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文｜美股茶话间，作者｜BBAE必贝证券助理分析师 佟金泽 

美东时间10月8日盘前，全球最大的披萨公司达美乐比萨（NYSE：DPZ）公布2019财年第三季度财报，引发投资者对于比萨连锁店销售前景的预期下降，达美乐、棒约翰(NASDAQ:PZZA)双双低开，达美乐下跌4.83％，棒约翰下跌1.65%，必胜客的品牌所有者百胜餐饮集团(NYSE:YUM)也在早盘交易中跌逾1.20%.

数据显示，达美乐比萨Q3营收8.21亿美元，同比增长4.4%；净利润8640万美元，同比增长2.73%，摊薄每股收益为2.05美元，较去年同期的1.95美元增长5.1%。虽然均增长，但多米诺比萨财报透露出的利空因素主要归结为三个方面：收益不及预期，销售增速放缓，公司指引下调。

从主营构成看商业模式

跟其他餐饮连锁加盟店不大一样的是，达美乐比萨的主要收入来源是供应链收入，公司通过向特许经销商销售配料获利，这部分的业务收入长期占比高达60%左右。Q3单季该业务营收占比继续高达59.1%，而美国本土店铺的披萨业务收入仅占总营收的11.6%。不过从营业利润上看，最赚钱的业务还是美国本土店铺经营，营业利润占比高达50%，而供应链业务的营业利润只占不到30%。

了解达美乐利从何来之后，我们接下来详细分析三方面的利空。

收益不及预期

• Q3单季营收8.21亿美元，同比增长4.4%，较预期低578万美元；
• 摊薄每股收益2.05美元，同比增长5.1%，较预期低 0.03美元；  
• 公司直营美国同店销售额同比增长1.7%，不及外界一致预期的+2.6%；
• 美国加盟门店同店销售额同比增长2.5%，但仍不及外界预期的+2.6%；
• 国际门店同店销售额同比增长1.7%，此前外界一致预期为+2.86%。

美国零售联合会主席兼CEO Matthew Shay 曾经表示，2018年是零售业发展十年以来最好的一年。在大环境普遍向好的情况下，达美乐连续四个季度表现出20%以上的强劲增长。然而步入2019年的美国零售风光不再，根据瑞士信贷最新报告，今年迄今美国零售业已宣布关闭7600家门店，创历史同期新高。

大环境不容乐观，达美乐的营收高增长难以为继，今年以来的连续三个季度营收均不及预期，近两个季度营收同比增幅更是低于5%，Q3单季营收也和预期相差578万美元。

得益于公司在过去四个季度进行的股票回购使得流通中的股票数量减少，以及稳定的净利润率，达美乐比萨第三季度摊薄每股收益2.05美元，较去年同期的1.95美元增长5.1%，但仍较预期低0.03美元。

销售增速放缓

同店数据上，Q3美国同店销售额实现连续第24个季度增长，同比增长2.4%；

国际门店同店销售额实现连续第103个季度增长，同比增长1.7%。

坚持自配送，是达美乐的一贯立场。但这种执着正成为眼下达美乐市场份额受到不利影响的主因。

此前，达美乐的美国国内销售增长在同行业内一直处于领先水平，但随着商品交付方式的多样化，UberEats、Grubhub、DoorDash等第三方配送服务商先后入局，在营销博弈中纷纷采用平台补贴的方式让利给商户，以扩大影响力。这样一来，那些非自配送比萨店品牌较达美乐就拥有更具吸引力的配送费水平。分析师警告称，随着美国外卖行业竞争越来越激烈，达美乐的销售增长将继续遭受侵蚀。

公司指引下调

公司将之前的3-5年指引更新为2-3年指引，业绩指引区间收窄，且下调了预期。

达美乐认为，未来2-3年内，公司将继续承受由竞争对手低配送费所带来的业务冲击，而预期在3年内对公司直营店实施的壁垒计划也会使同店销售额增速放缓，因此下调指引预期。

全球门店净增长幅度则仍与此前3-5年指引持平。

不及预期后的转涨之路

我们先来看看财报公布前后公司的股价行情：

10月7日，达美乐比萨（DPZ）股价收报242.21美元。

10月8日盘前，公司公布2019财年三季报。

10月8日上午9:30，达美乐比萨低开4.83%，5分钟内股价触及日内低点227.50美元。

上午10:00 ，达美乐公司高层召开电话会议，股价由跌转涨，35分钟内抹平跌幅。

电话会议结束后，达美乐股价继续飙升至258.00美元日内高点。

截至收盘，达美乐比萨收报253.48美元，大涨4.65%。

所以，股价转折的关键就是这个这个神奇的电话会议无疑了，那么达美乐的高管们到底说了啥，能让投资者们对于这只股的青睐有增无减呢？

达美乐CEO里奇·艾里森（Ritch Allison）认为，面对美国劳动力成本上涨的压力，第三方配送商为竞争对手提供的优惠配送服务是不可持续的，上涨的人力成本终会转嫁到消费者身上，削弱同业对手的吸引力。另一方面，为了对抗竞争对手，达美乐将在美国建立更多门店，以缩短配送时间，改善服务，减少逾期订单数量。

他还解释称，公司下调指引也并非由于缺乏信心，而是今年以来竞争方面遇到的不确定性有所增加，宜缩短预期时间范围。

除宣布亮眼的外带业务增长、2020年将要推出的菜单创新、深夜时段订单优惠以及配送保障活动之外，最令市场情绪振奋的，莫过于达美乐借电话会议公布的新一轮股票回购计划，该项决议不久前于10月4日由董事会授权通过。在刚过去的第三季度内, 公司合计以0.94亿美元回购并注销了384338股普通股（即每股均价243.79美元），而新计划的股票回购金额为10亿美元。

受此利好消息刺激，市场信心大幅提升，这也是达美乐当日股价低开高走的直接原因。

零售寒冬，何去何从 

近期，和消费息息相关的美国零售业表现不佳，利空数据叠加“关店潮”，令美国消费和经济前景蒙上阴影的同时，也给置身其中的每位玩家亮起了警灯。

面临消费动能不足的本土形势，国际市场扩张有利于达美乐突破发展瓶颈。不过不同于日本、印度市场已取得的快速增长，在中国，这位比萨大王着实没捞到什么好处，全国门店数量不足250家，和在中国拥有两千多家门店的必胜客相比,前者在中国的门店数量仅为后者的零头。

不过为开垦新兴市场，达美乐对自配送的一贯执着都出现了可商量的余地。分析师会议上达美乐CEO表示，会因地制宜地采用与外卖平台合作的方式进行商品配送，这将有利于中国市场的业务增长。

自2009年起股价连续上涨10年后，达美乐比萨今年以来累计上涨3.41%，和去年31.24%的涨幅虽不可同日而语，不过，随着新回购计划的实施以及配送方式的改进，这家尝试以各种“黑科技”配送商品而闻名的比萨店股价仍有上行空间，今后的走势，我们也将拭目以待。