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文丨美股研究社

8月26日，国内互联网券商第一股富途证券发布了它的新一季度的财报，这也是它在上市后的第二份成绩单。财报显示，富途证券在营收上同比增长39.6%，净利润同比增长121.7%。财报发布后，富途证券股价一度跌幅超6%。

为何富途证券有这么大的跌幅？在美股研究社看来主要还是由于它在这个季度的营收增速有所放缓。对于互联网券商平台来说，它们的营收本身还是比较单一，根据富途证券的营收来看它的营收主要集中在交易佣金和融资利息，在更深层次的商业模式挖掘上，富途证券的处境还是有点尴尬。

在美股研究社看来，国内中概股企业赴美上市的数量跟规模一定程度上会影响到富途证券业务营收的增长，如何在挑战中把握机遇很关键。美股研究社通过解读它的这份新财报，也许能够让外界了解互联网券商平台生存的机遇与挑战。

营收同比增速有所放缓 注册用户数同比增长26.5%

财报显示，富途证券二季度其营收同比增长39.6%达2.599亿港元（3330万美元），毛利同比增长55.9%达1.961亿港元（2510万美元），非美国通用会计准则下（Non-GAAP）实现净利润5920万港元（760万美元），同比增长121.7%。

从业务营收来看，富途证券在这个季度的交易佣金及手续费业务达1.223亿港元（1570万美元），利息收入达1.139亿港元（1460万美元），其他收入（含企业服务业务等）同比增长159.3%达2360万港元（300万美元）。

在客户方面，截止二季度，富途自主研发的一站式数字化金融服务平台"富途牛牛"注册用户数达610万，较18年二季度同比增长26.5%；开户客户数达61.5万，同比增长64.7%；有资产客户数达16.5万，同比增长50.5%；期末客户资产达683亿港元，同比增长22.9%。

对比富途证券上个季度的财报数据来看，它的环比增速表现也是可圈可点。财报显示，一季度其营收同比增长37.1％达2.364亿港元（3010万美元），毛利同比增长45.9％达1.752亿港元（2230万美元），非美国通用会计准则下（Non-GAAP）实现净利润4930万港元（630万美元），同比增长2.5％。

从富途证券的这份财报来看，它能够在竞争激烈的互联网券商行业继续保持不错的同比增速，这也还是说明它的产品受到不少用户的认可。只是对于富途证券来说，目前的营收上涨趋势还难以带动股价有很好的涨幅，在美股研究社看来，以下几个方面的原因对于它未来股价的影响不小。

富途营收增长面临不小挑战 三大因素将影响股价涨幅

随着国内人均生活水平的提高，可支配收入的增加，年轻用户的成长以及政策的放开等因素带动非人民币资产开始受到用户的青睐，在这一市场需求推动下以富途证券为代表的互联网券商也迎来了发展的机遇。

今年3月，腾讯系旗下的互联网券商富途控股正式登陆纳斯达克，发行价格区间为10美元至12美元，它也成为国内首个赴美上市的互联网券商平台。目前，富途的股价为11.15美元，对比上市的发行价并没有什么涨幅，从这个数据表现来看也可以看出富途并没有获得投资者很大的认可。在美股研究社看来，富途证券未能给投资者讲述一个增长的好故事主要受以下几个方面的原因影响。

1、 富途的盈利模式比较单一，营收依赖交易佣金和融资利息

在这个季度，富途证券的营收主要来自于交易佣金及手续费业务达1.223亿港元（1570万美元），利息收入达1.139亿港元（1460万美元）这两个板块。对于富途证券来说，这两个业务的营收对于赴美港股的IPO企业数量跟注册用户的增长息息相关，但根据目前的市场环境来看，富途证券要想在这两个业务上实现突破式增长并不是很容易，大环境并不是很好，受到的客观因素很多。

虽说富途证券也想要在更深层次的商业模式上有所增长，但在国内的炒股市场大环境下，众多股民对于付费的意识还不是很高，用户并没有太大的付费意愿。对于富途证券来说，注册用户转化为付费用户难度很大，在很长一段时间内也许国内的股民都难以实现付费用户转化。虽说海外市场发展空间大，但最近美股市场的表现也不是很好，一定程度上也会影响到国内股民的炒股动作。

2、 各平台都在想法设法提高注册用户增长，富途仍面临不低的获客成本

早前，富途证券创始人兼CEO李华透露富途的获客成本约在每位入金客户1500港币左右，如果公司正在研发的新产品能够顺利推出，获客成本也许会进一步下降。相对于其它互联网产品来说，互联网券商平台推出的产品其实是有一定门槛要求的，可能是有一定经济基础的用户是富途的潜在用户，如何转化这批用户成为注册用户要投入的营销成本也不低。

根据富途这个季度的注册用户来看，截止二季度，富途自主研发的一站式数字化金融服务平台"富途牛牛"注册用户数达610万，较18年二季度同比增长26.5%；开户客户数达61.5万，同比增长64.7%。

目前互联网券商平台都在想法设法获得更多注册用户增长，注册用户的增长也是带动平台业务增长的动力。在获客方面，目前来富途仍然面临不低的获客成本，这也是由市场大环境因素决定，另一方面各平台开启佣金战来吸引用户入驻，这种举措也只会让竞争更加激烈，不利于富途降低获客成本。对于富途来说，本身垂直领域面临老虎证券，还有传统券商机构也在扩大途径增加获客，在市场竞争激烈的环境下，富途新增注册用户并不容易。

3、 政策监管风险犹存，这会给富途的业务发展带来短期不确定性

今年7月，有媒体报道，APP专项治理工作组对包括富途牛牛、同花顺等40款证券类APP发送了整改通知。富途证券对此表示，目前公司已经与整改小组取得联系，整改问题主要是在隐私政策中进行详尽披露，且公司会积极配合整改相关工作。富途注重用户信息安全问题，并不存在随意或过度获取用户信息的情况。

除了面临用户安全信息被有关部门盯上之外，互联网券商平台面临的最大监管还是对于它们产品业务的监管。中国资本项目依然处于严格监控环境，而在资金向境外流动层面，有不少比例的境外证券交易客户采用了每年5万美金额度"蚂蚁搬家"模式，这处于监管的灰色地带，隐含着客户资金受限的风险以及在内陆展业经营监管趋严的风险。对于富途证券来说，因政策监管风险的存在，它只能让平台业务中规中矩发展，一旦产品涉嫌有违政策要求的，对于它的整体影响会很大。

美港股市场投资机遇仍然很可观 多元化业务带动富途的增长空间

随着证券行业竞争加剧、预计强化马太效应，大型券商盈利能力优势将持续扩大，预计龙头券商有望开启资源整合，依托兼并收购突破内生性增长瓶颈，行业集中度有望进一步提升。在互联网券商行业，已经上市的富途证券在未来的发展也具备不小的发展潜力。在美股研究社看来，富途证券在未来如何进一步凸显平台实力还是很关键。

根据奥纬咨询公布的数据显示，2018年，中国海外零售财富管理市场规模已达到4,516亿美元，2012-2018年复合增长率达到83.7%。预计到2023年，中国海外线上零售证券市场规模接近1.8万亿美元，2018至2023年复合增长率将达到31.6%。这么高速的增长率，对于富途来说这说明用户需求还是很大，有利于提高它的交易佣金及手续费业务的增长。

今年上半年，港美股IPO依然火热，新氧、瑞幸、斗鱼等国内明星企业纷纷赴美IPO，在全球资本市场寻求关注与资金支持，在这样的市场发展下，作为互联网券商平台的富途自然会获得更多发展机遇。据悉今年下半年有19家中国企业已经向SEC递交F1申请书，港美股市场的投资机遇和潜力十分可观。

目前富途已经为多家新经济企业提供IPO分销服务，包括港股市场的小米、美团点评、华兴资本、阅文集团等知名企业，以及美股市场的如涵、新氧、云集、瑞幸等。对于互联网券商头部平台富途来说，赴美港股市场上市的明星企业越多，这自然也会带动它的企业服务业务的营收增长。

今年5月，富途已面向香港客户推出货币基金产品，并将于三季度对基金品种进行更全面的扩容升级，陆续推出债券基金和股票基金产品，通过逐步搭建起更加完善的基金产品矩阵，满足不同客户更加多元化的资产配置需求。

根据富途的财报来看，目前它的营收已呈现多元化趋势，核心业务的发展还是保持了不错的同比增速。在美股研究社看来，富途在B端跟C端业务上都有不同的产品线，这有利于它在这两个领域都有深入发展。进入下半年，随着不少明星企业都有赴港股或美股上市的计划，对于富途来说这也是一种机遇，未来能否实现开户客户的增长，这也将决定它的股价增长。

【钛媒体作者介绍：美股研究社（公众号：meigushe）】