钛媒体注：本周三（5月21日）晚间，触控科技创始人陈昊芝发布员工内部邮件显示，该公司已经决定延缓赴美IPO计划。核心原因是陈昊芝认为估值被资本市场低估。而这其中主要是由于引擎故事不被认可导致触控整体估值的下降。就在5天前，触控刚刚确定股票交易代码确定为“NEXT”。

不过，钛媒体小编细看这封内部邮件，读起来非常吃力，其中不仅涉及了多家其他互联网公司的对比，还有些攻击性语言，这让很多投资者和同行也都颇为意外。小钛不得不说，整封信看下来，陈昊芝字里行间都没有了早前冲击上市时的自信。

从招股书中可以看出，触控在上市中努力淡化其是一家游戏公司，美国资本市场对纯游戏公司的接受度有限；他希望触控的上市概念是一家以游戏引擎为核心的平台级公司，不过尽管Cocos系列引擎有较高的市占率，最终还是没有被美国资本市场接受。（详见钛媒体此前文章《游戏股票成交量低迷，触控科技靠什么打动资本市场？》）

“因为中概股在过去2个月中普跌40%，包括腾讯都跌去了27%。可10天的时间，我们看到非常多的投资人对我们平台和引擎概念的认可，但是没有收入支撑，他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。”

这应该是对市场筹资做了摸底后的结果。

期间，他提到了暂缓上市对员工的好处，“以现在的估值上市，员工手里的股票很可能是4股合1股，尽管他相信公司上市后会大幅上涨(投行的判断可能是6、7倍的超额认购)”，而陈昊芝希望将估值做的更高，“这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票，最不济2:1，随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。”

同时他还拿出猎豹的10股合1做了对比。“大家如果关注猎豹上市会发现猎豹上市所有人持有的期权也就ADS，是按照10股合一股上市的，因为他们上市前总公司设定的股份数超过10亿股，而现在上市了仅对外按照1.3亿股核算，也就是说之前有10万股期权的人，现在上市了变成1万股，而这1万股每股13美元。13万美元和多数人期待的10万股每股13美元天壤之别。这个游戏非常多的公司在上市前和上市过程中玩过，最终是员工有苦说不出。”

这很快遭到了猎豹移动傅盛的反击，他在微信朋友圈中回击说，触控科技上不了市是好事，这是一家只会忽悠概念和烧钱的公司。他还在微博上回应称，“一个公司发给员工股份比例是额定的，合股比例不会影响公司分配给员工的总利益，猎豹移动拿出了10%以上的股权分配给了除我之外的团队，价值2亿美金。”

整个邮件都象做数学题一样算计，然后到邮件最后部分，陈昊芝那句口号式的“我只要大赢”，更显得像壮胆之语。

有意思的是，不少投资人开始在议论，都对陈昊芝这封邮件表达了不满。

不过总的来说，上市与否都是时机问题，选择合适的时机上市，就不用着急。

以下为触控科技创始人陈昊芝内部邮件全文，由钛媒体小编整理：

各位触控的负责人

昨天我和Gary做了一个选择，这里面和大家分享一下我们这个选择的思考过程

1、可能有一些人关注到完美世界昨天公布季报Q1净利润2亿人民币，但下跌了9%。源于环比Q4有轻微下滑，同时Q2增长预期有限。但核心的问题是利润质量，即单纯游戏收入的美国市场估值模型。也就是说一个年净利润6－8亿规模的公司，刨除现金资本市场给出的公司定价1亿美元不到。相当于2014年利润1倍的PE

2、考虑前一点我们比完美幸运很多，因为我们的移动游戏业务利润资本市场愿意给出2015年利润8-10倍的PE，这已经远高于端游公司的估值水平了。同时，我们以刚刚上市的聚美作为例子，资本市场给出2015年聚美利润预期的PE是多少呢？17倍。因为电商业务在游戏和平台型业务之间，聚美又是电商中高利润、女性用户群可持续消费的一种特征，最重要的是聚美在女性化妆品电商市场是老大。因此PE在游戏和平台之间偏平台定价

3、假设按照我们2015年利润预期6000万美金，投行根据他们的预测给我们打个折，按照90%完成度算5400万美金，给予我们8-10倍的PE我们上市按照10倍是5.4亿美金的市值。

如果以2014年Q1作为可比数据，我们仅游戏业务有3500万以上的净利润，超过中手游（这是摊消了人员、办公、行政、一切成本后的净利润）我们的市值怎么会低于现在中国手游呢？因为我们还有引擎及开发者平台的业务需要持续投入成本，这部分成本对冲了游戏业务的利润。又因为我们目前基于引擎的平台化还没有实际收入体现，所以无论2014年还是2015年都无法计入我们平台收入作为财务预测，这是我们非常难受或者说吃亏的。

也就是仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金（当时我们还不是全球第一），两个部分相加有超过13亿美金的公司价值，我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿的定价上市。

同样假设我们现在上市，会发生什么呢？大家如果关注猎豹上市会发现猎豹上市所有人持有的期权也就ADS，是按照10股合一股上市的，因为他们上市前总公司设定的股份数超过10亿股，而现在上市了仅对外按照1.3亿股核算，也就是说之前有10万股期权的人，现在上市了变成1万股，而这1万股每股13美元。13万美元和多数人期待的10万股每股13美元天壤之别。这个游戏非常多的公司在上市前和上市过程中玩过，最终是员工有苦说不出。

我和Gary可能的确不喜欢忽悠，所以触控的公司股权一直是很控制的，虽然我们期权的授予量看起来不大。但是对于至今总共只设定了1.6亿股的触控，我和Gary在过去路演和上市准备过程中一直期望公司在10亿美金以上上市，甚至是15亿美金以上，这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票，最不济2:1，随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。

如果我们现在上市这个比值很可能是4股合1股，的确我们相信公司上市后会大幅上涨（投行也这么看，因为我们还没有开始路演已经录得1.5倍左右的募资规模，而途牛、金山是在香港路演结束也不过这个水平上下。理论上京东这一两天上市，将会有10倍左右的认购，投行对我们的判断可能是6、7倍的超额认购。将是上半年仅次于京东的一家公司。我们如果想上市已经具备了所有条件。

我和Gary还是决定暂缓上市，保持F1即公开递交的状态，也就是保持随时可以重新上路的状态，但给自己几个Q的时间把业务和利润质量进行一个梳理。

给大家两个参考

A公司

2014年 目标收入规模23亿人民币 2200万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入（预测）

2015年 目标收入规模40亿人民币 6000万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入（预测）

上市估值，以游戏业务定位2015年PE10倍 投行打折 5400万美金净利润上市估值5.4亿

B公司

2014年 目标收入18亿人民币

其中仅游戏业务年度净利润有2亿人民币 但是Q1 Q2刨除平台投入仅剩2500万人民币

其中4月份单月游戏业务净利润1500万，但Q2总利润只有1000万人民币

这家公司运营到2014年Q4，游戏业务月均净利润2000万，仅游戏业务当季度6000万净利润

Q3开始发力外部平台业务合作如向WP8、Facebook甚至腾讯通过引擎和工具帮开发者输出产品，引擎为基础接入第三方云服务、广告、支付分账，用户平台提升用户多次转化，广告业务实现利润

在Q4基于平台业务的毛利润5000万，净利润1800万，即平台业务自付盈亏的同时还有300万美金利润

2015年 收入目标30亿人民币

其中游戏业务规模24亿，平台业务规模6亿（含各大平台分账、广告佣金、用户平台收入）

游戏业务当年净利润3亿人民币即5000万美金

平台业务当年净利润2.4亿人民币即4000万美金（因为平台业务仅计入分账收入属于高毛利高利润业务）

该公司按照2015年估值 游戏业务5000万美金＊10 ＋平台业务4000万美金乘以20

公司上市估值13亿美金。如果是一年后的这个时候上市将按照2016年的预期上市

2016年平台业务利润将从2015年的40%占比提高到60%，公司总利润预期可能是2.5亿美金

这个可以自己去算了。

A公司是我们现在 B公司是我期望我们在Q4最晚明年Q1达到的起步状态。

到香港10天的时间，我增加了对于资本市场的敬畏和理解，但同时也去除了对于IPO过程的恐惧。刚到香港的时候对于如此恶劣的市场环境感到悲观。

因为中概股在过去2个月中普跌40%，包括腾讯都跌去了27%。可10天的时间，我们看到非常多的投资人对我们平台和引擎概念的认可，但是没有收入支撑，他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。

这里包括我们现有投资人及一些策略投资人都争先恐后的下单，给我们最大的支持。

而另一方面如果按照这个价格上市，我们将成为过去5年来成长速度比利润规模比公司业务的长期PE最便宜的公司（什么比例呢，假设腾讯今天的估值方式是1，京东是0.7，京东的估值就具备不错的性价比有30%以上的成长空间，我们的估值比实际价值是0.05，所以我和Gary之前是通过招商银行贷款1000万美金希望购入自己的股票，因为太便宜了），买入即意味高额回报，可他们告诉我，市场环境和公司的阶段就是这样，你们没有准备好，就必须面对。

我和Gary在这种环境下选择延缓上市，但这个选择需要能得到大家的理解和支持。

汽车之家 2012年上市时4亿美金没有承销商解盘，2013年上市30亿美金还在哄抢。

去哪儿网几次路演的准备 最后上市还是延后了近1年 我们首先要面对的是我们是否已经有充分可以预期的业务增长，有良好的管理，有平台业务的收入体现。其他的已经不那么重要了

如果按照B公司的模型，我们现在和投行重新核算我们的预期，一方面是平台业务预期无法计入，因为还没有财务体现，一方面是目前上市的过程需要延后1个月，但估值不一定会提升多少。只是年内的收入规模压力下调后我们有更多空间推动平台业务。惨胜如败

我只要大赢

按照Gary的说法，我们终于搞明白竞技场的规则了，那就按照他们的规则玩。

我和Gary回来之后，会集中资金和资源在游戏业务及平台业务的优质业务和优质团队上，同时会拆分游戏业务及平台业务，平台业务提高研发、运营、产品的有效性和效率，实现收入模式的突破和快速增长。游戏业务我们已经摸索到一些有效并且可持续的产品和业务模式，我希望触控游戏真的可以让用户认可，让我们自己为之骄傲。

在上述的过程中，我希望可以让有利润的团队获得更高的回报，让有预期的业务及团队获得更有效的资源和支持。

昊芝

2014年5月21日