一路摁下快进键的拼多多，在递交招股书后的不到一个月正式登陆纳斯达克。

今日（7月26日），拼多多在纳斯达克挂牌上市，代码PDD，发行价最后定在了定价区间的上限 19 美元/ADS，并以此价格发行85,600,000股美国存托股票（ADS），募资18.7亿美元。这意味着拼多多的总市值达到240亿美元，这相当于京东市值的近一半，唯品会市值的3.6倍（按两家公司当日的股价计算）。

在此轮IPO中，腾讯和红杉资本拟分别增持2.5亿美金。预计本轮IPO后，创始人、董事长兼CEO黄峥将占股46.8%，拥有89.8%的投票权；腾讯所占股比为17.0%，投票权为3.3%；高榕所占股比为9.3%，投票权为1.8%；红杉资本所占股比为6.8%，投票权为1.3%。

此次上市，拼多多选择了在上海、纽约同时敲钟的方式，这在纳斯达克历史上属于首次。而作为创始人的黄峥也并未亲赴美国，而是选择留在了上海连线现场。

“这是纳斯达克历史上第一次在纽约和纽约之外同时敲响上市之钟。”纳斯达克亚洲区主席、全球上市部门与资本市场高级副总裁Bob McCooey在上海现场表示。

Bob 一个月前曾来过北京，当时对钛媒体表示，他来的一个重要事情是见拼多多创始人黄峥，拼多多将在纳斯达克上市，他亲自来敲定这件事。在上海现场，Bob穿上了拼多多的T恤，这在之前从来没有过。

在拼多多上市前的下午，钛媒体去到了位于上海金虹桥国际中心的拼多多总部，与钛媒体想象中有些不同的是，在上市这样一个特别的日子里，拼多多总部却看起来有点太过“一如往常”，没有任何喜庆的布置，员工们各自安静的忙着自己的工作。

而黄峥也是以一身polo衫、休闲裤的打扮接受了包括钛媒体在内的媒体采访。谈及为何没有赴美敲钟，黄峥说，“毕竟很多人去美国不方便，对于我来讲，如果有机会和消费者、员工，包括媒体，以前帮助过我们的人能够在一起的话，感觉更好一点，比自己一个人跑到那个地方、好像这个东西都是我的感觉要好。”

不过钛媒体从知情人士处了解到，黄峥之所以选择留在上海，是为了陪同到场的上海当地领导。在26日上午，上海市委常委、常务副市长周波在上海衡山宾馆会见了黄峥，对其拼多多的上市表示祝贺。

一直以来，上海都遭受着“上海为什么出不了BAT”的拷问，而成长于上海，只用了不到3年时间成为国内电商第三极，并赴美上市的拼多多，就成了上海“雪耻”的希望，也受到了上海相关政府部门的极大重视。

3年成为第三极

达到千亿GMV这个级别，阿里用了五年，京东用了十年，拼多多则在成立的第二年——2017年，就达到了1412亿人民币GMV。而更让业界无法忽视的，是其在短短三年时间快速累积起的庞大用户规模。

据拼多多6月30日公布的招股书显示，拼多多在2017年和2018年第一季度的GMV分别为1412亿元人民币和662亿元人民币。

在7月17日更新的招股书中，拼多多又对运营数据进行了更新，纳入了2018年Q2季度的数据，截至2018年6月30日的12个月间，拼多多GMV达2621亿元。

用户规模方面，在截至2017年12月31日和2018年3月31日的12个月期间，拼多多的活跃买家数量分别达到2.45亿人和2.95亿人。

对比阿里、京东两家巨头的数据，可以对拼多多的用户体量有更直观的感知。

根据两家公司2018年第一季度的的财报，阿里Q1的活跃买家数为5.59亿，京东为3.018亿，这意味着拼多多在用户体量上已逼近京东，达到了阿里的一半。而这个数字还在向上翻滚，截至2018年第二季度活跃买家则又较上第一季度增长了16.5%，达到3.44亿。

对于拼多多在国内电商的影响力，市场也以认购超募 20 倍的方式，给予了拼多多肯定的回应，对于认购的火爆，黄峥表示并不意外，在他看来，拼多多用体量和增长证明了一种新模式的成立，但他也坦言，这样的成绩光靠个人或团队是很难实现的，其中很大程度上有幸运的成分。

“反正就是撞上了这个机遇，而这个机遇是由市场推动的，它一边有质疑、有争议，一边在野蛮生长，这有点像二三十年前的深圳，是一种热火朝天、生机勃勃、野蛮向上的感觉，所以我们也只是大势下的一个产物。”黄峥说道。（黄峥此前曾在2017钛媒体科技生活节·国际领袖峰会上详解过拼多多能够快速成长的逻辑，这次也是他创立拼多多以来唯一一次对外公开演讲，可戳文章链接复习：《拼多多创始人黄峥，一次性讲明白了两年获取上亿付费用户的秘密》）

在黄峥看来，上市也更多的是一种顺势而为，谈及股价，黄峥说，自己并没有太多期待，拼多多虽然市场规模和上市对应的估值已经不小，但公司还处于很早期的阶段，所以怎样的股价都足以让拼多多受宠若惊；同时他相信，价格是围绕价值波动的，所以只要专注做好自己的价值即可。

快速成长的烦恼

拼多多的飞速成长，可以说是快进式的，而压缩成长过程的同时，也让“成长的烦恼”被相应放大，内部反腐、外部打假、与商家斡旋，在拼多多快速发展的这三年，从来不缺新闻。在拼多多递交招股书的12天前，在拼多多总部的楼下，就发生了一起商家维权风波，并一度将拼多多推向舆论的浪尖。

在一浪高过一浪的质疑声中，关于拼多多是靠罚款盈利的说法又一时间兴起， 这样的指责显然是存在信口开河且过分放大的嫌疑，但某种程度上，这起事件也反映出了拼多多当下所面临的两难。

低价、拼团、爆款、微信，是拼多多能够快速打入“五环外人群”，成为“3亿人都在用的APP”的几个关键词，而低价是被外界讨论最多的一个点，有人诟病拼多多便宜没好货，但拼多多却一直强调低价也能有好货。

客观来说，低价有好货这个概念在某一时间段上其实是存在悖论的。拼多多“低价有好货”的逻辑在于，在迅速做大体量后，通过C2B、C2M的模式，参与到上游环节去，以供求端的规模来压低上游的价格。

这在拼多多最新一版招股书中关于“拼农货”计划提及就可以看出，招股书中称：

拼多多将在2018年继续加大对“拼农货”计划的流量扶持力度，希望解决“多对多”的流通渠道和农产品规模化上行的问题，通过“拼农货”计划，快速聚合前端消费者需求，直接反馈到产地，缩减供应环节，平台可按照季节、产地、品种等维度，用“拼”的方式将遍布全国的果园和农田，直连3.44亿消费者。

关于助力农产品上行方面，黄峥认为，拼团模式对于中国农产品具有结构性的优势，由于相对国外很多农业相对成熟的国家，中国农产品的标准化程度还很低，而拼团方式不仅可以砍去很多中间商，还能提高在流通分发中的效率。

但是，以供求端规模影响上游的目标是无法一蹴而就的，同时，要在各个品类中推广开来也需要一段时间，所以在达成目标的很长一段时间内，必然是很难做到低价与好货两全。

不过好在，在拼多多成长的早期，低线城市人群对于商品质量的容忍程度还是相对高的，或者说拼多多的扩张速度跑赢了用户不满的发酵速度，所以我们就看到了如今坐拥3亿用户的拼多多。

但是随着拼多多的逐渐完成对低线城市的下沉，并开始需要向一二线城市渗透时，就有精力、也必须腾出手来关注用户体验问题了，而对商家提高服务门槛就成了必然的选择，这个过程也是淘宝当年所经历过的，只不过拼多多在治理力度上要更大，这也是招致众多商家不满的原因。

不过就如拼多多联合创始人达达在此前接受钛媒体采访时所说的，更为严格的规则是与拼多多面临的竞争环境有关的。

“如果早十年，我们的治理逻辑会是，好的往上升，差的慢慢淘汰，当时是有这样的时间窗口的。但现在拼多多面对的是已经做了十几年的友商，所以没有这样的时间窗口去做这样的品牌治理逻辑，我们只能用一个相对比较激烈的方式，让好的更快的上去，让差的更快的淘汰。” 达达曾这样解释平台的治理规则。

黄峥在采访中也表示，相对激烈的处理方式确实会在短期内造成很大的反弹，但只有尽早将矛盾暴露出来才能更早解决，“打个不恰当的比方，就像夫妻之间一样，如果你真想解决夫妻之间的问题和矛盾，应该早一点吵架，把矛盾暴露出来，早点解决。”

拼团模式的两面性

除了面临平衡用户与商家利益两端的问题外，客单价过低也是制约拼多多发展的一大隐患，而这一问题正是由帮助拼多多在短时间内获得大量用户的C2C拼团模式造成的。

与一些以店主、网红、KOL作为商品售卖的发起者的社交电商模式不同，拼多多采取了C拉C的方式，即由一个C端用户去发起商品售卖，这与B拉C模式最大的不同在于，很难向其他消费者推荐一个客单价相对高的商品。

C端用户往往是与小白用户划等号的，这意味着与偏B端的网红、KOL相比，他们很难去向另一个C端用户讲清楚一个商品为什么好的故事，也由于“小白”这个人设本身就在商品售卖缺乏说服力，所以很难在高客单价的商品上达成拼团。

而拼多多即将迎来的问题是，随着用户渗透率的不断提升，获客成本随之提升的情况下，如何在现有模式下实现盈利。目前来看，以大多数平台型电商一样，拼多多的主要收入还是来自商家广告投放和交易抽成。

那么，在不提升佣金率的情况下，要想在现有模式下增加收入，就需要不断提升GMV，而客单价和订单数则是决定GMV的两个关键指标。

根据招股书披露的数据测算，拼多多在2017年的获客成本在11元／人左右，远低于其他竞争对手，包括阿里和京东（阿里和京东在2017年的获客成本分别是310／人、225／人），但值得注意的是，到2018Q1，这个数字上涨到了24元／人左右，也就是说，拼多多的获客成本是在不断上升的。

同时，虽然获客成本远低于同行，但客单价却是硬伤。按照招股书中的GMV和订单数来粗略计算，2017年、2018年Q1客单价分别为32.8、38.9元，虽然Q1已在2017年的基础上有所提升，但与客单价几百元的阿里、京东相比，还是有很大差距。

此外，低客单价也让平台很难去拓展消费金融业务，而金融又是电商变现的另一重要手段。因为低价商品往往都在多数消费者日常消费的可承受范围内，很难形成分期等消费金融需求。所以如果拼多多想要从消费金融寻求变现突破，凭现在的模式和商品，会很难实现。

而在商家这一端，由于低价商品毛利有限，所以商家做付费推广的意愿也会相对较低，这也在招股书中有所体现，拼多多在2018年Q1的货币化率（货币化率＝营收／GMV，是衡量电商平台盈利情况的一个重要的指标）仅为2.09%，远低于阿里的3.66%，当然，这里面也应考虑进平台在早期为争取商户，降低佣金抽成的因素。

从以上一系列分析来看，不管是处于进一步拓展用户规模，还是优化商业模式的角度来看，向一二线城市渗透，都将是拼多多之后的必由之路，不过是将延续目前的狂砸广告策略来强攻，还是像阿里一样造出一个天猫，抑或是发展其他业务，我们就不得而知了，而这应该也是众押宝拼多多的投资者们所期待知道的。（本文首发钛媒体，作者/谢康玉）