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文｜董毅智

克林顿的“高速公路”

这里的克林顿并不是那个败给川建国的希拉里·克林顿，而是曾经深陷白宫女实习生莱温斯基丑闻，被美国共和党趁机会抓住小辫子的比尔·克林顿，把克林顿扣上刑事伪证罪的大帽子，对他提出了弹劾。

很明显，共和党由于对克林顿的憎恶采取偏激的立场，把小事化大；共和党的众议院议长纽特·金里奇把此事件提升至宪法层面，但他其后亦他们的行为没有被选民认同；1998年期中选举原应有所斩获的共和党遭受小败，自1822年以来，过去成功连任的总统通常在任期第六年的期中选举中，其所属政党遭遇挫败及丧失议席，但这次却是例外。

但克林顿也承认是咎由自取，按照他自己在回忆录中的说法，是他“给了政敌们一把刀子，而他们把刀子刺进了他的心脏”。

克林顿成为美国历史上第二位被弹劾的总统，但是最终没有被定罪，而这也是预计之中。因为按照美国宪法规定，在众议院提出并通过对总统的弹劾定罪及指控后，控罪后在参议院进行审判，由美国最高法院首席大法官威廉·蓝奎斯特担任审判长，全部参议员作为陪审团，众议院则派出十五名众议员担任检察官。

根据宪法，必须有2/3参议员（67票）投赞成票，控罪才能成立。结果所有民主党参议员及部分共和党参议员皆投反对票，投赞成票的参议员甚至没有过半数（包括有部分共和党参议员投下反对票）；总统的控罪不成立。整个事件才终于落幕。

情场失意的克林顿在搞经济上确是一个高手，《福布斯》杂志曾经就二战后各位总统在任时期经济工作上的表现列出了自己的一份排行榜，结果克林顿技压群雄，成为最能搞经济的总统。

《福布斯》在解释为什么将克林顿评为最佳经济表现总统时指出，在克林顿入主白宫的8年内(1993年到2001年)，在克林顿总统执政的 8 年间，即 1993 年至 2000 年，美国经济的表现更加出色。

这一时期美国的 GDP 平均增速为 4.6%、平均失业率为 5%，而平均通货膨胀率仅为 2.6%。而且在他的任期内，美国就业形势一片大好，新增加的就业机会远远多于除卡特之外的任何一位二战后的美国总统。

而“比尔.克林顿”的高速计划，确切的说是信息高速公路计划才是其超越美国历任总统的核心竞争力。

1993年9月，克林顿就任美国总统后不久，便正式推出跨世纪的“国家信息基础设施”工程计划。该计划在世界范围内产生了极为广泛的影响，同时，也造就了美国信息经济日后的辉煌。

“国家信息基础设施”的英文全称是National Information Infrastracture，简称NII。人们将其通俗地称为“信息高速公路”战略，借助这条高速路，美国信息经济走在了世界各国的前面。

克林顿政府颁布的“信息高速公路”战略，计划投资4000亿美元，用20年时间，逐步将电信光缆铺设到所有家庭用户；1994年，美国政府提出建设全球信息基础设施的倡议，旨在通过卫星通讯和电信光缆连通全球信息网络，形成信息共享的竞争机制，全面推动世界经济的持续发展。

“信息高速公路”是一个前所未有的电子通讯网络，四通八达，将每个人都连在一起，并可提供你能想象得出的任何电子通信，其目的是：提供远距离的银行业务、教学、购物、纳税、聊天、游戏、电视会议、点播电影、医疗诊断……

纳斯达克的“高速发展”

1971年2月8日，全美证券交易商协会自动报价系统即纳斯达克（NASDAQ）开始正式运作，该系统提供同步报价，提供授权的股票做市商，使得身处任何地方的参与者都可以足不出户通过电话进行交易，为场外的经纪商和交易商提供了一种方便交易的方式。

纳斯达克采用了刚刚兴起的计算机技术，把500多个做市商的交易终端和位于康涅狄格州的数据中心连接起来，形成一个数据交换网络，并从OTC市场中挑选出2500多家规模、业绩和成长性都名列前茅的股票，规定做市商把这些精选出的股票报价列示于该系统，供投资者参考。同时还制定了纳斯达克指数，基准点为100。

不过，刚成立的纳斯达克还算不上一家真正的交易所，它没有纽交所那样的交易大厅，所有交易都通过自动报价系统完成，甚至没有任何的挂牌标准。但是纳斯达克仍然意义重大，它规范了美国混乱的场外市场，更重要的是，为新兴的创业公司提供了融资渠道。

1975年纳斯达克建立了自己的上市标准, 并要求所有在此上市的公司遵照执行。

1980年纳斯达克开始公开展示市场的最佳招标与投标价, 从而大大缩小了两者差额。

1982年纳斯达克上市公司中的一批顶尖公司, 又组成了对上市条件要求更高的纳斯达克全美市场体系(N asdaq N ationalM arket) , 同时该体系也为投资者提供了更为广泛和详尽的信息。

1983年它引入计算机自动交割系统, 并首先运用于全美市场体系的股票交易。1984年它开始引入小额订单交割系统(SO ESsm ) , 并因此提高了交易效率, 扩大了交易容量。

1990年全美证券商协会创立“场外交易公告牌”(O TC Bu lletin Board) 服务业务, 为投资者提供那些未在纳斯达克上市的公司股票的信息和买卖途径。同年, 纳斯达克正式更名为纳斯达克股票市场, 与纽约证券市场和全美证券市场并立为美国三大证券市场。

而这期间更多是科技企业在该市场脱颖而出，在成立之初，纳斯达克定位于专门为那些尚不具备条件在纽约证券交易所上市的中小企业股票提供场外交易服务的市场，只要有人想，就可以在纳斯达克上交易，比如脱胎于仙童公司的Intel和AMD先后登陆纳斯达克（1971年10月和1972年9月）。

1980年，纳斯达克迎来一位重要成员——民用计算机的先驱者苹果公司，苹果公司于当年12月12日在纳斯达克上市，并发行460万股股票，收盘时股价29美元，成就了包括乔布斯在内的4为亿万富翁。从此以后，无数的财富神话在纳斯达克创造。

1986年3月13日，微软在纳斯达克挂牌上市。首日收盘价为27.75美元/股，盖茨持股比例为45%，身家超过2亿美元。而在短短九年之后，盖茨就已成为全球首富，并连续占据这一头衔长达十几年。

纳斯达克股票市场还制订纳斯达克综合指数(N asdaq Com po site Index)。该指数涵盖了其所有上市公司, 并以各只股票的市值大小为权数, 按其最新的出售价与股票数额进行加权, 计算出该指数的具体值。纳斯达克综合指数于1971年2月8日首次公布, 当时为100点。1997年12月31日其收盘为1 570点, 1998年12月31日收盘为2 192点。

在纳斯达克综合指数下, 还设有8个特定产业指数,包括银行、生物技术、电子计算机、金融、工业、保险、通讯和交通。此外, 它还制订有纳斯达克100指数, 其构成为该市场内100家最大的上市公司的股票。

1998年底, 纳斯达克上市公司按产业划分构成如下: 制造业的公司占上市公司总数的27.5% ,金融保险和房地产占20% , 零售与批发占11.2% ,计算机编程和数据处理占10.6% , 服务业占10.5% , 交通和通讯占7% , 制药与生物技术占5.6% , 计算机和办公设备占3.3%。

而随着克林顿的信息高速公路的狂飙，纳斯达克发展也走上了高速路。

互联网的高速泡沫

1996年，对大部分美国的上市公司而言，一个公开的网站已成为必需品。初期人们只看见互联网具有免费出版及即时世界性信息等特性，但逐渐人们开始适应网上的双向通信，并打开以互联网为介质的直接商务（电子商务）及全球性的即时组群通信。这些概念迷住不少年轻人才，他们认为这种以互联网为基础的新商业模式将会兴起，并期望成为首批以新模式赚到钱的人。

这种可以低价在短时间接触世界各地数以百万计人士、向他们销售及通信的技术，令传统商业信条包括广告业、邮购销售、顾客关系管理等因而改变。互联网成为一种新的最佳介质，它可以即时把买家与卖家、宣传商与顾客以低成本联系起来。互联网带来各种在数年前仍然不可能的新商业模式，并引来风险基金的投资。

网景公司成立于 1994年4月，同年10月推出了 Mosaic 浏览器Netscape 0.9 Beta 版本。虽然这只是一个试用版，但仍然大获成功，成为当时最热门的互联网浏览器。1995年8月，网景公司在纳斯达克市场以每股28美元的价格发行 500万股。挂牌首日，公司股价以每股52美元报收，上涨 86%，而当天最高价达到每股71美元，涨幅达154%。公司创建者吉姆·克拉克在第12个交易日后的净财富为5.65亿美元。此时距离公司成立还不足一年半的时间。

网景公司股价的惊人表现掀起了美国20世纪90年代后半期的风险投资热潮。1999年，美国风险投资金额达到549亿美元，较1995年的80亿美元增长了近7倍。2000年的风险投资金额达到1050亿美元，较上一年又翻了近1番。

“自网景上市以来，世界就不再相同。”《纽约时报》专栏作家托马斯·弗里德曼写道。当时微软是世界市值最高的公司，网景被比作“互联网领域的微软”，安德森本人被人称为“下一个比尔·盖茨”。无论是财富创造还是媒体关注度，网景集万千宠爱于一身。《华尔街日报》在评论中写道：“美国通用动力公司花了43年才使市值达到27亿美元，而网景只花了1分钟。”

1999 年 5 月前上市的部分个股中，Healtheon、eBay 的年化回报 率达到了 30 多倍。亚马逊公司与 1997 年 5 月 15 日上市，首日年化回报率是由公司上市交易后第一周的收盘价计算出来的。 14 收盘价为每股 1.96 美元，经过泡沫膨胀期后，1999 年 12 月 10 日收盘价为每股 111.94 美元，涨幅近 58 倍。

1990年2月思科公司在纳斯达克挂牌上市，每股发行价18美元。交易第一天的收市价是22．375美元。从此思科公司的股票便一路猛升，10年里共拆股9次，原来的每一股已变成了现在的288股。思科公司的股票在去年3月底最高曾达到每股82美元，折合拆股前的股价是每股23600多美元！当时思科公司一度凭着不断上升的股价在市值上超过微软而一跃成为全球市值最高的公司，其市值曾高达近6000亿美元。

1999 年，有风险资本支持的互联网司 IPO 数量达到 171 家，较 1995 年增长了 1 倍多。在美国上市的457家公司中，有308家来自科技行业。市值排名前十的公司中，科技公司占了6个。

纳斯达克综合指数（NASDAQComposite Index，以下简称“纳综指”）更是从1998 年 10 月 8 日的1419 点上涨至 2000 年 3 月 10 日的 5049 点，涨幅达 256%，其中亚马逊（Amazon）、eBay 等热门股上涨了数十倍。同期，美国标准普尔 500 综合指数（S&P 500 Composite Index）和道琼斯综合 65股平均指数（Dow Jones Composite 65 Stock Average）仅分别上涨了 45%和 14%。.

2000 年 1 月起，原本被追捧的互联网股票突然被大量抛售，并最终引发了整个纳斯达克市场的崩溃。纳综指在2000 年 3 月 10 日触顶后回调，2001 年 9 月 21 日跌至 1423 点，跌幅达 72%。2002 年 10 月 9 日，纳综指报收 1114 点，较历史高点下跌了近 78%。这期间，亏损、退市、甚至破产的上市公司不胜枚举。

2000年3月10日，科技股价走上顶峰，也是当年纳斯达克的历史最高峰。一家投资机构在美国《巴伦周刊》中发表了一篇《Burning Up》的文章，调研了207家互联网公司，预估51家网络公司现金流面临枯竭，以当时的烧钱速度计算，几乎所有的公司都撑不过12个月，亚马逊也不例外。

从1993年，“信息高速公路”成为振兴美国的国家战略，美国互联网行业迎来高速发展。而美国的互联网从泡沫形成、溢出到破灭，仅用了八年的时间。其中的原因何在？

第一，互联网模式创新不足导致了泡沫的商业基础灭失。

泡沫形成期伴随着新兴商业模式。1994年到1996年间，互联网基建、互联网工具软件及门户网站等三类新型模式获得市场认可，之后该模式大量被复制，直到触及用户规模瓶颈。没有创新模式的承载，美国互联网发展进入“低谷”。

第二，规模估值模型催生了短视商业策略。

1997年到2000年，泡沫溢出期伴随着资本大量涌入。为了解决互联网企业持续亏损的估值难题，互联网女王玛丽·米克尔顺应这种商业模式提出：不看未来贴现价值，看用户规模，这加剧了互联网初创企业走上了“烧钱补贴获客”的道路。

第三，资本市场短期牟利，互联网初创企业“虚胖”。

硅谷风投与华尔街资本为了短期收益最大化，谋求企业快速上市，高价交易。1995年到2000年，平均每年200家互联网企业在美国上市。截至2000年初，其平均市盈率达到220倍。泡沫破灭后，其中50%破产或者被收购，72%的企业股价低于收盘价。

第四，互联网行业风险与经济周期风险叠加，加剧隐患。

2001年“互联网泡沫”破灭，直接导致美国经济陷入衰退。为了复苏经济，美国政府减税、促进房地产发展；美联储实行宽松货币政策，推高房价，带来的间接后果是，在2007年引爆次贷危机席卷全球。危机后果延续多年，并且成为下一场危机的导火索。

泡沫破灭众生相

金德尔伯格在为《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》撰写“泡沫（Bubble）”词条时这么描述：“一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主——这些人一般只是想通过买卖谋取利润，而对这些资产本身的使用和产生盈利的能力不感兴趣。”

有效市场理论的信奉者否认泡沫的存在，认为如果资产价格与内在价值不一致，理性投资者会通过无风险套利行为驱动资产价格回落到其内在价值。现实中，由于人的认知存在局限，市场会出现过度乐观、过度自信与羊群效应，产生偏离基本面的非理性繁荣。

1999年曾有分析师分析，五年内整个纳斯达克股票交易市场所有上市公司的市场价值才首次超过一万亿美元。现在，有分析家预测说，仅仅Cisco系统公司这家在股票纳斯达克交易市场上市的企业，其市场价值就有可能超过一万亿美元。一份最近刚刚发表的研究报告指出，Cisco统公司的市场价值将在2002年年底之前超过一万亿美元。 当然这都成为了幻象，2000年其股价从80美元下跌到13美元左右，下跌幅度达到84%。

亚马逊股价从100美元跌到6美元，甚至有分析师预言它会倒闭。2004年，亚马逊以7500万美元全资收购卓越网，正式进军中国。2006年，亚马逊推出AWS服务，帮助其他公司利用亚马逊数据中心的设备去运行网络应用。如今在云计算领域，亚马逊又把谷歌、微软等竞争对手甩在后面。

2007年，亚马逊设计并开始销售第一代Kindle。2012年，亚马逊宣布以7.75亿美元现金收购美国机器人制造商Kiva，亚马逊在人工智能方面同样不甘人后。2019年7月11日，美股10000亿美元市值公司达到两家，亚马逊现涨0.76%，市值重返10000亿美元上方，仅次于微软。

在1999年，两名名叫拉里·佩奇（Larry Page）和塞吉·布林（Sergey Brin）的斯坦福大学学生找上Excite@Home，想把他们自己创立的一家名叫谷歌（Google）的公司出售。佩奇和布林一开始开价100万美元出售谷歌，但是遭到Excite拒绝。后来佩奇将出售价格降到75万美元，再次遭到拒绝。

仅仅两年之后的2001年9月，Excite@Home由于现金流不继，向旧金山当地法院申请破产保护，并开始公开拍卖公司剩下的资产。这家公司在“鼎盛”时期的市值高达350亿美元。而到了2001年破产时，其拍卖的资产总额仅为3.5亿美元，是两年前的1%。

老虎基金的创始人罗布森这样资深的投资者，也因为觉得看不到泡沫的尽头，而在互联网泡沫崩盘之前不久，决定解散自己拥有传奇业绩的基金。

而纳斯达克，经过十五年的漫长发展，终于于2015年5月，纳斯达克指数再次突破5,000点。这一次的突破，距离上一次纳斯达克达到5,000点的高峰的时候，已经过去了15年之久。

而越来越多的中国企业在纳斯达克上市，也成为了这十五年来的常态，尽管今年美国的IPO舞台已经算是拥挤了，但是纳斯达克估计还会有更多中国企业要挤进来，大家都试图抓住美国历史上最长牛市提供的难得机会。

今年迄今为止，已经有12家来自亚太地区的公司在纳斯达克挂牌上市，其中较著名者有富途和老虎证券(TIGR)等。这些公司总计上市融资7.77亿美元，而截至5月3日，纳斯达克市场今年总计进行IPO交易53笔，融资96亿美元。

纳斯达克亚太区主席麦柯奕（Bob McCooey）对CNBC介绍道：“看上去，美国今年将迎来超过40笔中国IPO。这也就意味着，2019年将成为创纪录的强势年头。”“

不过，纳斯达克想要更多获得来自中国的生意，也有一些因素值得他们警惕，比如美国股市未来是否还能继续强势，比如中国股市的走强，以及上海市场对科技板块的日益重视等。

从2018年11月5日到2019年7月22日，从宣布设立科创板并试点注册制到科创板正式开市，共历时260天。

在科创板上市的首批25家企业在挂牌前共募得370亿元人民币，首日收盘价较发行价上涨84%至400%不等，平均涨幅为140%。

在科创板开市首日挂牌上市的公司中，芯片制造商安集科技(Anji)和澜起科技(Montage Technology)的涨幅一度高达520%和285%。在25只股票中，有4只收盘上涨逾200%，有16只收盘上涨逾100%。

道琼斯公司创始人共同创造出道氏理论的威廉·彼得·汉密尔顿说过这样一句话：“无论自觉还是不自觉，市场价格的变化不仅反映过去，还反映未来。将要发生的事情投下它们的影子，照在纽约证券交易所。”