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文 | 好看商业，作者｜周一围  ，编辑｜安心

百度Q2财报多项数据超预期，但这似乎并不能满足市场的胃口。

财报显示，百度Q2营收313.5亿元人民币，同比增20%，高于市场预期的309.2亿元。

第二季度调整后营业利润为56.5亿元，超市场预期的42.3亿元；二季度经调整每ADS利润15.41元人民币，超市场预估的13.04元。

百度业绩主要来自两个大的部分：其一，百度核心，包括广告业务（搜索/信息流广告）和创新业务（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）；其二，爱奇艺业务，包括会员、广告与版权转授权等。

在第二季度，百度核心收入240亿元，同比增长27%；其中，广告业务收入190亿元，同比增长18%；非广告业务收入50亿元，同比增长80%。

百度创新业务收入大增主要受智能云和其它业务的驱动。百度Q2来自爱奇艺的收入为76亿元，同比增幅3%。

百度预计，今年三季度营收将介于306亿元—335亿元人民币之间，同比增幅在8%—19%，其中百度核心收入预计将同比增长9%—20%。

百度还称，受疫情影响，公司业务预期仍存在较大不确定性。

8月12日盘前，百度财报发布后，美股股价开盘跌超3%，最终以跌3.23%收盘。

实际上，今年2月下旬以来，百度股价就进入了下跌通道，从354美元的高点跌至目前的157美元，目前几乎回到了去年底开始的那轮上涨的起点。

百度最近一年股价走势

今年2月9日，百度股价突破300美元，总市值重新回到1000亿美元大关。但3月份又开始下跌，今天基本被打回了原型。是资本市场薄情还是百度变了？

Q2财报的利空与亮点

百度二季度的业绩，核心业务整体看动能不足，增长不够强劲；下个季度增速大概率放缓。

今年第一季度，百度核心业务整体收入 204 亿，同比增长 34%，位于百度给出的同比增26%-39%的指引顶端。

第二季度，百度核心营收 240 亿元，同比增长 27%，处在该季度营收指引（同比增20%—33%）的中间，小幅高于市场预期。

广告业务是百度业绩的基本盘，今年前两个季度，广告业务在百度核心营收中占比分别达79.5%和79.1%。

但二季度的广告业务同比增长为18%，增速低于一季度的27%。

而从百度对Q3的业绩指引看，广告业务增速将进一步放缓。

百度预计，第三季度百度核心营收同比增幅只有 9%-20%，大幅低于二季度的实际增速 27%。因为广告业务是百度核心主要营收来源，而且下半年是营收旺季，这个指引意味着，百度对广告业务的信心不足。

利润方面，第二季度，归属百度的净亏损为5.83亿元，上年同期实现净利润35.79亿元。其中，百度其他亏损总计净额为24亿元，包括长期投资公允价值亏损31亿元。百度称，这主要由于快手在港股的股价持续下跌，市值缩水，使得百度对其长期投资价值有所调整有关。

2016年3月，快手宣布获得数千万美元 C 轮投资，百度、华人文化产业基金、光源资本投资。根据快手IPO招股书，百度在快手持股3.78%。

快手上市至今，股价高开低走，目前市值已较最高点缩水80%；关键是快手目前为止未表现出扭转颓势的能力。

快手股价高开低走，一路狂跌

不过，百度创新业务依旧是财报中的亮点。

第二季度该部分营收同比增长80%。去年Q3，百度首次披露非广告业务营收，达到29亿元，同比增长14%。

百度智能云是百度创新业务现阶段的收入支柱和关键增长动能。几个季度以来，百度智能云持续高增长，同比增速从去年Q4的67%拉升到今年Q2的71%，单季收入达到38亿元。

如果说广告代表百度的昨天，造车与Apollo是百度的明天，智能云就是百度今天的业务。

百度云业务虽然在业内是追赶者，但目前已经找到明确的差异化路线：智能云，以云服务形态为产业提供智能化服务，并从中获取价值。百度的AI能力为云业务的快速增长提供了持续助力。

股价冲高回调背后

去年底至今年初，百度股价结束长期低迷，一路上扬；到2月中旬，百度一举突破千亿美金市值大关。

这轮上涨背后，一方面得益于百度基本盘——广告业务率先恢复增长。

去年11月，百度发布2020年Q3财报，营收和净利润均大幅超预期，其中百度核心总营收214亿元，比上年同期增长2%；净利润137亿元，同比大增282%。

尽管有疫情影响，但百度的亮眼业绩让管理层和市场看到，百度将在中国经济的复苏趋势中快速受益。多家华尔街投行预测，百度将在2020年下半年走出拐点。

另一方面，这轮股价上涨也跟百度密集释放的利好消息有很大关系。

去年11月，百度宣布全资收购YY直播，总交易金额约为36亿美元。这笔交易将加快百度在直播领域的布局，使百度营收更加多元化。

今年1月，百度正式官宣造车，以整车制造商的身份进智能军汽车行业。吉利控股集团将成为新公司的战略合作伙伴。此前，百度造车的消息已经甚嚣尘上。

2月份，快手登陆港交所，成为“中国短视频第一股”。挂牌后，快手股价在资本市场遭热炒，市值一度高达1.74万亿港元，成为仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多的第五大互联网上市公司。

3月，百度以“AI生态型公司”标签在港上市。百度在给资本市场讲一个新故事：他们要在广告业务之外，抓住云服务、智能交通、智能驾驶及其他人工智能领域的巨大市场机会。

这些超级利好，可以说，每一条都是刺激百度股价飙升都利器，尤其是造车和自动驾驶业务Apollo构建了百度市值的想象空间。

自去年Q3开始，已经有多家华尔街投行在研报中为百度AI业务独立估值。2020年财报发布后，中金给百度Apollo的独立估值是539亿美元。

不过，今年3月，海豚投研团队接受全天候科技采访时就提到，当前市场就百度AI创新业务能给到的估值都给到了，如果造车没有持续进展，这就是一次性的估值修复，市值可能很难突破1500亿美金。

今年3月，百度股价调头向下，展开了一轮大回调。

百度为Apollo设定了三种商业模式：OEM的技术供应商、智能交通基础设施，以及提供自动驾驶汽车的打车服务。

第二季度，在无人驾驶方面，Apollo L4累计自动驾驶测试里程超1200万公里，同比增长152%。百度Apollo已获得278张自动驾驶测试牌照。

今年6月百度Apollo推出了第5代共享无人车Apollo Moon，将每公里成本进一步削减60%。公司计划在未来2-3年内，将无人车服务落地30个国内城市。

集度汽车到2022 年北京车展期间才能推接近量产的 “概念量产车”，2023 年正式推出首款量产车。

但从百度最新财报看，造车和Apollo都尚未真正商业化落地，距离成为业绩第二增长曲线尚远。

此外，今年3月以来，监管环境的变化让中国股在美股风雨飘摇，如惊弓之鸟，百度、阿里、拼多多在内的大量中概股在美股呈现出相似走势。

3月份，中概股跌跌不休。3月24日，中概股在美股迎来至暗时刻，200多只中概股中，只有45只股票跌幅在10%+的幅度，百度、阿里、拼多多、B站等均遭遇更大跌幅，中概股市值一夜蒸发上万亿。

引发这场暴跌的是美国SEC发布的一份公告——将根据《外国公司问责法案》对在美上市的外国公司实施一系列监管举措，若连续三年“上榜”就面临禁止交易。这份公告直接影响大多数中概股公司。

最近几个月，监管带来的不确定性有增无减，多家中国公司终止赴美IPO进程。

这样的环境下，百度股价也不太可能幸免。

百度又被低估？

最新财报显示，百度目前拥有包括5.8亿MAU的手机百度等App资产；截至上半年末，百度（不含爱奇艺）的现金、现金等价物及短期投资共计260亿美元。

目前，百度在美股市值只有564亿美金，港股市值4497亿港元（约合577亿美元）。从中抛除260亿美元，意味着，市场给予百度各类资产的估值只有约300亿美金。

应该说，百度目前估值处于明显洼地。

当今年初百度重回百亿美金市值时，很多人认为，“能打的百度回来了”。

李彦宏却对股价表现佛系。他曾在公司内部分享过一个来自个人投资者的观点——“股价不是衡量百度存在价值的尺子。”

为了表达公司的信心，2021年上半年百度已回购5.56亿美元股票，自2020年起已累计回购达25亿美元。

李彦宏始终强调他和百度在科技领域的长期主义，他曾在内部信中称，“这个时代奖励攀登者，这个时代眷顾造梦者，这是一个重新为科技创新加冕的时代。”

也许只有长期主义的投资者才能配的上在资本市场收获百度成长的投资收益。

对于短期投资者来说，百度目前的估值洼地似乎意义不大。