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文 | 港股研究社

说到酱卤行业，周黑鸭在业内的地位也可以用响当当这个词来形容。但从周黑鸭上半年的财报数据传递出来的信息，似乎并不是那么的令人乐观。

而在财报发布的同时，此前一直对加盟模式抱以坚决抵制态度的周黑鸭，也逐渐松口，这一举动引发了市场的不少推测。同时，也预示着，周黑鸭似乎正面临着相应的风险隐忧。

事实上，目前酱卤行业除了市面上绝味、周黑鸭、煌上煌三只鸭子的较量，还在不断涌现出新的对手，面对市场的激烈竞争周黑鸭压力不小。港股研究社通过结合财报和行业内的格局，来分析周黑鸭未来面临的机遇和挑战。

"松口"加盟模式背后的秘密

周黑鸭一直坚持以直营模式发展，但步入2019年后，周黑鸭对于开放加盟的态度似乎不再如此前般坚决。早在年初其创始人便表示，不拒绝任何形式的经营模式。在8月底公布财报之际正式表明，将利用特许经营模式，进一步渗透现有市场以及策略性扩展至新地区。对于这一态度的转变，不得不谈一谈周黑鸭的财报表现了。

1、 上半年业绩欠佳，门店呈现负增长

根据周黑鸭上半年的财报显示，期内总营收16.25亿元人民币，仅同比增长1.8%，而净利润方面却同比下降32.4%至2.24亿元。从数据来看，周黑鸭的利润出现了大幅下滑的现象。

反观同期的另两位巨头，表现却不一般。2019年上半年绝味食品的财报显示，期内营收24.9亿元，同比增长19.2%，净利润方面亦是同比增长26%至3.97亿元。相比周黑鸭的营收和净利润，绝味食品明显略胜一筹。

而煌上煌今年上半年的财报则显示，期内总营收达11.69亿元，同比增长13.15%，净利润亦是同比增长23.15%至1.4亿元。虽然数据不及周黑鸭，但核心数据的增长幅度均高过周黑鸭，相较于走下坡路的周黑鸭，煌上煌明显更为强势。

单从这些数据来看，周黑鸭已承压不少，单一的直营模式或许也不是收割市场份额永久的利器。

此外，周黑鸭目前线下门店1255家，上半年新开门店84家，但因经营不善导致关店数达117家，门店出现负增长。反观绝味食品的门店，却在全国范围内不断铺开。据其最新财报显示，截至2019年6月底，在大陆共开店10598家，较去年增加683家，遥遥领先于周黑鸭的门店数。而煌上煌今年上半年新增436家门店，总计3300家门店，预计2019年底扩张到4000家门店。

相较而言，周黑鸭门店数量远不及上述二者。门店数量上处于弱势，势必会损失部分市场份额，也进一步凸显出，单一的直营模式并不是有利于拓展市场份额的最佳方式。

2、经营压力日益增大 自营模式遭遇瓶颈

事实上，周黑鸭开直营店需要投入大量的资金，这也是其在门店扩张速度上相对较慢的一个原因。同时，开直营店一定程度上也挤压了企业的利润空间。虽然直营模式有利于把控质量关，但门店拓展速度却不及加盟渠道来得快。

即使周黑鸭采用的自营模式在坪效方面占有优势，但在扩张的速度上却跟不上绝味食品和煌上煌。值得注意的是，在绝味食品的总营收中，90%以上是来自于加盟渠道，这也印证了绝味食品"自营引导+加盟连锁为主体"发展模式的可行性。这或许也是间接促使周黑鸭松口加盟模式的一个原因。

再者，当今的卤制品行业流行的便是"自营+加盟"的发展模式，周黑鸭如若再固执己见，难保未来在行业内的地位不动摇。

结合来看，也就不难理解周黑鸭在加盟态度上的转变了。但需要注意的是，通过自营+加盟的模式对于加速市场渗透固然利好，但在这条道上仍需面临相应的难关。

赶往"加盟"新战场，业务隐忧难遮掩

周黑鸭正式发话开放加盟模式，想必是想对下沉市场发起进攻，毕竟在一二线城市周黑鸭已经基本布局完毕。但在未来加速扩张的道路上，需要面临的挑战不少。

1、越卖越贵的周黑鸭，隐形涨价拉大与顾客的距离

据光大证券统计，2014至2017年，周黑鸭产品的年均提价幅度高达11.3%。

兴业证券指出，周黑鸭的鸭及鸭副产品的平均价格从2013年的63.9元/千克，提升到2016年的88.1元/千克。仅三年时间，周黑鸭的产品价格就上涨了37.87%。

除了肉眼可见的涨价之外，还通过总量调整进行涨价。目前，周黑鸭的主流产品以MAP包装为主，此类产品占比达90%以上。当下的周黑鸭正调整MAP内产品的总量，进行隐形涨价。

周黑鸭采用的锁鲜装和真空包装对产品的克重进行固定，2019年的中期业绩报告显示其客单价为62.13元，与绝味的散装销售形成了鲜明的对比，绝味的客单价一直一来是稳定在30元以下。于休闲类食品而言，绝味的客单价更为吸引顾客。对价格比较敏感度的人群也就不会流向周黑鸭。

目前来讲，周黑鸭产品结构趋于稳定，再想提价的空间极其有限，如若再对价格进行大幅度的调整，将进一步导致客流量的流失。2018年周黑鸭便表示，某些区域的客流量已经在下滑，今年上半年财报的营收以及净利润的下滑跟客流量的流失不无关系。而这背后不能排除跟产品的价格没有直接关系。

2、扩张的同时，如何维持高坪效及高盈利成难题

过去，周黑鸭的盈利能力远超绝味。即使在总营收少绝味数亿元的时候，周黑鸭的净利润常常是绝味的两倍。以2018年为例，绝味的毛利率为35.79%，此时周黑鸭却高达60.9%。

据兴业证券的行业研究报告显示，2013至2016年，周黑鸭门店的坪效约可至10万元/平方米/年，远高于绝味食品自营店的4万，以及绝味加盟店的1.2万。高坪效成为了周黑鸭曾经最大的优势，但面对绝味的不断扩张，这一优势在面对对方数量的围攻之下，却成为了发展的阻碍。

如今开放加盟模式，于周黑鸭进军下沉市场而言，当然是值得期待的发展战略，但门店的盈利问题也将更为突出，毕竟周黑鸭的单品价格不低，很大一部分人会选择可以散装购买的绝味。未来无论是通过直营还是加盟，如何在扩张的同时维持店铺的高坪效和高盈利，将是周黑鸭面临的一大难关。

3、食品安全问题 不容忽视

于食品行业而言，亘古不变的话题便是食品安全问题。据媒体报道，在周黑鸭成立初期，其创始人的亲朋通过加盟的方式进行扩张，但由于加盟店出现食品安全事故，周黑鸭回购了所有加盟店，此后便一直坚持以直营模式发展。

即使一直坚持直营模式，也没能避免各种各样的投诉。在黑猫投诉平台上，便有诸多关于周黑鸭食品质量的问题。在今年315期间，江西便曝光了一家周黑鸭门店存在售卖过期食品的现象，在门店内工作人员使用机器改变包装袋的条形码，修改产品生产日期，这是赤裸裸的摆在大众面前的食品安全隐患。周黑鸭对直营店的质量管理况是如此，这不得不让人怀疑，对于加盟店的质量是否会存在更多的漏洞呢？

综合来看，周黑鸭对自营+加盟的发展模式，似乎还有很长的一短路应走在探索的道路上。随着休闲类食品行业竞争的加剧，未来还能在业内拥有多少想象空间呢？

市场竞争加剧，周黑鸭还能有多少想象空间？

事实上，周黑鸭在品牌方面仍然存在一定的优势，具有相应的品牌溢价率。再者，目前已在不断完善销售渠道，根据今年上半年的财报显示，线上营收增长率达9.3%，其中外卖业务增长47.5%，目前占比14.3%，相较于去年同期提高4.4个百分比，未来有望提高到20%。外卖业务已经并入到店铺运营板块，鉴于今后这一业务的发展预期，对门店运营将提供有效的支撑。

而电商业务在今年上半年亦是增长9.3%至1.64亿元，营收占比达10%，这一领域的潜力仍然较大，未来有可能提高到20%，也算是一个较大的增量市场。如果周黑鸭能够在价格上做到一定程度的优化，同时在质量上做到严格把控，这对具有品牌溢价率的周黑鸭来讲将具有更大的优势，有望实现终端的爆发。

但值得注意的是，绝味在外卖业务上倚靠线下过万家门店的优势，外卖服务迅速蔓延。至今累计注册会员达4800万，去年其线上订单包括美团、饿了么以及自身公众号等平台在内的销量占据着公司销售终端的半壁江山。相比绝味24小时都可以送外卖的市场战略，周黑鸭采取的规定时间段内送外卖的手段，似乎并不是那么明智。这也是周黑鸭未来需要改善和加强的一些方面。

目前的卤制品行业，市场集中度较低，相对分散，但行业规模仍在不断扩大。据市场研究机构Frost&Sullivan预计，到2020年，中国休闲卤制品零售额将达到1201亿元的规模。

根据咨询公司沙利文的公开数据，以我国2017年休闲卤制品行业的零售价值为基础，前五家市占率仅为20%。绝味食品占比8.9%，周黑鸭占比5.5%，煌上煌占比2.6%。卤味界"三巨头"在前五的市场份额中占比较高，但从整个行业来看，这个占比并不是很高，这也就给了其他新秀们更多的机会。

目前，成都本地市场的紫燕百味鸡市占率约达3%，久久丫则占比1%，剩下的大部分市场份额，基本都被各大城市卡卡角角的民间小店、其他中小店门所抢占。

随着规模的不断扩大以及当前主要消费群体的增加，卤味市场的竞争已经进入了白热化的阶段。可以想见，未来"卤味三巨头"的跑马圈地还会继续，而随着后新秀们的不断崛起，新一轮的厮杀也会逐渐展开。目前头部位置中步伐相对较慢的周黑鸭，将如何扭转困局？未来能否依靠新的市场战略迅速开出一条康庄大道，我们静观其变。（本文首发钛媒体）

【钛媒体作者介绍：港股研究社（公众号：ganggushe）http://ganggu.meigushe.com/—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业。】