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文｜财报看公司

​日前，美国视频流媒体服务提供商Netflix发布2019第三季度财报，财报显示，本季度内公司营收为52.45亿美元，比去年同期的39.99亿美元增长31.1%；净利润为6.65亿美元，比去年同期的4.03亿美元增长65%；每股收益为1.47美元，高于去年同期的89美分，超出分析师给出的1.03美元的平均预期（财经信息供应商FactSet调查显示）。

由于Netflix第三季度的整体表现均超出了华尔街分析师预期，且新增订阅用户人数也超出预期，这也推动了其盘后股价大幅上涨近10%。

付费用户增速存多重不确定因素

在财报电话会议上，Netflix的几位核心高层对公司本季度的表现较为满意，这不仅仅体现在订阅用户数量方面，还有整体业务表现、第三季度的营收、营运利润接近10亿美元以及广告业务收入增长方面。

而财报发布前，摩根士丹利也维持对Netflix的增持评级，表示市场对Netflix的看法“已经有一段时间没有这么谨慎了”，但Netflix的增长轨道、订户增长状况的改善以及过度夸大的竞争担忧都是评级维持的原因。根据第三方移动应用下载数据，Netflix第三季度全球付费净增额的预测将面临风险，第四季度全球付费净增额的预测从950万降至860万。

但还是可以看出，市场对Netflix未来增长速度及增长空间的认识已出现了一定程度的分歧，尽管今年以来Netflix进行了自成立以来涨幅最大的一次调价（美国本土地区服务费上调13%-18%），但由于用户ARPU提价空间始终都是有限，因此未来付费用户的增长数量将是收入增长的关键。

但第二季度和第三季度Netflix在美国的会员数量增长出现放缓。第二季度，Netflix新增付费用户270万，只占了此前500万人预期的一半左右，美国本土会员未增反减，八年来首次“倒退”，流失12.6万名用户；第三季度，新增用户达到677万，其中美国新增付费用户人数为52万人，低于公司预期的80万人，也低于去年同期的100万人。

首席执行官里德·哈斯廷斯表示，价格提高美国订阅用户确实有所下滑，某种程度上这也是必然会发生的结果，但其实还是比预期情况要好一些，虽然此次用户量下滑的情况要比以往持续时间更长，但从下浮程度上来看却非常微小，大约只有0.1%左右。他预计，今年Netflix在美国仍会有260万新增用户。

但对于第四季度的展望，首席财务官斯宾塞·诺依曼承认关于2019年整体展望确实比之前的预期有所减缓，且第四季度也存在一些不确定性，因此很难对其作出准确预测。第一个不确定性是，对节目清单准确预计能力，第四季度将有太多新的内容、新的电影以及新的作品发布，迄今为止，尚未有哪个季度发布过如此多的新内容。另一个不确定性，则是发生在第二季度、第三季度因提价导致的部分用户下滑，作用可能会持续到第四季度。

但值得期待是，由于服务提价所带来的营收增长的部分费用，Netflix将重新投入到对优质内容、服务和用户体验的升级中去，这也将弥补众多版权方从平台撤出所带来的内容库的缺失，借此助力业务的持续增长。

其他巨头转守为攻

今年以前，Netflix的先发优势还是极其显著：传统网络公司和电影公司缺乏构建流媒体平台的专业技术，或是不愿牺牲内容授权所带来的业务收入，这也为Netflix后续投入自制内容留足了时间和弹药。

不过这一切都随着各大公司加大自身视频流媒体服务的脚步发生了转变。

尽管Netflix方面始终不承认下滑的主因来自于同业公司的竞争，并称公司此时正处于一个有利地位且对第四季度做出大幅增长预测：营收将达54.42亿美元，同比增长30.0%；运营利润将达4.75亿美元，运营利润率将达8.7%；净利润将达2.32亿美元，每股收益将达0.51美元；全球流播放服务付费用户净增人数将达760万人，总数将达1.6593亿人，同比增幅为19.2%；美国净增付费用户人数将达60万人，总数将达6122万人；国际净增付费用户人数将达700万人，总数将达1.0471亿人，突破1亿人大关。

据雅虎财经频道提供的数据显示，37名分析师此前平均预期Netflix第四季度每股收益将达0.81美元，这一数据高于Netflix自己预测的0.51美元。但流媒体行业仍然暗流涌动，竞争不减反增。

首先，流媒体行业的整体竞争格局已发生结构性变动，迪士尼、NBC环球以及华纳时代等公司，都将在今年末或明年年初上线自己的流媒体平台；通讯巨头AT&T、康卡斯特也通过并购，推动流媒体业务；亚马逊也正加大内容方面的预算投入；苹果则于秋季大会宣布推出Apple TV+服务，购买苹果设备的用户可以享受首年的免费服务。

其次，迪士尼、华纳媒体、NBC环球都撤下了投放到Netflix的内容版权，Netflix可能将面临内容“青黄不接”的局面。以播放量最高的两部剧《办公室》和《老友记》为例，两大版权将在内容合同到期之后，分别回归到康卡斯特旗下的NBC和华纳传媒旗下的HBO Max。随着迪这些内容方的离去，Netflix部分原有用户发生转移的可能性极高。

再次，价格同样是流媒体竞争中的另一大砝码。Netflix新价格体系下，入门级套餐涨至8.99美元，标准套餐涨至12.99美元，高级套餐涨至15.99美元。仅以迪士尼一家企业为例，手执Hulu、ESPN+和Disney+三枚棋子，迪士尼每月只需6.99美元的Disney+比前者入门级套餐就便宜22%，更低的价格有望吸引更多价格敏感型用户。

最后，由于从聚合平台向内容制作和运营平台进行转型，Netflix的运营现金流一直在恶化。上季度运营净现金流为负5.44亿美元，自由现金流负5.94亿美元；第三季度自由现金流有小幅收窄至负5.51亿美元，好于去年同期负8.59亿美元的情况。

Netflix在报告中重申了全年约35亿美元自由现金流的指导方针，并预计2020年通过扩大基础营收和营业利润率实现改善，但订阅费用的上涨、用户选择的多元都会对公司营收带来影响。

市场认为，相较于迪士尼当前132.37美元/股的价格（10月18日），Netflix目前293.35美元/股的价格仍存在一定虚高。那么，随着用户增长放缓加上内容行业竞争加剧，Netflix的“改善经营策略”是否略显保守？四季度的财报乃至下个财年的表现将非常关键。