润同比增长均超预期，流媒体直播营收业务高速增长

财报显示，虎牙第二季度总净营收为人民币20.105亿元（约合2.929亿美元），同比增长93.6%；第二季度归属虎牙的净利润为人民币1.218亿元（约合1770万美元），较去年同期的净亏损人民币21.254亿元实现扭亏。

不按照美国通用会计准则，第二季度归属虎牙的净利润为人民币1.704亿元（约合2480万美元），较去年同期的净利润为人民币1.054亿元增长61.7%。

受财报发布后的影响，截止文章发稿，虎牙盘后股价涨幅达6.89%，盘后股价涨为22.80美元，市值为46.51亿美元。

在用户数据方面，2019年第二季度，虎牙国内平均MAU（月活用户数）和移动端平均MAU（移动端月活用户数）分别为1.439亿和5590万，同比增幅分别达57.3%和31.1%。其中，付费用户数为490万，相比2018年同期的340万增长46.7%。

在业务营收方面，虎牙的营收主要来自于直播收入跟广告和其它收入。在这个季度，虎牙的直播收入仍然是最大的收入来源，占总比重收入超95.6%的比重。虎牙第二季度直播流业务营收同比增长93.7%，达到人民币19.215亿元（约合2.799亿美元），去年同期为人民币9.918亿元。

第二季度广告和其他营收达到人民币8900万元（约合1300万美元），比去年同期的人民币4650万元增长91.3%。

对比上个季度的财报业绩来看，虎牙在这个季度的环比数据增长也是很有看点。2019年第一季度，虎牙总营收同比增长93.4%至人民币16.315亿元 (2.431亿美元)，季度收入再超预期。非美国通用会计准则下，归属于虎牙的净利润为人民币1.313亿元(1960万美元)，同比增长94.1%。

虽说虎牙在这个季度的流媒体直播业务营收增速很亮眼，但美股研究社(ID:meigushe)也注意到虎牙对于这个业务的营收过于依赖，对于虎牙来说这并不是一件好事。除了这个问题之外，在美股研究社(ID:meigushe)看来，虎牙在接下来面临的挑战跟压力仍然不能放松。

虎牙游戏直播将面临短视频平台冲击，营收过于单一多元化商业还在摸索

在这个季度，虎牙跟斗鱼发布的财报应该算是它们第一次的正面较量，毕竟这也是两家公司上市之后同一时期内发布的财报业绩。从虎牙这个季度发布的财报来看，连续7个季度实现盈利这还是证明了它的商业模式在变现这块还是有自身的优势，在盈利方面虎牙还是要优于斗鱼。

只是从财报核心数据来看，美股研究社也发现虎牙面临用户增长下降的问题，这在接下来也会对财报业绩带来不小的冲击。

一、 短视频快手推电喵进军游戏直播，虎牙游戏直播将受到不小的影响

虽说现在游戏直播领域最强平台只剩虎牙跟斗鱼这两个头部玩家，但又有新的竞争中入局抢滩游戏直播红利，而这个竞争对手来自于短视频领域的快手。据美股研究社(ID:meigushe)获悉，快手游戏直播将在暑假结束前，上线一系列功能并签约头部主播。快手还将宣布获得腾讯的新一轮融资，或与腾讯组成新的合资公司。

今年2月，快手推出独立App“电喵直播”，正式进军游戏直播。电喵直播涵盖游戏直播、游戏视频、游戏社区等多元内容，且提供游戏下载服务。在同一帐号体系下，用户除了消费电喵直播上关注的游戏内容之外，还可以同步其快手上关注的短视频内容。

对于虎牙来说，以快手目前的发展势头进军游戏直播行业对于它的影响力并不低。一方面根据用户规模来看，快手宣布站内游戏直播移动端日活跃用户破3500万，游戏视频用户日活达5600万。这个活跃用户规模远远在虎牙之上，这也意味着快手在发展游戏直播业务上已经有不低的用户基础。

另一方面对于平台黏性来说，目前短视频是花费年轻用户时间最多的应用，对于平台来说用户的时间就是它们创造商业价值最重要的数据。根据前瞻产业研究院发布的《2019上半年短视频行业市场现状与发展前景分析》：2019年6月，用户每日观看短视频的时间已经超过了3.15亿小时，尽管距离社交时间差距依然较大，但其距离长视频用时只差一步之遥。2019年6月，用户短视频用时同比增长了60.3%，尽管较2018年同期有大幅下跌，但依然处于高位。

为了进一步强化快手在游戏直播领域的竞争优势，它也将目光放在主播上，据悉快手也在培育主播诞生的土壤，此外还在签约头部大主播、引入地方公会、上线游戏类付费视频等。获得腾讯的战略投资，这也让快手未来在游戏直播这个新业务上会有更多优势，毕竟腾讯在游戏领域拥有众多大作，后续肯定也会对快手有游戏方面的资源偏斜。

二、 在垂直领域虎牙面临最大的对手仍是斗鱼，双方竞争分外激烈

根据CNNIC发布的《2019年第43次中国互联网络发展状况统计报告-网络直播》报告：截至2018年12月，网络直播用户规模达3.97亿，较2017年底减少2533万，用户使用率为47.9%，较2017年底下降6.8个百分点。从直播用户的增长情况来看不是很乐观，这也意味着以虎牙、斗鱼为代表的头部游戏直播平台将面临用户增长遇天花板的问题。

虎牙跟斗鱼相差一天发布最新财报数据，从核心数据对比来看，也许能够让外界更加清楚知道两个平台之间存在的一些差距。

在营收跟净利润方面，虎牙第二季度总净营收为人民币20.105亿元（约合2.929亿美元），同比增长93.6%；第二季度归属虎牙的净利润为人民币1.218亿元（约合1770万美元），较去年同期的净亏损人民币21.254亿元实现扭亏。

斗鱼第二季度总净营收为人民币18.73亿元（约合2.73亿美元），同比增长133.2%；净利润为人民币2320万元（约合340万美元），较去年同期的净亏损人民币2.287亿元实现扭亏。

在用户规模方面，2019年第二季度，虎牙国内平均MAU（月活用户数）和移动端平均MAU（移动端月活用户数）分别为1.439亿和5590万，同比增幅分别达57.3%和31.1%。其中，付费用户数为490万，相比2018年同期的340万增长46.7%。

斗鱼第二季度平均月活跃用户数量为1.628亿人，较去年同期的1.228亿人增长32.6%。第二季度平均移动月活跃用户数量为5060万人，较去年同期的3550万人增长42.5%。斗鱼第二季度平均付费用户数量达到670万人，较去年同期的300万人增长123.3%。

从盈利角度，虎牙的商业化还是要比斗鱼更厉害一些，但在活跃用户方面，虎牙跟斗鱼相差2千万左右的差距。

在头部主播资源方面，美股研究社(ID:meigushe)对小葫芦指数排名前9.2万的主播做了所在平台的分布数据统计。目前头部主播集中在虎牙、斗鱼两家直播平台。在9.2万头部主播中，虎牙占了3.2万，斗鱼占了近2.5万，快手是1.26万，目前来看，虎牙斗鱼在头部主播中占据优势，两者合计将近5.7万头部主播。在头部主播竞争上，虎牙还是要比斗鱼略胜一筹。

作为国内游戏直播行业的双巨头，虎牙跟斗鱼一直被拿来比较，虽说双方都有获得腾讯的战略投资，但目前来看虎牙并没有从腾讯身上获得更多的偏爱，这也说明虎牙的竞争优势还不够凸显。

可以说游戏直播平台之间的竞争仍然很激烈，不论是主播、用户还是内容布局，虎牙跟斗鱼之间的厮杀可以称得上是追赶的很紧，双方各不相让这种竞争很有可能在未来一直会持续。对于虎牙来说，本身它跟斗鱼的商业模式相似，目前双方也没有拉开很大的差距，未来虎牙能否实现进一步的突破将会影响到它的股价表现。

三、 虎牙的营收过于依赖直播收入，多元化商业探索短期难看到成效

在这个季度，虎牙的直播收入仍然是最大的收入来源，占总比重收入超95.6%的比重。虎牙第二季度直播流业务营收同比增长93.7%，达到人民币19.215亿元（约合2.799亿美元），去年同期为人民币9.918亿元。虽说现在虎牙仍然还能保持用力，但后续盈利增长空间却面临不小的压力。艾媒咨询数据显示，2018年中国在线直播用户规模达4.56亿人，增长率为14.6%，预计2019年在线直播用户规模达到5.01亿人，增长速度放缓。

对于虎牙来说，本身游戏直播跟在线观看直播的用户关系紧密，但流量增长放缓这也意味着未来在直播营收上的增长也会下滑。此前有业内人士表示：“直播平台的整体盈利能力都不强，虎牙直播由于其平台上的用户黏性较好，用户有付费习惯，加上虎牙和斗鱼在资本方以及生存需要的作用下，不再进行主播之间的显性高薪争夺战，因此尽管营收手段有限，但盈利能力上能够自保。”

虽说虎牙也在积极拓展新的业务发展，但目前来看成效还不明显，对于虎牙来说营收上过于依赖直播收入未来面临的风险也大。如何在短期快速找到新的业务增长点对于虎牙来说是一大考验，尤其是在游戏直播行业面临监管趋严，游戏直播营收增长遇阻力的前提下，虎牙后续的发展动作很关键。

虎牙积极拓展海外市场寻求新增长，布局电竞业务抢占有利位置

最近几个月，投资机构给与虎牙的评级还是有不少看好的。5月28号，摩根大通将虎牙评级从中性上调至增持，将目标价从28美元下调至26美元。5月30号，银美林给予“买入”评级。8月5日，Jefferies评级报告首次覆盖虎牙直播，首次评级为买入，最新目标价为26.80美元。

对于虎牙来说，后续如何讲出一个更好的故事仍然是吸引投资者的关键之举。进入2019年，电竞和出海成为它发展的重要关键词。虎牙CEO董荣杰曾表示，虎牙上市公司体系内将成立电竞公司，并持续拓展海外市场。

在国内游戏直播发展遇瓶颈的前提下，虎牙也将目标放在了海外市场。根据这几个季度的财报电话会议透露的信息来看，虎牙也强调了全球化发展，认为游戏直播的竞争不仅局限于国内。目前NIMO（虎牙海外平台）已经进入印度尼西亚、缅甸和泰国市场，以及拉丁美洲市场，并且在海外MAU过千万且处于持续增长，虎牙对于海外拓展十分有信心。

对于虎牙来说，海外市场用户增长潜力大，未来仍然有很大的发展空间。

除了出海之外，虎牙在国内发展的重点也放在了电竞上，目前电竞已成虎牙的一个重点业务，未来仍然会加大战略投资。据第三方研究机构Frost & Sullivan预测，中国电竞市场规模于2018-2023年将实现17.1%的稳定复合年增长率，电子竞技项目亦将进一步推动用户增长与参与，并在广告和企业赞助方面开创更多变现机会。

对于虎牙来说，虽说电竞短期内或许不会贡献太多利润，但发展潜力还是有，对电竞赛事投入会让虎牙的业务构成更加多元，从而在未来实现营收结构的多元化。

作为国内第一家上市的游戏直播平台，虎牙在资本市场还是受到了一定的偏爱，但后续要想提升股价涨势布局需要在核心业务上有更大突破，更为重要的是要能挖掘出新的增长潜力让投资者看到它的希望。

对于虎牙来说，后续如何继续稳住游戏直播第一股的称号很关键，尤其是要拉开跟斗鱼之间的差距树立更强的竞争优势，美股研究社也会继续关注虎牙的后续动作。

【钛媒体作者介绍：美股研究社（meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股】