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文 | 富途证券，编辑 | debby

WeWork无疑是华尔街今年最大的IPO闹剧，对于每一个关注资本市场的人来说，都属于经典的活久见系列。

这家曾经最具价值的初创公司，美股年内规模第二大IPO公司，目前处于IPO折戟、资金濒临枯竭、想裁员却发不出遣散费的绝境。华尔街正上演近年来最具戏剧性的商业灾难大片。

昨天，WeWork再次成为各大媒体的头版头条：大股东软银下定决心向WeWork紧急输血95亿美元，试图拯救绝境中的困兽。

来源：CNBC, FT, WSJ, Bloomberg

WeWork从市场最关注的共享科技巨头，沦落至众人冷眼旁观的「二房东」；从顶级基金软银追投多轮的独角兽，到IPO市场最惨「弃儿」；估值从年初的470亿美元，疯狂缩水至如今的80亿美元......

令人唏嘘不已，感叹资本市场的残酷——We Work，We don't worth.

商业灾难大片，WeWork几个月损失400亿

WeWork是一家披着科技外衣的共享办公室出租公司，它受人关注的另一个原因——它是「亚洲巴菲特」孙正义鼎力支持的共享科技初创公司。（关于公司的详细介绍，我们此前做过多次报道，想了解的可阅读文末链接，此处不再多赘述。）

年初软银投资的时候，对WeWork估值高达470亿美元。去年，软银愿景基金的负责人Rajeev Misra甚至表示，「WeWork存在被高估的可能，但我相信在未来几年这将会是一家价值1000亿美元的公司」。而高盛——WeWork的主要承销商之一，几个月前也给出650亿美元的估值。

但是现在软银却将其亲手「砍至」约80亿美元。

今年4月，WeWork公告称更名为「The We Company」，并且公司证实已经于2018年12月秘密提交IPO申请。市场表示搓搓手，翘首以待，大摩、小摩、高盛甚至还在竞争WeWork首席承销商的角色。

此时，WeWork前景看起来一片大好。因为大家相信孙正义，相信投行，相信共享科技代表未来。

下半年开始，事情慢慢变化：

后来的故事，就简单了。

IPO遇冷，路演推迟，软银一再阻止IPO计划；CEO被迫下台、软银出台紧急计划救助资金即将枯竭的WeWork。

创始人被取代却成富翁，谁是真正的受害者？

这次救助计划涉资95亿美元，软银表示，1）将加码50亿美元 ，2）也会拿出30亿美元买断现有股东股份，3）原先投资15亿美元的计划也将加速进行。

WeWork将成为软银的联营公司，而不是子公司。软银不会在任何股东大会或董事会上拥有多数投票权，也不控制公司。作为交易的一部分，软银将支付Neumann 17亿美元，以换取他同意辞去董事长职务并放弃投票权。另外，软银将对公司高管大换血，裁员也将继续。

这次之后，软银对WeWork的投资总额合约190亿美元。

190亿美元，换来一家估值80亿美元的「弃儿」——无疑，在这场惨剧里，软银成为了最大的受害者，这笔投资者或成孙正义最大的败笔。

早年孙正义押注阿里巴巴大赚数千倍，被戏称为「马云爸爸的爸爸」。有人笑称，自阿里巴巴之后，软银再无惊艳的投资案。软银参与投资的Uber、Slack也是亏损上市的典型案例，目前价格远低于发行价。

对软银而言，现在无论是放弃还是坚持，巨额亏损已是事实，还不如放手一搏。

孙正义似乎也不想承认自己失误，他对外表示，

软银坚信，人们的工作方式正在经历巨大的变革。而WeWork，处于这场革命的前沿。

WeWork的‘增长挑战对全球领先的科技颠覆者来说并不罕见’。

由于这一愿景没有改变，软银决定向WeWork加倍注资，提供资金和运营支持。我们仍然致力于支持WeWork及其员工、用户和房东。

软银的股东们，没有办法强行乐观。日本市场，软银股价下跌逾2%。

来源：Google

除了软银，监管文件显示，富达管理和中国的弘毅投资也是「受害者」，他们投资的成本也高于当前软银给的最新估值。

然而，最惨的还不是这些资本市场的「弄潮儿」，而是WeWork的员工们。

对于Neumann还拿到了一笔「高昂的」遣散费，WeWork的员工们表示非常不满，有人听到后的反应是：

You've got to be kidding me.（您跟我开玩笑呢？！）

早前员工不仅手上期权行权价高于最新估值，他们还面临被裁员的风险。据悉，公司9月就有裁员、压缩成本的计划，但是拖到现在未执行竟是因为发不出遣散费。

软银接手，对很多员工来说，可能就是离开的日子要来了。创始人拿着钱走了，普通员工却什么都没了。

WeWork IPO失败，标志着一个时代的结束

没多久以前，亏损对于IPO企业来说并不是什么大不了的事，甚至被认为规模、增长和远大愿景的标志。

然而，如今的市场似乎出现了变化。

过去一年多，宏观环境日益严峻，私人融资渠道收紧，IPO市场也更加看重增长和盈利的共同发展。投资者对巨额亏损的企业容忍度降低。Lyft和Uber成为了最佳例证。

来源：公告，富途制图，截至10月22日收盘价

对于普通投资者而言，这是好事，因为公开市场在发挥它应有的作用帮我们筛选公司——科技公司的外衣不再那么好使了，盈利能力、业务模式会越来越被关注。

不在WeWork承销商团队的大摩（即：摩根士丹利）早前感叹道，

WeWork IPO失败标志着一个时代的结束。

在我们看来，为没有实现盈利的企业提供慷慨资金的日子已经结束了。投资者已经表明，他们不再愿意为过度投资买单。

这意味着科技企业和其他高增长软件类股将面临困境，并将给整体市场带来压力。风险最大的股票包括那些近年来推动股市升至高点的股票，因为投资者正在远离动量股，回归价值股。

大摩此前还一心和小摩（即：摩根大通）争夺WeWork主承销商的角色，曾经还给出430-1040亿美元的高估值，这波操作疯狂打脸，再次告诉我们：投行的嘴，骗人的鬼......

无论大摩是真心提示，还是偷着乐，我们都应该保持警醒：WeWork不会是最后一例。

下面这个标题，您怎么看？