题图来自：视觉中国

全国两会期间，资本市场支持新经济和独角兽企业上市的新闻不绝于耳。

首先是2018年政府工作报告明确提出“支持优质创新型企业上市融资”，新华社发文《中国资本市场“BATJ梦”该圆了》。　　

随后，中国证监会2018年工作会议中提到：“要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。”

连日来，李彦宏、丁磊、马化腾、刘强东、王小川等科技大佬也相继表态，只要条件成熟会考虑回A股上市。

据财新网报道，目前迎接独角兽主要有两种方式：

一种方式是以CDR（可转换股票存托凭证）制度迎接优质海外上市中概股回归国内资本市场。第一批入围CDR名单已出炉，共有8家企业，除了BAT，还有京东、携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。

另一种方式是为尚未上市的互联网和新经济巨头开辟绿色通道，将下一代BAT留在国内。这一类公司被归位“新蓝筹”，包括富士康、滴滴、今日头条、美团点评等尚未上市的互联网和新经济巨头。

那么迎接独角兽，能圆中国资本市场的BATJ梦吗？

CDR与中概股回归

在过去十多年间，以百度、阿里巴巴、腾讯、京东为代表的中国互联网高科技企业纷纷在美国或香港上市，不约而同地演绎着“国内赚钱、境外分红”的模式。自2004年上市以来，腾讯的涨幅更是高达500多倍，羡煞国内投资者。

此前360在上交所召开重组更名暨上市仪式，正式完成了登陆A股的借壳之旅。但是如果要求海外上市的公司私有化退市再回国内重组或上市，无疑是不现实的，因为360的体量已经很大，而BATJ这些企业私有化的难度和耗费资金远在360之上，所以发行CDR是更符合实际的选择。

中概股回归面临两大问题：

一个是CDR制度本身面临的挑战：人民币无法自由兑换易导致同种股票在境内外有可能形成同股不同价的混乱局面；由于异地监管、监管分割带来的管辖区法律适用问题。这些问题解决不好，很有可能会出现执法和监管的真空。

另一个是如何避免中石油悲剧重演：当年的中石油是亚洲最赚钱的公司，中石油A股上市也被认为是回报投资者的良机。然而中石油高价发行、上市时又大幅高开，然后一路走低，投资者损失惨重。

中概股回归高价发行是必然事件（360回归市值翻了7倍，市盈率高达6000倍），而且海外上市的中概股大多已达成熟期，与其说是独角兽，不如说是史前巨兽了，随着体量增长，持续高速的增长将变得越来越难，而且股价也本身就已不便宜。在这种情况下，如何避免过度炒作、透支未来，是不得不考虑的问题。

绿色通道与独角兽国内上市

证监会网站披露将于3月8日召开发审会，审核富士康工业互联网股份有限公司首发申请。一旦成功过会，富士康将创造A股市场IPO的新速度，从申报到过会合计23个工作日。

不仅富士康IPO走特批、走快速通道，证监会发行部门还指导券商，对生物科技、云计算、人工智能、高端制造4个行业的“独角兽”客户要立即向发行部报告，其中符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队。

胡润百富榜统计，大中华范围内共计120家独角兽企业，整体估值超过3万亿元。严格来说，这类公司才更符合投资界对于“独角兽”的定义：10亿美元以上估值的创业公司。能把这类公司留在国内，对投资者来说，可以说是比BATJ回归A股还要重要的事情。

不过要想把独角兽留在国内，尤其是以头条、美团、滴滴为代表的超级独角兽，并不容易。

因为目前政策的支持仅仅局限在“符合法律法规政策要求”下即报即审，缩短排队时间。对于同股不同权、上市标准等方面，则没有大的变革。

独角兽往往经历多轮融资，股权结构已经非常分散，创始人往往通过一票否决权、AB股等设置来控制企业的。目前的政策不能解决这类企业同股不同权的问题。另外，股东过多也导致利益诉求复杂，上市地点的选择需要权衡多方意见。

另外，尽管独角兽在营收方面很漂亮，但是利润往往不多、甚至长期亏损，在不改变上市标准的情况下，也会对独角兽在国内上市造成阻碍。

圆梦之路任重道远，需要稳步推进

由此可以看出，尽管政策上用CDR制度迎接BATJ回归，用快速通道帮助独角兽上市，在很大程度上体现了监管层的决心。但是暂时还没有对现有的发行机制产生非常大的改变。

不过好在改革的方向已经明确，相信随着法律法规的不断完善、国内市场包容性的不断提升，国内市场一定会迎来自己的BATJ，从而起到改善资本市场结构，改变目前A股上市公司传统企业过多的现状。

而在此之前，维护市场平稳运行、让改革逐步推进，防止过度炒作、大涨大跌，避免重演A股熔断、互联网泡沫之类的悲剧，才是圆梦的正确姿势。（本文首发钛媒体）