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文｜美股研究社

10月22日，新东方发布2020财年第一季度财报，数据表明，其营收为10.718亿美元，同比增长24.6%，净利润为2.09美元，同比增长69.6%。我们看到新东方营收和利润双双同步增长，这或许与这一季度与暑假重合有关。

但在暑假期间，我们也看到了激烈的竞争。这不仅导致部分生源流失，还使得成本不断上涨。从今年的暑假学生争夺战中，我们就可以看到新东方以及其他机构的宣传成本突破了"记录"，但这次的暑假争夺只是开始，随着资本寒冬的到来，融资缩紧，各大在线教育品牌必将更加卖力争夺生源。由此可能会引发一系列问题。

当然，有关部门为预防这些问题，颁布了多个意见法规。但法规具有两面性，虽然有利于市场正规发展，但对于新东方来说，这也将是一大考验，毕竟预存学费和教师资格已经算是所有培训机构的命脉了。不过新东方也在积极投资，完善自己的生态建设。

营收利润快速增长，新东方继续高速扩张

从营收上看，新东方2020财年第一季度也就是2019年第三季度营收为10.718亿美元，同比增长24.6%。

营收增长主要与近年来的扩张有关，最近几年，教育市场十分火热，新东方与其他教育机构一样快速扩展，旗下新东方在线于今年在香港上市。另外，第三季度刚好处于国内暑假期间，暑假招生的火热成为新东方营收增长的主要原因之一。

从利润上看，新东方净利润为2.09亿美元，同比上涨69.9%。2019年第二季度净利润为1.232亿美元，同比下滑22.2%，第三季度实现逆转。运营利润为2.46亿美元，同比增长52.6%。非GAAP经营利润同比增长46.8%至2.57亿美元，非GAAP经营利润率更从一年前的20.4%上升至24.0%，同比增长360个基点。

从业务上看。

数据显示，新东方2019年第三季度学生报名人数约为2,609,200，同比上升50.4%。新东方一直处于较快的发展之中。截至2020年8月31日，学习中心总数达1,261家，与去年同期相比净增161家（2019年同期学习中心总数为1,100家），与上季度相比净增7家（2019财年第四季度学习中心总数为1,254家）。截至2019年8月31日，学校总数为95家。

同时，新东方董事会主席俞敏洪表示，本季度新东方K12中小学全科教育业务持续稳步发展，取得约35%的收入增长，仍是公司业绩增长的主要推动力。其中，中学业务取得同比约33%的收入增长，小学业务收入则同比增长约38%。

从上面的分析可以看出，新东方的财务表现总体上来看较为不错，营收和利润呈上涨态势。虽然2020财年第二季度由于季节性因素或许会导致营收下降，但随着新东方的扩张，未来营收和利润或许将逐渐增长并趋向稳定。不过，我们仍然需要注意新东方面临的竞争压力，这可能将成为他未来的一大考验。

教育市场扩大引发资本狂热，竞争加剧成本上涨

教育市场也是看天吃饭。新东方的财报表现与市场紧密相关，一方面随着市场的发展，规模的扩大，新东方的营收增长，实力增强。另一方面，市场扩大引发众多资本进入这一市场，导致竞争加剧，而竞争的结果要么是几大独大，要么一起破产。这对成立多年的新东方提出了更高的考验。

（1）三大教育市场快速扩张，教育机构季节性收入变动

市场的扩张对所有机构产生了深远的影响，新东方自然也不例外。相关数据表明，预计到2020年，在二胎政策推动与新生代家长对儿女教育的重视下，学前教育市场规模将突破5400亿元。K12教育市场规模到2020年有望达到8800亿元，未来5年复合增长率约12%。职业教育市场总收入将达到9267亿元。未来这三大市场或许将成为整个教育行业的指向标。

新东方早早地布局这三大市场。在学前教育上，新东方于2014年推出了泡泡少儿英语，泡泡少儿英语正赶上这几年教育市场爆发，维持着每年约50%的增长。在K12教育上，新东方推出了优能中学，数据表明其教学点覆盖全国60多个城市，拥有700余所优能学习中心，年培训学员260多万人次。在职业教育上，新东方也有所布局。

正是因此使得新东方的营收增长。财报显示，新东方截至2019年8月31日的第一财政季度净营收10.718亿美元，去年同期为8.6亿美元，同比增长24.6%，超过市场预期的10.69亿美元。不过我们也需要注意教育类机构营收具有季节性，对比其第四季度的预期我们看到，其预计第四季度净营收7.536亿美元至7.71亿美元。对比第三季度将有所下降，这或许与第四季度国内学校开学导致生源流失有关。

（2）资本流入导致竞争激烈，成本上涨盈利艰难

市场扩大也是一把双刃剑，激烈的竞争或许将是新东方未来面临的主要问题。目前新东方线下教育的竞争者主要是好未来，线上的竞争者众多，包括猿辅导，vip kid等品牌。竞争加剧最直观的影响便是成本的上升，据36氪不完全统计，截至7月初，参与暑期招生战的在线教育公司广告投放总额达30-40亿元，学而思、猿辅导和作业帮日均广告投放达到了1000万。

成本的上涨导致盈利艰难。纵观历年数据，我们发现新东方利润下滑的原因与成本是分不开的。财报数据显示，其第三季度成本为8.256亿元，同比增长17.9%。

其中，收入成本为4.402亿美元，同比增长19.8%。第二季度收入成本增长率为24.0%，约为3.712亿美元。我们看到新东方的成本正在高速增长，而成本主要用于教师加班补偿和校区扩张的费用支出。由此可以看出其他竞争者对于新东方的影响较大。

有关部门加强监管，多方投资扩展业务完善生态

除了竞争，新东方还面临监管问题。近来，有关部门对于教育机构的管理越发严格，这将对新东方运营造成一定的影响。不过我们也注意到新东方近年来一直在注重投资，试图拓展业务边界，虽然目前来看投资收益并不明显，但未来可能将是重点项目。

（1）监管加强影响新东方日常运营，市场正规利于长期发展

监管与市场一样，也是把双刃剑。对于新东方来说，监管的加强将对于其日常运营提出更高的要求。去年有关部门规定，教育机构老师必须持有教师资格证，相关数据表明，新东方只有50%的老师符合资格。还规定教育机构不得收取三个月以上的学费，众所周知，教育机构对于资金流转有一定要求，特别是处于快速扩张期间时。

不过正规化也会促进市场有序发展，不至于恶性竞争。从今年暑假各方争夺生源就能看出恶性竞争会导致成本上涨，不利于企业盈利。2019年7月份，教育部等六部门联合公布《关于规范校外线上培训的实施意见》以后，当天新东方在线股价上涨11.47%。而且新东方作为老牌机构，在师资力量和资金上比起其他品牌实力更强。在同一游戏规则的情况下，自然优势更大。

这对新东方的递延收入产生了较大的影响。预存学费属于递延收入，随着监管加深，这部分收入对比过去降低了许多，对现金流也产生了较大的影响。不过递延收入属于负债，这也使得新东方负债风险有所降低。

（2）新东方加强投资拓展业务，好未来寸步不让

新东方近年来加强投资拓展业务。

据亿欧网报道，新东方于2018年6月投资了早教机构优贝乐、2016年11月并购了国际艺术教育机构斯芬克、2018年4月投资了在线英语教学盒子鱼、2017年3月投资了在线K12辅导机构乂学教等等。相关数据表明，自2011年至今，新东方对外投资近80起。通过投资使得新东方实现了多元业务同步发展，提高了以后的发展潜力。

但值得注意的是有两个问题，一个是投资带来的成本问题，在新东方公布的2019财年第四季度数据中，长期投资产生的损失超过3000万美元，这一点好未来也存在。

据亿欧网报道，好未来2020财年第一季度产生净亏损，而投资项目减值支出金额超过8000万美元，成为亏损主要原因之一。可见这一项目并不容易成功，投资是个长期的过程，因此短期内这些投资业务对新东方的营收增长可能没有帮助，甚至拖后腿。

另一大问题则是好未来也在加大对外投资，这将影响新东方的投资计划。据统计，好未来对外投资数超过140起，几乎是新东方对外投资的1倍。而且好未来的投资不仅是教育培训类公司，还涉及到高新技术上，例如极客大数据、小盒科技、晓信。这或许将影响以后的"两极格局"。

综上所述，新东方这次的财报表现较好，虽然还存在一些问题，但也能看出他在逐渐改善。联想起年初新东方年会上暴露出的问题，我们认为新东方还需要一段时间来解决，特别是如今教育市场风云变幻，更需要谨慎小心。美股研究社将持续关注事件的后续发展。

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