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1999 年，英伟达发明了 GPU，20年后今天，GPU让英伟达攀至行业顶峰。

然而，急速膨胀后潜藏的危机，也增加了这家明星公司的焦虑感。

今年2月15日，英伟达公布了 2019 财年第四季度及全年财报，收入达 22.1 亿美元，较去年同期的 29.1 亿美元回落 24%，较上一季度的 31.8 亿美元回落 31% 。整个2019 财年全年收入达到 117.2 亿美元，较上一财年的 97.1 亿美元增长 21%。

财报公布后，英伟达股价迎来了小幅上涨。业内人士分析认为，这样的结果与此前下调四季度业绩预期的行为存在很大关系，预期下调后对业绩的压力会相对减小，也就更容易达到预期。

四季度业绩严重下滑，这已经是不争的事实。

1月28日美股盘前，英伟达宣布下调四季度预期的当天，盘中大跌18%，市值一夜之间蒸发130多亿美元，上一次大跌则是在去年三季度财报公布次日11月17日当天，一天跌掉了230亿美金，比其最大竞争对手AMD的总市值还要多。

仅仅时隔两个月，英伟达股价再次出现了“蹦极般”腰斩。虽然近期迎来小幅上涨，但是距离巅峰时期仍相差很远，其中原因耐人寻味。

英伟达CEO黄仁勋曾对此表示， “原本辉煌的一年在动荡中结束，后加密货币时期的过量渠道库存加上最近疲弱的终端市场现状导致相对不尽如意的第四季度。”

如果将时间拉到更长的纬度，从财务投资的角度来评价，英伟达是2013-2018年间全世界范围内表现最好的科技大盘股之一，5年实现近20倍的增长，按照经典经济学理论，这代表着一家公司未来盈利能力的预期。

反观刚刚过去的2018年，科技股表现低靡已成常态，英伟达也没能幸免，从最高点的290美金到现在到现在，已经丧失了一半的市值，它的增长神话暂告一段落。

看似偶然的事情背后，往往都有一套必然的逻辑在支撑。

英伟达这样典型的科技公司，在业务上天生具有垄断性，它所代表的图形计算领域，支撑着游戏、设计、高性能计算、人工智能和自动驾驶汽车等众多产业的进程，既是行业风向标，也是大环境的晴雨表。

换句话说，英伟达的业绩波动首先一方面是自身原因，其次反映它所处的整个产业变化，甚至从侧面映射出整个宏观经济的兴衰。

岁末年初，钛媒体尝试尽量避开市值的大起大落，结合整个产业的发展节奏，将视线放回到到英伟达的业务层面：看看它过去一年都做了什么？遵循着哪些思路？未来的发展又存在哪些新变量？

一

上个月在美国拉斯维加举办的CES期间，英伟达举办了每年一度的展前发布会，CEO黄仁勋的开场白言简意赅：今天的内容全部是关于游戏。

在这场发布会上，以往频繁出现的那些词汇如人工智能、自动驾驶都未被提及，GPU显卡成为了唯一的主角。

这种看似一反常态的讲演，实则也很容易理解。一直以来，显卡都是游戏技术演进的核心引擎，要读懂英伟达，首先要看的就是GPU产业，再具体讲就是要观察PC游戏、加密货币等行业导致的GPU需求变化。

根据Q4季度公布的财报，收入占比当中最大的两块业务分别来自游戏和数据中心，占到了营收的43%和30%，占据总营收的73%，是当之无愧的现金奶牛。对比上一个季度Q3的财报，这个两个数据分别是55%和25%，占据了全部营收当中的80%。

整个Q4季度当中，其中来自游戏业务的收入为9.54亿美金，近两年来首次降到了10亿美金以下，相比较前几个季度都是最差的的一次，近期公司整体业绩差的一个主要原因正是因为这块业务的表现。

游戏业务代表着英伟达的过去和现在，是最核心的组成部分，这也是为什么外界认为它是一家“游戏公司”的原因。

当我们谈论 PC 游戏产业的时候，如果某款顶级游戏大作迎来热销，也意味着对英伟达 GPU 的需求在上涨，自从英伟达创造GPU以来，极大地推动了 PC 游戏市场的发展，并彻底改变了并行计算，英伟达是位于产业链下游的公司，它的存在感就像是一种技术驱动力。

为了覆盖低中高不同层次用户的需求，英伟达陆续推出了GeForce 系列产品，又分为20系列显卡和10系列显卡，作为面向个人和专业游戏计算的GPU平台产品，每个系列下还有不同版本给用户选择。

按照英伟达往年的节奏，除了自己举办的 GTC 技术大会之外，每年会选择两个有风向标意义的国际展会来公布自己最重要的战略和产品。除了固定的美国CES 消费电子展之外，英伟达通常还会选择游戏展或电脑展等场合来进行重大信息发布。

RTX 2060 售价 349美金

在2018年8月的科隆游戏展上，英伟达首次对外发布了全新的“图灵”架构显卡，亮相了游戏显卡RTX系列，首发的产品有RTX2080、RTX2080Ti、RTX2070，再加上CES期间问世的RTX 2060显卡，英伟达对全新产品系列的初步布局基本完成。

早前RTX系列产品问世的，很多终端产品没能跟上节奏，像是RTX 2080虽然性能很棒，但是由于价格原因只吸引了很少的游戏发烧友，此次伴随着RTX 2060的发布，从1月29日开始提供40种全新的笔记本电脑终端产品。

这一系列行为都在暗示，未来的一年英伟达依旧会押注游戏业务。

二

游戏已成为全球第一娱乐产业，尽管近期资本对英伟达盈利能力的预期有所降低，但事实上，拥有 2 亿玩家的NVIDIA GeForce依旧是当今最大的游戏平台，这个地位从始至终没被任何人撼动过。

英伟达目前在GPU领域的绝对垄断性，和英特尔在CPU领域的地位相似，也就AMD能和它偶尔较量一下，但体量也相差不小，两者在市场上相爱相杀多年来来风雨无阻，除此之外基本上没有其他对手，其他厂商想要进入这个市场的技术门槛非常高。

理论上来说，如果AMD未来没有革命性的技术进度，整个GPU行业的格局依旧不会有太多变化，除非英伟达自己主动求变，去寻求核心技术突破。

使得英伟达对GPU行业产生巨大信心的因素，除了自身多年来的基因之外，还有一个让黄仁勋引以为傲的杀手锏——RTX技术（实时光线追踪）。

CES期间在接受钛媒体等媒体采访时，当被问及AMD最新推出的Radeon VII是否会对RTX的产生影响，黄仁勋非常直接地表示，“它只是一款带有HBM内存的7纳米芯片，没有RTX、没有AI，如果我们打开DLSS（一种全新的RTX技术）将在性能上碾压这款产品。”

在计算机专业图形设计领域，光线追踪技术是非常热门的话题。通过模拟光线的物理行为，可将实时电影级渲染应用于对图像要求极为敏感的游戏中，营造出更真实的光影效果，打造好莱坞级制作水准的热门游戏，但同时实时光线追踪也是计算机视觉领域最难攻克的课题之一。

从引入可编程着色器算起，与 Quadro GV100 相结合的 RTX 技术是过去 15 年中计算机图形学最伟大的进步，英伟达也为此研发投入多达10年之久，新一代“图灵”架构作为有史以来最大架构更新，目标就是用 RTX 技术重新定义计算机图形学，此前的GTX系列产品在升级后也更名为了RTX系列。

不过，一项新的革命性技术如果想要全行业普及开来，不仅需要硬件厂商自己的努力，对于游戏产业来讲，内容供应商——也就是游戏软件开发商的支持显得尤为重要。

采用全新RTX技术的游戏《战地5》

钛媒体梳理 2018 年黄仁勋的几次公开对外演讲，他花费了很大篇幅，来阐释RTX技术的优势和应用，无数次的对比“RTX off、RTX on”来展示游戏画质的提升。但是，对于现在的大部分游戏社区或者游戏开发者看来，RTX技术给他们带来的积极影响暂时还并不明显，尚无爆款游戏推动GPU需求大幅提升。

黄仁勋也承认这个事实，“坦白地说，RTX系列产品去年8月份在德国刚问世的时候，很多方面还没有准备充分，包括过高的价格、合作伙伴的进度等等。”

英伟达急于让RTX产品进入主流市场，刚刚对外发布的 RTX2060 是个整个第四季度最关键的产品，它是Playstation 4的两倍性能，拥有非常强的人工智能、3D建模、广播和专业视频编辑能力。

“现在我们准备好了，对于新架构来说，这是一个很好的开始”，黄仁勋表示。

游戏内容方面，EA的机甲游戏大作《Anthem》、第一人称射击游戏《战地5》等很多游戏都在路上，大型多人在线游戏《逆水寒》(Justice)也将采用光线追踪和 DLSS 技术，可以预见未来的一段时间内，将有很多顶级游戏使用RTX光线追踪技术，全球数千万 PC 游戏玩家有望使用图灵架构的 GPU。

据统计，计算机游戏业的产值高达 1000 亿美元，作为该产业的最大技术平台，英伟达的野心则是希望通过它彻底改变主流游戏市场。

三

英伟达是一家擅长图形计算的公司，尽管PC游戏领域占据了大部分GPU的需求，但当下对英伟达影响最大的其实是GPU数字货币挖矿方面的需求。

首先做一个小科普：单纯从技术角度来讲，其实CPU和GPU都可以用来挖矿，不过由于GPU内置流处理器多达数千个，它的先天优势更适合大规模并行算法，尤其挖矿这样的应用，所以用GPU挖矿是一个经济又高效的解决方案，因此被广泛应用于挖掘以太坊等数字货币。

近两年来数字货币市场的热度，引发了整个行业对于高端矿机的需求膨胀，随之而来英伟达的高端显卡开始受到追捧，价格由供需关系决定，GPU需求上涨价格不降反增，货源紧张的时候英伟达甚至还在德国实行过限购政策，那段时期让英伟达赚的盆满钵满，市值也不断飙高。

风口上的红利不会永远持续，很难有市场可以长期支撑业务的成倍扩张，这种非线形的增长之下往往暗藏风险。

英伟达占据了矿机GPU大部分市场份额，它的销量严重依赖加密货币行业的大市表现，如果说2017年英伟达的GPU属于供不应求的状态，那么2018年的表现却完全相反：当加密货币崩溃震撼整个挖矿行业，GPU的需求下降所带来的业绩负面影响同样在加剧，这也能从侧面佐证英伟达为何要游戏领域的加大投入。

当数字货币遭遇“暴雷风险”时候，作为英伟达长期以来的竞争对手，AMD的股价表现就没那么惨。原因是，AMD的业务组成相对分散，当然AMD的出货量规模也比英伟达小很多。

相比较前两年最繁荣的时候，数字货币的黄金期已过，而英伟达因为没能过早判断这个趋势导致库存过剩，尤其是在推出全新图灵架构的GPU之后，此前的产品又丧失了部分竞争力。

在所有对外销售的GPU当中，英伟达并没有公布过到底有多少被用来挖矿，有多少被用于PC传统游戏，或许英伟达自己也并不知道，但是毫无疑问，从收入的影响来看这个占比显然是巨大的。

当下的时间节点，隐藏在加密货币繁荣背后的渠道库存过剩和这种过剩将得到修正，英伟达正在经历一个缓慢去库存的过程，据英伟达部分经销商透露，目前的库存还能消化挺长一段时间才能回归正常水平。

这个结果也和黄仁勋给出的预期相差不多，“我们的渠道库存需要1-2个季度才能销售完，那时广泛用于挖矿的GTX 1060系列GPU存货就会卖完，然后我们就会回到正轨。”

四

按照现有的状况发展，加密货币的起起伏伏所带来的影响迟早会归于平静，英伟达必须将目光放在更远的地方，这里不得不提到另一块被外界关注不多、且正在高速增长的数据中心业务。

在过去的三年时间里，数据中心的业务每年都保持着较高增长率，2019财年第三财季营收7.9亿美元，同比增长58%，第四财季营收6.8亿美元，虽然有所降低，但依旧维持在一个相对稳定的区间，它增长的来源包括高性能计算机群（HPC）、云计算、人工智能应用等垂直领域。

Tesla T4

在英伟达看来，AI 能够增强人类的认知能力，解决极其复杂、缺失信息等需要专门知识的难题，它也是外界给这家明星公司贴上的最新标签。

如今的英伟达，越来越喜欢将自己定义为“AI计算公司”。

眼下这个时代，不谈人工智能概念就不好意思提自己是科技公司，但是实际上，无论是人工智能在哪个领域的应用，最底层的核心还是数据、算法和芯片，并行计算和云计算技术革新是人工智能产业前进的幕后推手。

GPU一个非常重要的作用就是提供数据中心的AI计算能力，如果将数据比做计算机的生活经验，那么学习这些数据并找到价值就是人工智能的意义所在，GPU计算助力深度神经网络所需的运算，使其能够从庞大的数据中得到一些结论，所以造就了“AI计算”的概念。

数据中心业务的增长已经覆盖了很多世界上主流的科技公司，去年9月英伟达发布了专门用于机器学习和数据推理的GPU产品——Tesla T4。

时间回到前两年，在为 AI 和高性能计算带来变革的 Telsa 加速卡尚未发布时，数据中心的业务还并未迎来大规模爆发，直到 Telsa 加速卡正式发布，让数据中心业务从2017年开始持续保持着近乎翻倍的年增长率。

随着Tesla T4的大范围出货，很多科技巨头也顺势基于全新的Tesla T4推出新的产品和服务，“搜索、社交媒体和在线购物网站等互联网公司将是该产品的早期使用者”，黄仁勋曾指出。

在推出后的两个月内， T4 成为了采纳速度最快的服务器 GPU，目前国内的百度、腾讯、京东和科大讯飞作为首批用户，已开始使用T4扩展和加速他们的超大规模数据中心，浪潮、曙光、华为、H3C等大数据服务商也已经宣布推出各种新型T4服务器，间接影响着全球高性能计算的技术迭代。

第四季度期间，很重要的一个进步是宣布在 Google 云平台上推出 NVIDIA T4 GPU 公开测试版，可在美国、欧洲、巴 西、印度、日本和新加坡使用，用于超大规模数据中心的机器学习工作负载部署和管理。

据统计，全球超算 500 强最新名单 ，宣布使用 NVIDIA GPU 加速器的系统数量比去年增加 48%，攀升至 127 个，其中包括全球最快超算、美国第一超算、欧洲第一超算和日本第 一超算；全世界六位计算科学奖获得者当中有五位是基于英伟达图像处理器获得的，可见数据中心业务的增长给英伟达在AI芯片市场带来了极为可观的回报。

此前英伟达下调四季度营收预期，其中一个原因是由于数据中心的表现所致，官方给出说明是“由于客户转向采取更谨慎的态度，公司预测中的一些交易并没有在本季度的最后一个月完成”。

但是在英伟达看来，这只是短期的正常波动，数据中心是存在很大增量空间且可长期投入的业务，英伟达首席财务官Colette Krauss在接受《华尔街日报》分析师访谈时表示，英伟达可能会加大对超级计算机基础架构的投资，以推动公司的 AI 研究和芯片设计。

五

GPU是英伟达“梦开始的地方”，对人工智能技术的应用决定了它在这条路上前进的方向，但它远远不是终点。英伟达将目光瞄准了更大千亿级市场——自动驾驶。

不得不承认，英伟达是伴随着行业红利一同崛起的。自动驾驶同样是近两年来伴随着英伟达快速发展的一个推动引擎，针对这个领域，英伟达已经推出过诸多高性能的计算平台及处理器。

采用英伟达技术平台的自动驾驶测试车辆

英伟达在自动驾驶方面做的是开放生态，提供基础的硬件平台和硬件平台上的工具链，其合作伙伴、主机厂既可以自己开发软件模块，也可以选择跟英伟达合作。

CES期间，英伟达还公布了关于自动驾驶的新进展，宣布推出全球首款商用 L2+自动驾驶系统 NVIDIA DRIVE AutoPilot，其集成多项突破性 AI 技术，将助力监督式自动驾驶汽车明年投产，汽车供应商大陆集团和采埃孚已经开始采用。

DRIVE AutoPilot 是开放、灵活的 NVIDIA DRIVE 平台的一部分，全球数百家公司正在使用该平台构建自动驾驶汽车解决方案。

据英伟达工程师在CES现场的介绍，作为 L2+自动驾驶解决方案，DRIVE AutoPilot 可实现世界级的自动驾驶感知和具有丰富 AI 功能的驾驶舱，汽车制造商能够通过它将复杂的自动驾驶功能、以及智能驾驶舱辅助及可视化功能推向市场，其在性能、功能和道路安全方面远超当今的 ADAS 产品。

NVIDIA DRIVE AutoPilot

商业化是自动驾驶技术成熟的关键指标，整个过去一年，英伟达都在极力推动自动驾驶方案的规模化应用，在5个自动驾驶的技术级别当中，L2+是最接近量产车的一种解决方案，也是最能刺激市场需求的环节，换句话说，它能带来出货量。

英伟达 DRIVE AutoPilot 的核心是 Xavier 系统级芯片，处理性能高达每秒 30 万亿次操作，为安全起见， Xavier 的设计具有冗余和多样性，采用了六种类型的处理器和 90 亿个晶体管，使其能够实时处理大量数据。

Xavier 是全球首款用于自动驾驶的汽车级处理器，现已投产。基于Xavier芯片，英伟达推出了相应的AI计算机——英伟达AGX系列，这是一个用于自主机器的AI计算机，可应用于自动驾驶、机器人和智能仪器等领域。

目前国内像是小鹏汽车、奇点汽车、图森未来、Auto X等自动驾驶全栈方案公司都已经采用英伟达的 Xavier 芯片方案以及AGX平台及开发者套件，我们熟知互联网企业京东和美团也选用了该平台，为其下一代自主配送机器人提供技术支持。

英伟达为自动驾驶计算领域所做的准备极为充分，并且都是平台级产品，可见其野心并在于提供一两款芯片产品，而是要围绕整个产业链布局，做整个产业链当中的关键一环，也就是——底层的AI计算。

“英伟达是世界上第一家投身于人工智能计算的技术公司”，黄仁勋称。

1月初，英伟达还与梅赛德斯-奔驰共同宣布将创建一款面向该汽车制造商下一代汽车的集中式计算架构，使这些汽车成为由软件定义的人工智能汽车。

在英伟达看来，人工智能为新的计算时代带来了新动力，GPU 在能够感知和理解世界的计算机、机器人和自动驾驶汽车中发挥着大脑的作用，这都是不断变化的市场给英伟达带来的机会。

结语

早前，日本软银旗下愿景基金曾在二级市场不断购入英伟达股份，如今已卖出全部英伟达股票，价值3980亿日元。

这看似只是财务投资的问题，实际也代表了软银对技术趋势的判断，清仓英伟达可见其对于英伟达的未来缺乏信心。长线价值投资非常注重对于宏观形势的把控，软银的抛售见微知著。

在英伟达致股东信当中，有一条关于市场表现不佳的解释值得深思，

“全球经济快速下滑，尤其是中国，影响了消费者对英伟达GPU的需求”。

数据显示，自从2015年以来，英伟达来自中国和亚太地区的收入一直在增加，目前近乎占到了整个公司的近70%，而来自欧美的业务占比并不多。

根据国家商务部的最新预测，2019年经济发展过程中长期积累的矛盾和风险进一步凸显，消费市场承压较大，消费增速仍有可能进一步放缓。

这意味着当中国经济增速放缓，市场扩张的速度并不会快于产品供应速度，对企业的影响随之加剧，尤其是像英伟达这种中国业务占比较高的美国科技公司，苹果过去一年在中国走下神坛就是个很好的例子。

虽然短期业绩欠佳，但是英伟达自身修筑的护城河依然足够坚固。

英伟达一路走来，除了以上的自动驾驶、游戏业务，也在扩展零售、医疗、金融、互联网服务等其他领域的应用场景，很多业务看上去是在突破边界，但实际上都是围绕在“计算”这个领域深耕。

黄仁勋指出：“尽管持续增长暂时遇到阻碍，但英伟达的基础地位和服务的市场依然强劲。我们率先开发的加速计算平台是全球一些最重要、增长最快的行业的核心——从人工智能到自动驾驶 汽车，再到机器人。我们完全有望恢复持续增长。”

得益于20年来在图形计算领域的技术积累，英伟达练就了一种围绕核心产品搭建生态体系的本领，这个体系包括硬件产品、技术平台、开发者社区、上下游合作伙伴，他们共同组成了英伟达在AI计算时代的核心竞争力。（本文首发钛媒体，作者／李玉鹏）