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文｜浮萍

年报季正式拉开帷幕，A股两市第一份影视股年报出炉，数据让人颇感不安。

根据横店影视2018年的年报，公司2018年营业收入27.24亿元，相比于2017年的25.18亿元微增8.22%；但是净利润却出现了严重的下滑，并且是与商誉减值等无关的业务性下滑。

年报资料显示2018年横店影视实现净利润3.21亿元，相比于2017年的3.31亿元下降2.98％，这已经是横店影视连续两年或者说是IPO成功以来的第二年下降了。

横店影视主营业务为影院放映， 2018 年末共拥有 402 家已开业影院，银幕 2470块，其中资产联结型影院 316 家（也就是所谓的直营影院），银幕 1996 块；2018 年新开 52 家影院。在电影产业链中处于产业链中下游的发行及放映环节,具有现金流较为稳定以及经营风险较为可控的经营优势。

一家被认为业绩最为稳定的院线股，在2018年中国电影票房达到609亿元历史新纪录的情况下，为什么会连续两年出现业绩的下滑？

电影放映业务毛利率－2.11%，每卖一张电影票亏6毛

营业收入增加而净利润下滑，唯一的解释是成本过大。

根据年报资料显示，横店影视2018年的营业成本为24.05亿元、相比于2017年的21.63亿元增长11.19%，营业成本的增长速度超过了营业收入的增长速度，所以对净利润进行了一定的挤压。

在营业成本的快速增长中，不是销售费用、管理费用和财务费用中的三费快速增长，事实上财务费用和销售费用都出现了较大的降幅，说明横店影视在内控和压缩成本方面2018年是进步的。

导致营业成本大比例增加的首要是电影放映业务的成本大幅度增加。横店影视2018年电影放映业务的成本为20.77亿元，相比于2017年增长12.83%。

成本的快速、大规模增加直接压缩了毛利率。横店影视2018年电影放映业务的毛利率为－2.11%，比2017年减少了6.77个百分点，已经是连续第二年毛利率下降。

－2.11%的毛利率更意味着横店影视的电影放映业务在2018年是赔本的，简单说就是放电影业务本身不仅不赚钱还是赔了约4300万元。

可以做一个有意思的数学题，以2018年电影票含服务费的平均价格35元、横店影视票房收入24.61亿元计算，横店影视2018年大约卖出7000万张电影票，进一步得出每卖出一张票赔本0.6元。

电影放映业务不挣钱，横店影视只能靠卖品和广告业务回本，这两块业务的毛利率分别为76.80％和99.88％，以及纯赚钱、毛利率高达100%的电影发行业务。

2018年关店2家,预计2019年关店5家

影院业务各个环节总是环环相扣的，横店影视电影放映业务不挣钱和影院扩张过猛有关。

根据电影局的官方数据，2015年中国电影的银幕数还停留在3.16万块，影院总数6000余家；此后每年以接近1万块银幕数的速度增长，截止到2018年年末全国银幕总数超过6万块。

电影院的高速扩张导致影院的收益被不断摊薄，直接体现就是单银幕产出比，不论是高端的IMAX、还是院线龙头万达电影等，单银幕产出比都是逐渐年下降的。

资料显示2018年年度单银幕票房平均为101.49 万元,较2017年下降 7.8%。

影院到了该整合的时候，那些效益不好的影院开始陆续关闭。

横店影视首次在年报中称：面对激烈的市场竞争环境,在确保影院增量的同时,为提高公司效益,对物业条件较差、经营困难的已开业影院进行关停,2018年度公司关停 2 家影院,银幕 14 块,均处于华东区域；预计2019年将会关闭5家影院。

虽然新开影院的数量仍在增长，但是整体的洗牌期正在加速到来。

2019年春节档的疲软增长，加上2018年税务、明星片酬等一系列行业危机的冲击，整个2019年电影市场都不容乐观，横店影视2019年的压力相比于2018年将会更大。

如果2019年再交出净利润下降、毛利率为负的年度成绩单，就意味着作为排名靠前的影投公司IPO成功之后连续三年业绩走低，横店影视的价值将会受到严重质疑。