百度股价去年跌幅达30%，有点四面楚歌感。什么才是决定百度股价下跌的真正因素？

钛媒体注：百度股价在2012年跌幅达30%，而且以瑞信和花旗为首，仍在看空百度。而百度和360的口水战最近也仍在继续。李彦宏在年初提及百度要“移动为先”，但这仍旧没有化解市场的疑虑。

为什么百度仍旧在大赚其钱，但股价还在下跌呢？为什么百度看起来并未停下创新的脚步，但投资者却用脚投票？百度到底值多少钱？未来又会值多少钱？本周钛媒体的“一周策划”栏目，特邀钛媒体专栏作者葛甲详解百度战略及发展，为读者揭开百度股价变化的个中缘由：

【葛甲/钛媒专栏】百度在海外资本市场上的表现是很好的，上市7年市值跃升40倍以上，长期保持高增长和高利润率，每一次报表都不会让市场失望。如果在百度上市时投资1万美元，如今这笔钱已增值至将近41万美元。在纳斯达克，找不到另外一支表现如此优良，成长如此迅速的中国股票，纳斯达克第一中概股的名号，按理说百度实至名归。

只是，在过去一年多时间，围绕着百度的估值问题，市场产生了一些严重分歧。以瑞信和花旗为首的市场力量强烈看空百度，虽然百度在基本面上仍未改高增长和高利润率的长期趋势，市场的主要力量仍对百度前途保持极大信心，百度股价还是未能顶住压力，2012年跌幅达30%，若按当年最高价计算，年末时股价跌幅已近40%。

做空百度的理由

做空者的理由有，中国搜索市场潜力低于预期；百度面临的竞争将越发激烈；广告收入增长放缓等。而实际情况是，根据一些调研机构的预测，2012年搜索引擎市场总规模在280亿元，其中大部分收入由百度获得，2013年这一市场将增长50%，至400亿元之上。而到了2015年，中国搜索引擎市场的总规模将超过1000亿元。用搜索市场增速放缓和广告支出不足来做空百度，是站不住脚的。

如果一定要找到做空百度的充足理由，那么出现强有力竞争者可以算一个，事实上在做空百度的过程中，奇虎360搜索的突然出现，也确实对百度股价下跌起到了推波助澜的作用。但从360搜索近几个月的表现来看，单凭此一点又不足以构成对百度的重大利空因素，因为360搜索发布将近半年来，除了先期快速抢占10%份额以外，并没有太多可让百度恐慌的动作。360搜索的份额一直徘徊在10%左右，商业化开拓似有进展，可效果如何还有待继续观察，百度在竞争压力紧绷的态势下，仍牢牢掌握着局势，仍占有78%的市场份额，后来者想要颠覆百度，是很难的，新进者很可能会在市场的增量中多获取一些份额，却无法对百度的业务基础构成任何威胁。

那么决定百度股价下跌的真正因素到底是什么呢？

股价下跌真正原因是价值回归

很多人对百度在保持优良业绩的基础上，股价数月来却大幅下挫感到失望，懵懂而不知所以。市场喜新厌旧的倾向非常明显，急于扶持市场新贵的迫切心情也随处可见，仿佛百度已成昨日黄花，潜力不在了。但我想，目前市场上很多看空百度的观点，涉及到的都是细枝末节，并没有触及根本，如果换个角度看看百度的财务状况，尤其是令人深信不疑的那一部分，你会发现，百度股价下挫的真正原因并不难找到。

既然海外投资者习惯于将百度视作“中国的谷歌”，那我们就拿谷歌来与百度进行一下对比，这会告诉我们很多事实。

谷歌2012年前三季度营收为369.6亿美元，利润为78.6亿美元，利润率约为21%，当前市值为2466亿美元。

百度2012年前三季度营收为25.3亿美元，利润为12.1亿美元，利润率约为49%，当前市值为390亿美元。

如果单看数字是很清楚的，百度的营收仅为谷歌的6.8%，利润总额为谷歌的15.4%，市值却是谷歌的16%。关键在于这里，如果以谷歌为标杆仅看营收，忽略利润率的因素，百度就是家市值170亿美元的公司。而如果以谷歌为标杆仅看利润额，忽略营收，那百度就应该是家市值为380亿美元的公司。当然，估值不能简单以营收或利润额这几个单一指标来算，可170亿美元到380亿美元之间的差距还是太大了？

我们还可以用几家其他公司的前三季度营收和利润率来与百度做一个对比，可以看得更清楚一些，这些公司与百度市值较为接近：百度：市值378亿美元，前三季度营收为25.3亿美元，利润率45%；德州仪器：市值366亿美元，前三季营收98.5亿美元，利润率15%；惠普：市值324亿美元，前三季度营收900亿美元，亏损；Infosys：市值301亿美元，前三季度营收54.6亿美元，利润率24%；加拿大贝尔：市值378亿美元，前三季度营收149亿美元，利润率14%。

从对比中不难看出，百度是个产值不大的大型公司，却有着超高的利润率，这是唯一支撑百度股价的关键因素。换句话说，百度是个很能赚钱的公司，常年保持在45%以上的利润率，放眼美股，恐怕没有几家能做到。市场对百度的估值，更多参考的是其利润总额和利润率，其利润总额接近谷歌利润总额的16%，因此估值也在谷歌的16%附近，即380亿美元。可以说截至目前为止，百度股价的下跌只是价值回归，从之前的高估状态回落至正常水平。市场仍没有真正抛弃百度，只是暂时将其置于价值箱体底部而已。也可以这么说，市值380亿美元，是百度仍能在整个美股市场处于显著位置的一个底线。

从380亿美元而非450亿美元或320亿美元的市值来看，市场已不再青睐百度，却也没有在暴风骤雨面前，剥夺百度应有的价值和尊严。百度目前的股价，没有高估，也没有低估，正合适。

2013年百度业绩关键词：软着陆

投资的本质还是追逐利润，如果你能把收入做到很大，利润薄一些，投资者认为利润率是可以改善的；如果你收入少，利润率却很高，投资者认为你的业务很不错。百度显然不会永远维持45%以上的利润率，即便没有360搜索的出现，这一超高指标也还是要逐步回落至正常水平的，只是时间不会像现在这么紧迫。

今年一季度百度利润率为43%，第二三季度在47%左右，前三季度平均仍为45%。至于第四季度业绩，海外分析师较为一致的意见是10亿美元营收，每股1.29美元利润，折算后约合4.5亿美元利润，利润率45%。这是一个心理底线，低于这一预期，则百度股票必然遭到抛售，就算略高于市场预期，被抛售的可能性也还是有的。理由是，百度营收增长放缓，利润率下滑拐点已至。

但我个人认为，4季度百度营收和利润率仍是超预期的，营收可达到11亿美元左右，利润总额将在4.9亿美元左右。理由是，根据对市场上销售代理渠道的观察与走访，360搜索商业化并未对百度业绩构成直接影响，百度已掌握竞争的主动权。

自去年下半年以来，百度已无法像过去一样，在维持高利润率的同时进行稳步投入，逐步拓展中间页战略，因为市场已出现显著变化。首先是投资者对百度移动互联网战略的不满和失望，对百度的压力非常大，下半年百度加大投资力度，动作频频，这一块的投入对百度利润率影响较大。其次，在竞争对手的袭扰下，百度一直在规范和审查自身医药广告的投放，这一块对收入有一定影响，销售支出增长必然会拉低利润率。第三，与竞争对手的攻防战，也需要一定资金投入。几个因素叠加起来，百度股价赖以立足的利润率就会被拉下来。

当然，如果百度无法阻止利润率的下滑，将营收大幅提高也可保持股价不跌。具体说，百度股价不跌的基础，也可以不是较高的利润率，高营收也能维持其股价。例如：百度2013年营收至80亿美元左右后，利润率可下滑至25%左右，但总利润额要增长25%，那么百度仍值380亿美元。此时的百度就与谷歌保持一致了，营收、利润额都是谷歌的16%，市值也是谷歌的16%，利润率与谷歌持平，市盈率与谷歌持平。

当然，也会出现另一种情况，即利润率下滑，但营收增长缓慢。如百度利润率下滑至与谷歌同等水平，营收保持不变，那百度的市值就只有之前提到的170亿美元，股价为48.5美元，较目前仍有55%的调整空间。不过这种可能性出现的概率极低。

2013年，可以肯定的一点就是，百度已不可能维持那么高的利润率了，唯一可以做的就是把收入提上去，保持绝对份额，尽量使利润率下滑的速度慢一些。按100%的增长率来算，百度年收入有望在70-80亿美元之间，而利润总额应该在20-25亿美元左右，利润率为30%-35%。如果能顺滑过渡到这个局面，对百度而言不是坏事，怕的就是市场情绪大起大落。因此，确保百度这架巨型飞机在2013年实现软着陆，是百度非常重要的任务。■

（本文首发于钛媒体）

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