疫情之下，美股迎来大考。

2020年3月9日，美东时间上午9点半，美股三大指数全线低开，卖单肆虐。龙头企业无一幸免，苹果低开9%，亚马逊、Facebook、奈飞等低开近7%。

股市领头羊的下跌，推动大盘整体下滑。美国标普指数跌破7%，触发了第一层熔断机制。

熔断机制于1987年10月美股股灾后推出，即在市场触及到7%及以上的跌幅时，市场会触及第一级的停盘需求，且暂停交易15分钟时间，旨在给陷入恐慌下跌的市场一针稳定剂；当市场跌幅触及13%时，市场再次暂停交易15分钟；当美股再次恢复交易、市场出现20%的跌幅时，就会触发第三级熔断，整个市场提前结束交易。

然而，历经15分钟暂停交易的市场，只是面临了短暂的喘息。重新开盘之后的半小时内，跌幅短暂收窄之后，股指依旧下行；表征市场恐惧心理的CBOE波动性指数VIX一天之内飙涨30%。

受美国影响，同日，欧洲主要股指全线重挫，截止收盘，欧洲斯托克50指数跌8.26%，英国富时100指数跌7.69%，德国DAX指数跌7.89%，意大利富时MIB指数跌11.17%。

疫情带来的蝴蝶效应

作为全球最为成熟的美国股票市场，缘何出现了不理性的大规模下跌？

疫情的持续扩散和一些政府信息的不透明性，显然是最为直接的导火索。美联储货币政策操作也和避险情绪之间也形成正反馈。自3月起，新冠肺炎疫情冲击就在全球范围内逐渐显露，而美联储更是在北京时间3月3日晚突然宣布紧急降息。

而能源的价格作为全球经济信心的晴雨表，油价暴跌更是加速了市场下行的速度。并且，在财经评论员郭施亮看来，在市场运行趋势向下的过程中，市场往往会处于放大利空、缩小利好的状态。

上周末，石油输出国组织及其盟国（OPEC+）未达成因疫情影响而建议的减产协议，3月7日沙特突然开启全球价格战，不但大幅下调官方出厂价，还暗示将增产。俄罗斯也不甘示弱，声称其石油行业将保持其市场份额，能够经受住油价下跌的冲击。这些因素都加剧了全球市场在3月9日展开能源抛售接力。 

受沙特开启原油价格战冲击，全球原油期货价格3月9日早间即重挫，美油低开约30%，刷新逾四年低位至30美元/桶。9日午间盘中跌幅更是超过33%，超越了海湾战争时创下的最大日内跌幅。

油价下跌对美国来说意味着什么？

标普全球普氏能源资讯全球分析主管克里斯·米德利周日表示，当下全球的情形造成了一种情况，石油交易商将寻找哪个生产商首先眨眼。“尽管低廉的价格将考验沙特的财政收支平衡，但它们拥有最低的成本桶，而低负债可拉动主权储备并承受痛苦。”

因此，石油价格战或将由俄罗斯和美国来承压，而美国将面临更严峻的形势。

在过去几周里，随着意大利的全国封锁、旅游停滞，欧洲和美国的原油需求也在下降。沙特准备向市场大量供应石油，供过于求的市场将出现产能更加溢出的局面。

美国石油业可能会遭受沉重打击，因资金紧张的企业面临更大幅度的裁员，甚至破产和被迫合并。在美国，以石油生产为支柱州的经济，如德克萨斯州和北达科他州，预计将受到能源减速的最严重打击。

透过现象看本质，本次引发股票抛售狂潮的主要还是金融衍生品的买卖行为。据芝加哥商品交易所（CME）公告，目前CME已提高原油、RBOB汽油期货和燃油期货保证金要求，将最近2个月的原油合约保证金要求提高600美元/合约。这对于一部分机构而言，有可能通过追缴保证金的行为让自己破产。

据景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭也表示，原油价格战可能会给美国信贷市场带来冲击，皆因美国能源公司是非投资评级债券的最大发行体。因此，一旦金融衍生品市场出现高波动，极有可能带动连锁反应。

新冠肺炎不是股市下跌的根本原因

那么，触发熔断机制的这次美股跳水，仅仅是因为疫情吗？

从去年美国许多金融巨鳄的预判和措施来看，疫情或许只是决定了美股下跌的具体时点。牛市多年之下，调头跳转或许是必然趋势，这符合经济发展的周期规律。

早在去年11月，全球第一大对冲基金桥水（Bridgewater）已针对全球股市到今年3月时会下跌押注15亿美元。知情人士称，这一仓位是在数月内建立的，执行方是几家华尔街金融机构，其中包括高盛集团和摩根士丹利；如果标普500指数或欧洲斯托克600指数出现下跌，或是两个指数均下跌，该仓位将令桥水获利。

但是，桥水的这15亿美元，仅相当于该公司管理的1500亿美元资产的1%左右。当时的一些客户表示，这可能只是桥水对该公司已建立的大量股市仓位的对冲。基金经常会为避免潜在损失而进行对冲操作（即建立对冲性头寸）。

不过，无独有偶，巴菲特也在早几个月就将股票转为现金。

去年11月，由巴菲特创立的伯克希尔公司正面临着自2009年以来最严重的业绩不佳问题。彼时，巴菲特经多轮股票抛售，已手持创纪录的1220亿美元现金。

对于巴菲特囤积现金的行为，当时有一些投资人坚决反对。伯克希尔的长期股东、Wedgewood Partners的首席投资官罗尔夫去年下半年清仓了伯克希尔的股票，理由是“巴菲特错过了这个辉煌的牛市”。

但早在去年7月，美国股票基金迎来251亿美元净流出，这是2014年2月以来的最大规模单周净流出。值得注意的是，当时标普500指数创下了历史新高。由此观之，重仓者的居安思危，也反映了高位的到来也预示着危险将至。

过去两个月，分析师们也一直在警告，股票的仓位配置和定价都非常高，多数投资者孤注一掷投入股市。自去年10月底以来，股票基金的资金流入一直非常强劲，与全球经济温和增长和反弹的基本面现状脱节。换言之，当增长脱离了理性水平，便意味着离股市暴跌也已不远。

此外，据中信债券明明研究团队，国际经济体之间发展的长期不均是促成本轮全球避险情绪升温的宏观大背景。目前，全球经济体均面临着长期技术进步不断放缓，叠加过度货币财政刺激带来的产能过剩矛盾，全球收入失衡问题也和老龄化问题共同造成了目前全球需求低迷。

TCX投资管理公司30岁的外汇交易员朱利安卡瓦贾（Julian Carvajal）表示： “有了冠状病毒，市场找到了一个理由，以一种我从未见过的方式进行修正。”

很显然，新冠肺炎不是股市下跌的根本原因，只是国际失衡在本轮疫情的冲击下令全球避险情绪得到了快速释放。

跳水之后的美股将会如何？

那么，此次美股的熔断会造成美国股市长期的下行局面吗？

3月9日的美股熔断，是自1987年熔断政策实施以来，美国历史上第二次触发该机制。上一次发生还是在1997年10月27日。彼时，市场大跌前，美股也曾在亚洲金融危机爆发后继续上涨，但“三个月后，投资人的投资组合调整传导至美国”。在23年前发生熔断的第二天后，道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。

大跌之后，股市更可能面临的是震荡。德银分析师Parag Thatte也表示，在过去的大规模抛售中，资金外流通常会持续数周，这意味着股市的动荡会持续很长一段时间。

但不同于上一次亚洲金融危机，本次熔断面临着更为复杂的美国和全球疫情背景。

 “将采取哪些对策？——学校和办公室会被关闭吗？人们会被告知待在他们家里吗？食物会像在中国那样配送到家吗？大型公共活动会被取消吗？疫苗是否会被发明，以及什么时候？”曾因穿越熊市而建立声誉的华尔街基金经理、橡树资本创始人霍华德·马克思近日也对由疫情带来的美国经济不确定性感到困惑。

一些专业人士认为，股市还会长期震荡是因为失去了所有锚点。

所谓锚定效应，指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。在做决策的时候，会不自觉地给予最初获得的信息过多的重视。锚定是指人们倾向于把对将来的估计和已采用过的估计联系起来，同时易受他人建议的影响。

而如今，人们无法像以往一样工作、购物、聚餐，GDP将受多大程度影响、如何影响消费者偏好，这在美国人眼中完全不可预期。

霍华德如今关心的，主要是货币政策和财政政策会如何发展。他担心的是，当利率位于低位，央行们恐怕“并没有那么多可供使用的刺激经济的最佳工具——降息的能力”。他表示，美联储上周意外在会议间隔期宣布降息50个基点后，美国短期利率离重回“零利率”时代只剩下150个基点的空间，这是“有限的弹药”。

不过，CNN报道称，特朗普9日在新闻发布会上表示，将与国会讨论降低薪资税的可能性方案，并确保小时工获得援助。白宫官员透露，此前特朗普曾与顾问团队讨论过削弱新冠肺炎病毒对经济影响的刺激方案。

可见在未来短期内，美国应该还会出台更多政策提振经济。但究竟多大力度的政策会出台、能在多大程度上挽救市场信心，一切还要时间给出答案。

（钛媒体编辑陶淘综合自财新、新浪财经、金融界、棱镜深网）