钛媒体注：随着证监会正式开始在网站上预披露在审企业的招股说明书，轰轰烈烈的IPO大幕正式缓缓拉开。目前在审企业679家，初步计划将于6月底之前陆续全部完成招股说明书的预披露工作。不过，每当看到企业在奔赴上市路上的数百页招股书，你们会不会又感到头大？

为帮助立志于将来从事投行或投资领域的童鞋们尽早接触资本市场，了解在国内A股IPO的游戏规则和审核理念，我们特邀钛媒体作者、中信建投公司副总裁徐显刚（“艺名”刚子），推出【刚子解读招股书】系列钛媒体投资专栏。第一篇链接见：《万达院线的“爆米花”生意》。以下是该系列第二篇，刚刚提交招股书的阿里巴巴，你应该关注哪几点？

在国内家喻户晓的阿里巴巴周二晚间向SEC提交了IPO（首次公开招股）招股书，根据招股说明书中披露，阿里巴巴计划通过上市筹集10亿美元资金，拟在纽约证券交易所或纳斯达克全球市场挂牌，股票交易代码尚未确定。

根据以往的经验，阿里巴巴IPO招股书中的筹资金额只是名义上的数字，根据华尔街分析师的判断，阿里巴巴的筹资额将在150亿美元到200亿美元之间。如果最终定在200亿元，这意味着将超过2012年Facebook创下的164亿美元互联网企业IPO融资纪录，以及2008年Visa信用卡IPO时的179亿美元巨额融资。

豪华的承销商团队

本次阿里巴巴美国IPO，将由投资银行瑞士信贷、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗银行担任首次公开招股的主承销商，基本上国际上一线投行在阿里巴巴的上市大餐中均分得一杯羹。

对于像阿里巴巴这样体量、规模和影响力的企业，投行的参与和介入更多的是基于投行品牌和实力的展示，承销收费水平的高低并不是其考虑的第一因素，只要能够参与到这个进程中就已经是重大胜利，这也显示了中国企业日益崛起的国际影响力。

持续增长的平台交易额

招股书显示，2013年12月，共有1.45亿的活跃用户通过移动端访问了淘宝、天猫和聚划算等平台。2013年全年，阿里的移动端商品交易额达到2320亿元，占平台总交易额的15%。

2013年，淘宝和天猫平台的活跃卖家数有2.31亿，平均每个活跃买家购买49单。2012年，活跃买家数量约1.60亿，平均购买为36单。2011年的平均购买为33单。

据艾瑞咨询的数据，2013年，阿里在移动成交额的交易额占中国移动端电子商务总交易额的76.2%。手机淘宝是最大的移动电子商务平台。2014年2月份，中国市场月活跃用户数前五名的应用中，手机淘宝、支付宝钱包和UCWeb手机浏览器占据其三。阿里巴巴系UCWeb的控股公司66%的股份。

以平台为主的盈利模式

目前阿里巴巴以平台为主的盈利模式包括以下三种；

（1）交易佣金：不同类商品，根据GMV（成交总额）的0.5%-5%收取交易佣金。

（2）会员费：缴纳会费才具备批发卖家资格。

（3）增值服务费：数据分析、店面装修等增值服务。

公司主要业务可以细分为6个平台，其盈利模式分别为：

高速发展的业务

招股说明书中介绍，“按照2013年总体商品交易量计算，阿里巴巴是全球最大的在线和移动商务公司。” 阿里巴巴的以平台为主的盈利模式，决定了其收入与盈利主要与平台交易额（GMV）的增长密切相关。过去几年，阿里集团的收入和盈利与平台成交额(GMV)走出了几乎一致的增长曲线，增长率保持在60%-80%之间。2013年受基数越来越大的影响，增长率放缓到60%以下，但受益于电商业务的持续增长和消费者网购的渗透率进一步提高，预计阿里巴巴未来几年维持40%的增长应该没有问题。

相关数据统计机构的预测也表明，未来几年，中国的在线零售市场仍有很大的增长空间。目前，在线零售占中国总零售市场的份额仅为7.9%。艾瑞咨询预计，到2016年，中国在线零售市场的普及率将达到11.5%，规模达3.79万亿元。这意味着从2013年至2016年，年复合增长率为27.2%。阿里巴巴旗下的淘宝+天猫+聚划算，目前占据中国网购市场的绝对领先地位，预期增速将高于行业平均水平。

另外，阿里巴巴的业务季节性波动较大，一般四季度是公司财务业绩的高峰。一方面受中国传统的节日——春节的影响，中国的消费零售业普遍在四季度会出现高峰。另一方面，阿里巴巴也进一步顺应了这一趋势，并安排淘宝和天猫在第四季度举行大型促销活动，甚至人为创造一些节日来鼓励网购者积极消费，这种季节性的波动每年都会出现。

靓丽的财务及业绩表现

营收491.47亿元，其中电商合计营收470.09亿元，占95.65%：

（1）国内零售（包括淘宝、天猫、聚划算）

GMV达15420亿元，其中聚划算477亿元，仅占3.09%，主体仍是淘宝和天猫；营收为402.15亿，营收占比81.83%，占GMV的比率为2.61%。

运营方面，2.31亿活跃买家，平均每人成交49单（2012年39单，2011年33单）；淘宝超过800万活跃卖家，天猫超过10万品牌；共成交1130亿单，平均每单21.95元；产生50亿包裹（占全国总数的54%），平均每天1370万个包裹，峰值一天1.56亿包裹（2013.11.11）；61%的活跃买家不在一二线城市，51%的活跃卖家不在一二线城市。

（2）国际零售（AliExpress）

GMV达20亿美元，5%的GMV交易佣金；营收为7.81亿元，营收占比为1.59%，占GMV的比率约为6.28%。

（3）国内批发（1688）

GMV达745亿元，付费用户超过69万；营收为21.94亿元，营收占比4.46%，占GMV的比率为2.94%。

（4）国际批发（Alibaba）

付费用户超过11.7万；营收为38.19亿元，占比为7.77%。

（5）云计算和基础设施

营收7.26亿元，占比为1.48%。

（6）小微金融等其他

超过34.2万客户，放贷金额124亿元。营收14.12亿元，占比为2.87%。

阿里巴巴本身并不直接售卖商品，也没有库存。纯粹的平台模式下，毛利率水平一直很高。2009年以来，阿里集团毛利率一直在70%上下浮动，最低66%，最高78%。

而且，随着平台交易额的放大，阿里巴巴的收入规模亦水涨船高，相应的成本和费用占比快速下降，运营利润率和净利润率则迅速攀升。从2010财年(2009年4月1日-2010年3月31日)至今，阿里集团的运营利润率从-13.1%上升到了51.2%，净利润率从-7.5%上升至43.8%。

据招股书披露，2013年的2-4季度，阿里集团的收入为404.73亿元，运营利润达207.38亿元，运营利润率约51.2%；净利润177.42亿元，净利润率达43.8%。

频繁收购的移动端布局

（1）移动：UCWeb，移动入口，持股66%；微博，1.34亿月或用户，流量入口，持股30%（共花费10.35亿美元）；Tango，美国移动信息服务，持股20%（花费2.17亿元）。

（2）O2O：高德，100%(11.32亿美元)；银泰，9.9%股份（16.61亿港元），37.06亿港元可转换债（约26%股份）。

（3）媒体：优酷土豆，16.5%（10.9亿美元）；文化中国，62.44亿港元，60%股份；华数传媒，天猫借出65亿人民币给公司创始人谢世煌，由新成立的公司云溪投资（谢世煌大股东占比超过99%，另外两位是马云和史玉柱）持有20%股份，借款10年复合利率8%。

（4）医疗：中信21世纪，38%股份（9.32亿港元）。

（5）物流：菜鸟，持股48%；海尔，2%股份，9.9%海尔全资物流子公司股份，以及24%该子公司的可转换债，合计花费28.21亿港元。

饱受争议的合伙人制度

28成员，其中22人来自管理团队，6人来自相关公司，非双层架构，而是通过人事权来确保创始人的控制权：

（1）新合伙人必须满5年，且持有股份，超过75%的合伙人投票同意（一人一票）；

（2）合伙人拥有任命董事会的权利，且合伙人提名的董事占董事会人数一半以上。如果股东不同意提名或者开除董事会成员，合伙人可以任命新的临时董事会成员。