知乎上市了，但开局不利。

美东时间3月26日，成立十年的问答式在线社区知乎（ZH.NYSE）正式登陆纽交所，开盘报8.05美元，较发行价下跌15.26%，盘中一度深跌超27%。截至收盘，知乎跌幅收窄至10.53%，报8.5美元，最新总市值47.51亿美元。

有分析人士称，知乎之所以有这样的情况，是因为没有赶上中概股的好时候。周五之前，中概股刚刚经历了一场惨烈的杀跌。

美证监会出利空，中概股大跌

当地时间3月24日，美国证券交易委员会（SEC）发布最新公告称，已通过《外国公司问责法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，HFCAA）最终修正案，并征求公众意见。

这一法案要求，如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市，其中多个条款明显针对中国赴美上市公司和已在美上市的中概股。分析认为，这意味着在美上市的中概股公司将面临更大的退市压力。

消息一出，中概股全线暴跌，截至周四美股收盘，百度（BIDU.NASDAQ）两个交易日跌去21.8%，阿里巴巴（BABA.NYSE）跌去18.6%，腾讯音乐（TME.NYSE）跌36%，新能源汽车股普跌。

该法案自2020年5月份获得美国国会参议院的批准，并在去年12月2日获得国会众议院的表决通过。

中国证监会有关部门负责人曾作出回应称，该法案对国外发行人提出的额外披露要求，包括证明自身不被外国政府所有或控制等，有明显的歧视性，均非基于证券监管的专业考虑，坚决反对这种将证券监管政治化的做法。以这些规定强制中国公司从美国证券市场退市，将对美国投资者利益乃至全球投资者利益造成严重损害。

一场暴风雨后，市场情绪还未完全稳定，知乎的挂牌时间节点十分不巧妙。不过借此机会，也让投资人们重新审视知乎的业务质地。

知乎的商业化难题未解

摆在知乎面前盈利问题最为紧迫。成立10年，还在亏损，知乎的商业模式是否能经得起市场的考验，不得而知。

在招股书中，知乎称自己处于货币化的早期阶段。2016年，知乎开始商业化，2020年知乎总营收为13.52亿，同比增长101.7%。但是，知乎已连续两年亏损，2019年、2020年的净亏损分别为10亿元，5.176亿元。

净亏损在一年内收窄了48%，但减亏的背后，一方面是其毛利率同比提升了9.4个百分点至56%，另一方面则得益于缩减开支，2019年，知乎的营销费用为7.67亿元，占总收入的114.3%，2020年，知乎营销费用下降为7.34亿元，占总收入的54.3%，此外，知乎的研究开发费用和一般及行政开支占总收入的比重也大幅度下降。

目前，知乎的主要变现途径包括线上广告、付费会员、商业内容解决方案以及其他服务（包括在线教育、电商）四大板块，2020年营收分别为8.43亿、3.21亿、1.36亿和5263万。

可以看出，知乎的营收支柱是广告收入，但是作为一家问答式在线社区平台，用户体验是根本，广告收入越多就意味着平台用户的体验也越来越差。如何在这二者之间做好平衡，是知乎的待解题。

旧的问题没有解决，知乎也没带来让人眼前一亮的创新。知乎在业务上除了“破圈”和“富媒介”之外，并没有新的故事。曾参与知乎5轮融资的创新工场创始合伙人汪华对“富媒介”的解释是，区别于市场主流的高刺激的娱乐性短视频，知乎要把图文向升级加入中视频形态，形成富媒介。换句话说，就是视频化。

但怎么区分娱乐视频和知乎要成为的视频内容社区，中间又有不好界定的模糊地带，在知乎推出视频号项目时，还曾一致遭到用户的吐槽和反感，有网友直言，知乎到底是抖音还是知识类社交平台。

或许是要缓和社区平台定位带给知乎经营上的诸多矛盾点，在云敲钟上市仪式上，周源表示，知乎起步于问答并已超越问答，未来将锚定“服务创作者”这个圆点，向内优化服务，向外拓展突围。这也就是说知乎的定位不再是问答社区，而是要围绕拓展、丰富其媒介形态。

（钛媒体App编辑杨亚茹综合自国际金融报、证券之星、猎云网）