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文｜雅各布

如果你想了解社会的商业环境变化，想进一步了解金融市场的构成和市场发展的原理，我建议你可以从利率开始了解。

结合着最近热点刷屏LPR的消息，我尝试梳理一下整个利率市场的演变故事，希望透过这篇文章，能让大家了解到中国利率市场的前世今生。

毕竟利率是个大命题，我很少看到有把它说得很透的文章，因为它涉及太多东西了，无法逐一延伸，为了避免这个写成流水账或者是枯燥的学术型文章，我特意把整个故事的主轴梳理了一次，十分接地气。

其实很多人觉得货币经济学的这一套东西，似乎和生活的相关性并没有很强，如果我不是经济学或者金融学专业，似乎不用怎么了解。

如果你真的这么想，那就大错特错了，至于好处在哪里，我相信这篇文章会有答案：

利率究竟代表什么？

平时我们所用的钱，是有一个量的，不是希望发多少就发多少，而是根据市场的供需关系决定的。

发多少钞票，市场上供应多少钱，到底有多少人需要资金，这是一段供求关系，这段关系决定了利率本身。

我至今还是很认可王明夫（和君创始人）说过的一句话：

利率是资金的价格。

简单而又有力，透彻且不复杂。是的，资金是有成本的，在某一段时间里，利率就代表了资金的使用成本，我相信这个大家都能明白。

利率理应是通过交易得出的

每一段供需关系，都能形成一个市场，如果反映到资金上，都会对应一种利率，例如货币市场利率、债券市场利率、存贷款利率、同业拆借利率等。

你不需要知道这些是什么，但你要知道，它们各自都对应着一个交易市场、一段供需关系。政府有很多方法去间接地影响市场，目的就是影响利率，干预市场上的资金价格。

毕竟资金成本低，有利于投资和消费，GDP三驾马车投资、消费和出口，这里就占了两个，所以合理地干预和调节经济，是政府的责任。

利率理应是通过交易得出的，反映市场需求的，但是我国没有完完全全地实现利率市场化，所以我们利率的体系分为“政策利率”和“市场利率”。

不好意思，“政策利率”大部分都是人来定的，也可以说是一种货币政策，具有强干预手段，只有“市场利率”是交易出来的。其中，政策利率包括存款准备金率和基准利率。

银行如何确定你的贷款要还多少利息？

你向银行借一笔钱，这叫贷款，然后在之后的每年，你都要偿还本金和利息，直接全部还清；这里的利息之和就是你使用这笔贷款的资金成本，至于是多少就是由贷款基础利率决定。

为什么叫基础利率？因为大家都是以它作为基础来变化的。这个基础利率属于政策利率，是国家法定的，什么时候调高调低也都是国家说了算。

数据在这里先不贴出来，我直接讲结论，在2015年的时候我国5次降息后，直到现在，我国目前的1年期的存款基础利率为1.5%，贷款基础利率为4.35%。

而这之间的利差就是银行所赚取的。

但你不要以为，4.35%就是你使用资金的的成本，这只是基础利率。实际的贷款利率还有上下浮动，具体公式表达为：

实际贷款利率=贷款基础利率*（1±浮动倍数）

这个浮动倍数是根据每个银行自行去确定，可以上浮也可以下浮。所以16年初你看到有些地区，甚至出现贷款时贷款利率还比法定贷款基础利率低的，那是银行给予高质量贷款用户的优惠，实际利率下浮了。

但绝大部分情况都是上浮的，所以实际的贷款利率，会高于法定基础利率。你会发现这是一个传导的过程：通过国家的货币政策，来传导这个市场的调节行为。（见下图）

大家都知道，做生意避免不了借贷，我们有个很高逼格的词，叫做：社会融资成本，在这边文章里我有着重介绍《如何简单地看懂宏观经济，做个人收益最大的事？》

在2015年的时候，央行为了降低企业集体的融资成本，给实体经济打打气，一口气降了5次息，但你发现了没有，刚开始的时候利率是降了，但后来又逐渐上升起来，远远脱离基础利率。

这是为什么呢？

这就涉及到一个经济系统的概念了，因为经济系统是动态的，而不是单一变量能控制的，当你在大幅降息之后，利率大幅下降，加上正处于我国房地产红红火火大跃进的过程当中，这相当于变相刺激了居民买房。

而这个时候的居民买房几乎都是举债买房的，这个时候导致全社会债务率再度上升，根据数据统计就2015年、2016年这两年，我国居民债务率从40%上升至50%。

由于债务融资需求大幅上升，导致贷款利率又重新上升。居民算是捡了个金宝贝，企业就像被狠狠地又宰了一刀。

从平均数据来看，2015年末的实际贷款利率为5.27%，2018年初的时候已经变为5.96%了。也就是说市面上，1年期平均借钱最低的利率在5.96%，加上企业的运营成本等，保守估计至少要年盈利8%以上，才敢融资拓展。

银行曾是最大的收益者

在我国，银行代表着国家的信誉和权威性，被称为垄断性行业一点都不会觉得过分。银行最主要的盈利方式就是赚取存贷差，用较低成本的利息吸收存款，再用较高的成本的利息把钱贷出去。

就这种低买高卖的模式，能做到多大，我们来看一组数据：

银行就像一个从小生长在富裕家庭里的小子，从来没有为自己的盈利能力担心过，赚钱太多以至于有时候都不好意思说出来。

还有另外一个外部原因，中国企业在过去常处于全球产业链分工里的低端部分，主要处于制造业这个环节。毕竟当时国力不强，人口众多，人力成本低，中华民族以吃苦耐劳为荣，性价比奇高。

于是世界各大企业纷纷在中国设厂，早期来说这是个双赢的节奏，你的业务成本降低了，我的居民收入、就业率提升了。

从产业链价值来看，美帝企业处于高端制造业和服务业当中，赚走的都是高附加值的利润，而中国一直处于底层，只能拿走低附加值的利润。

这就导致中国企业的整体利润要远低于美国企业，在这个大环境下，银行还要吃掉一大半，无疑对中国企业来说，这真的太难了。随着两国竞争不断升级，这就变得越来越难了。

管理层也知道，民营企业是贡献就业和经济发展所占的比例很大，如果再这样下去，恐怕会有大量企业面临生存危机。

所以大家一直认为，银行赚钱太多了，必须分一点给中小企业，所以为什么经常会有政策去扶持中小企业，定向为中国企业降息，就是这个原因。

但旧的利率传导机制是有问题，并不是一直降息就能解决问题。

扶持资金在空转，银行也没有办法

我们上面说了，银行作为间接融资机构，责任就是收集人民群众的小额闲散资金，再集中贷款给企业，让社会上的钱流动起来，提升资金融通的效率。

银行的盈利模式是赚取存贷差，这当中还要覆盖掉运营成本和坏账风险，什么是坏账？就是那些贷出去却收不回来的贷款，为什么会有这种事情发生？说白了就是贷款的企业利润实在不高，还不起钱。

银行是个高杠杆的行业，它既要提防流动性风险，也要去控制坏账的风险。所以有时候，银行的钱是不敢借给企业的，因为它们行为坏账的可能性很大。

但是资金是有成本的，除了必然的风险准备金外，其余的钱应该尽量拿去放贷，不然会成为“死账”躺在那里，企业又不想借，那能怎么办的？

唯有在银行系统内部流动，大家互相借钱，互相起息，互相吃息差，然而央行放的水，却没能流入实体经济，只能在银行系统内部空转，这就是我们所说的资金空转。

如果一个资金利用率高的市场，没有空转，理论上M2的增速理应等于GDP和CPI的增速。

而我们透过数据能发现，2011年之后，M2的增速远高于GDP+CPI，这就意味着央行印的钱，很大一部分是传导不过去实体经济里面的。

这会导致两个问题：

1、即使资金能顺利传递到中国企业（实体经济）里面，由于中间存在过多链条，资金成本已提升不少，不利于企业发展。

2、资金空转加大金融机构风险，毕竟银行系统间各金融机构之间都是互相用信用担保，只要有一端发生严重问题，容易牵扯多个金融机构，产生系统性风险。

这就是现在的问题所在，实体经济发展的趋势和金融系统性风险的矛盾。

解决发展问题，势在必行

回顾一下我们上面的利率传导的公式：

实际贷款利率=贷款基础利率*（1±浮动倍数）

在2019年10月8日起，我国将实行新的LPR利率机制，具体就是将贷款的基准利率改为LPR，即为：

实际贷款利率=LPR*（1±浮动倍数）

LPR代表18家报价银行的MLF，再加点自由的浮动点数，你看不懂这个没关系，我们可以简单把它理解为，以前这个法定的数值，将会变成一个根据市场变化的数值来决定。

市场化定价最大的好处就是，实务中的企业贷款利率，不再取决于央行的标准，而是取决于市场的供需关系。

市场里面资金充裕的时候，利率偏低，资金成本低，而市场资金紧缺的时候，利率升高，资金成本高。这个信号，是靠市场传递的，而非政策。

而且LPR新政还对房地产做了特别严肃的定向处理，这里就不展开仔细细说了，目的只有一个，避免央行放的水再次流入房地产行业，推高社会整体债务率。

明眼人都能看出，这是对银行业巨大的利空，对实体经济巨大的利好。如果要深入了解，可以在星球里面搜索#行业分析-银行业#，我曾写过对银行业、银行股的相关调研结论。

以上基本就是关于“利率”这个命题所延伸出来的一系列动作和故事，这背后深刻的改革意义和个人发展利益的捆绑，真的需要我们细细品味。