一周内美股触发两次熔断，美股十年辉煌牛市结束的如此突然。

美东时间3月12日开盘后（北京时间3月12日晚），标普500指数跌幅扩大至7%，触发本周第二次熔断，美股暂停交易15分钟。这是美股有史以来第三次熔断，但已经是本周第二次。就在3天前的3月9日，美股开盘暴跌，标普500指数在开盘不到5分钟时跌幅扩大至7%，触发一级熔断机制。

梅花天使创始人吴世春当日便在朋友圈调侃道：“209年历史的美国股市，总共也就三次狂跌触发熔断机制，上一次的时间我想了很久想出来，记忆上好像很深刻，感觉超级清晰，好像是2020年3月9日。” 

截至收盘，道指跌9.99%，报21200.62点；标普500指数跌9.51%，报2480.64点；纳指跌9.43%，报7201.8点。三大股指皆进入技术熊市，并创1987年10月以来最大单日跌幅。

什么是技术性熊市？即股指从最近的高点下跌超过20%，从技术上确立熊市成立。技术性熊市是市场在持续上涨之后出现的一个回潮，而真正的熊市是经济危机导致的市场大幅下跌。

纽约联储3月12日表示，本周将推出1.5万亿美元的新回购操作，并开始购买一系列各年期美债，作为每月购债操作的一部分。纽约联储将于3月12日进行5000亿美元的三个月期回购操作。3月13日将再进行5000亿美元一个月期回购和5000亿美元三个月期回购操作。

早些时候，美国总统特朗普的全国电视讲话令投资者失望。他表示，未来美国将为市场额外提供2000亿美元的流动性，并要求财政部推迟部分纳税缴款，还承诺将推动国会立法，为被新冠肺炎疫情影响到的工人提供紧急救济。针对股市暴跌，强调“这不是金融危机，这只是暂时性的时刻”。

不过，讲话并没有提振市场。贝尔德投资策略师德维齐（Willie Delwiche）在一份报告中表示，投资者没有看到实质性的政策内容，避险情绪浓厚，该机构建议投资者短期内继续保持谨慎。

而12 日晚，美股再次触发熔断后，特朗普表示：市场将会没事的。早在11日下午，因新冠肺炎疫情不断加剧，美国首都华盛顿特区宣布进入紧急状态。事态更严重的是，11日当晚NBA官方宣布，将暂停2019-2020年赛季的比赛，具体何时恢复将另行通知。

随后，全球金融市场大恐慌继续蔓延：加拿大多伦多证交所暂停股票交易，股指跌9.17%，触发一级市场熔断；巴西股市下跌15%，今天触发第二级熔断机制。截止目前，仅在3月12日已有泰国、菲律宾、韩国、巴基斯坦、印尼、巴西、加拿大等多个国家的股市触发熔断。

欧洲股市也跟着暴跌。英国富时100指数跌近10%，德国DAX指数、法国CAC指数一度暴跌逾10%，欧洲斯托克600指数跌幅进一步扩大至10%，创金融危机以来最大跌幅；今年以来，德、法、英股市今年以来下跌幅度均达或超过20%，从理论上说，已进入技术性熊市。

就3月11日、12日两天，主要的美股、港股、A股市值损失高达46万亿人民币；算上欧洲市场跌幅10%左右，全球市场市值损失至少超50万亿人民币。

黄金、比特币等价格亦大幅下跌，全球金融危机一触即发。

港股今日开盘大跌7.36%，A股上证指数开盘跌4.08%。在此背景下，A股或许会成为全球资金的避险首选。 

312 ，全球金融市场“熔断日”

如果说3.09是美股本周第一次熔断，那么312就是美股再次熔断引发的全球金融市场的“熔断”重要历史纪念日。作为全球金融中心，美国股市熔断影响巨大，再加上世卫组织宣布新冠肺炎疫情全球流行，美股熔断后，德国、法国、英国等扩大跌幅；泰国、菲律宾、韩国、加拿大、巴西、墨西哥、巴基斯坦、印尼、哥伦比亚、斯里兰卡等国家股市相继熔断；黄金、比特币等价格亦大幅下跌。 

• 富时新加坡指数跌逾6%，创2009年7月以来最低水平；
• 英国富时100指数跌近10%，德国DAX指数、法国CAC指数一度暴跌逾10%，欧洲斯托克600指数跌幅进一步扩大至10%，创金融危机以来最大跌幅；
• 恒生指数暴跌3.6%，刷新2017年4月以来新低；
• 日经225指数下跌4.41%；
• 印度Sensex指数跌幅扩大至8%，势创2008年以来最大单日跌幅；
• 泰国SET指数一度下跌10%，触发交易暂停，这是2008年10月全球金融危机以来的最大跌幅，市值蒸发近1.8万亿泰铢，约合565亿美元；
• 菲律宾股指下跌10%，菲律宾交易所暂停股市交易，市值蒸发近9857亿比索，约合193亿美元；
• 韩国KOSPI指数下跌超过8%，再次触发熔断，市值蒸发约423亿美元；
• 盘中加拿大多伦多股指跌9.17%，触发一级市场熔断，截至收盘跌12.3%，创下1940年以来最大的单日跌幅，市值蒸发近2793亿加元，约合2011亿美元；
• 巴西IBOVESPA股指下跌12%熔断后，跌幅扩大至15%，触发今日第二级熔断，本周第三次熔断，市值蒸发约52亿美元；
• 墨西哥IPC股指盘中触发熔断，暂停交易15分钟，24小时内跌去10%，市值蒸发近488亿美元；
• 巴基斯坦股市大跌4.6%，创下2017年7月以来最大跌幅后触发市场交易暂停机制，市值蒸发近32亿美元；
• 印尼股市跌幅超过5%，触发停盘机制，市值蒸发近278亿美元；
• 现货黄金跌破1600美元/盎司，日内跌超2%；
• 比特币出现瀑布式下跌，短时狂跌2000美元，24小时跌幅40%，币价创2019年4月以来新低；
• 加密数字货币市场24小时市值缩水745亿美元，全网爆仓总金额24.6亿美元，约合174亿元人民币。

恢复交易后，三大指数进一步下跌，截至收盘，道指跌9.99%，报21200.62点；标普500指数跌9.51%，报2480.64点；纳指跌9.43%，报7201.8点。三大股指皆进入技术熊市，并创1987年10月以来最大单日跌幅。

因为特朗普宣布，美国将于当地时间13日起暂停除英国外所有欧洲国家前往美国的旅行，为期30天。波音下跌15.4%，一个月内市值腰斩；美股邮轮股大跌，挪威邮轮跌超30%，皇家加勒比邮轮跌超25%。

美国大型科技股同样全线走低，苹果跌9.88%，亚马逊跌7.92%，奈飞跌9.91%，谷歌跌8.2%，Facebook跌9.3%，微软跌9.48%，特斯拉跌11.62%。恐慌指数VIX周五暴涨超过40%，报75.47点，创2008年金融危机以来新高。

有业内人士调侃道：“美股回到了17年，A股还在07年，英股跌回了98年，日股还在86年，大家都有美好的未来。” 

疫情只是导火索

熔断机制，是纽约证券交易所、纳斯达克及其他证券交易所在1987年10月份的股灾发生以后，为防范股市下跌导致的恐慌情绪进一步扩散，给市场带来更大的冲击而推出的。共分三个等级，分别在标普500指数下跌7%、13%、20%时触发。触发一、二级熔断时，全美证券市场交易将在美东时间9：30至15：25暂停15分钟，15：25后恢复交易；触发三级熔断时，当天交易停止，直至下个交易日开盘。

美股历史上第一次熔断发生于1997年10月27日，当日道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅，与第二次熔断相隔23年，而第二次熔断与第三次熔断直接，仅相隔3天，业内人士纷纷感慨“见证历史”。

巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦亦大跌近7%。3月11日， “股神”巴菲特在接受采访时表示，自己活了89年的时间才遇到过这种情况，股市会对新闻表现出巨大的反应。他指出，美国股市近期遭遇到了新冠肺炎疫情和油价暴跌的双重打击。“如果你在这待的时间足够长，就会看到股市中发生的一切。”不过，他依然认为2008年金融危机造成的恐慌，比美股9日暴跌触发熔断要可怕得多。

另一方面，与巴菲特观点类似的是，市场普遍认为，3月9日的熔断，是由于新冠疫情快速在全球扩散，以及OPEC与俄罗斯就进一步减产谈崩后，沙特掀起原油“价格战”。这次的熔断，业内普遍认为是由于美国总统唐纳德·特朗普宣布的空前欧美旅行限制和令人失望的刺激措施（此前纽约联储发表声明称将开展三次共折合人民币约10万亿元的回购操作，同时还将扩大国库券的购买范围），再加上毫无诚意的疫情控制手段，引发了周四全球金融市场新一轮的风险资产出逃。

不过，也有其它分析认为，疫情最多只是一条导火索，大跌熔断不是毫无预兆。例如香港中文大学商学院副院长、钛锋智能创始人张晓泉教授在雷锋网评论称，在这次美股熔断之前，美股崩盘的迹象已多次显现。根据张晓泉团队的数学模型，股灾讯号早在1月2号就出现了——在那个时候，即便是在中国，肺炎疫情都不算严重。 

“把股市当做一个高压锅来衡量的话，当时我们对美国股市里面积存压力的测算，已经超过了临界值。这次股灾是对美国股市里的泡沫做结构性的调整。全球股市暴跌已经造成6万亿美金的蒸发，肺炎根本没有这样大的影响。”张晓泉强调。

至于核心原因，诸多观点认为，是美国经济周期等自身问题。雷锋网AI金融评论采访的某私募股权投资公司主管称：“美股在08年金融危机后一轮牛市走到现在，从时间和理论上来说应该快进入下行周期了，新冠只是加快了这个过程的到来速度。”

恒大集团首席经济学家、恒大研究院院长任泽平表示，我们正处在全球经济金融危机的边缘，疫情全球大流行是导火索，根本上是全球经济金融社会的脆弱性。从金融周期的角度，这可能是一次总的清算，该来的迟早会来的。 

“2008年国际金融危机至今，12年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大。”他说，“中国要充分估计当前经济形势的严峻性，启动新基建，以第二次入世的勇气推动改革开放，调节收入分配、扩大中产、提振消费。”

理财魔方联合创始人马永谙进一步解释称：“美国整个上市企业从2015年以来到现在，盈利并没有增加，股价的上升主要受益于上市公司回购股份，这个就表明美国的上市企业并没有将收入用来扩大再生产，没有新的投入，没有新的增长点。在缺乏新增长点的情况下，股票靠回购的方式总会有一个终点。美股的风险本身就是越积累越高，新冠肺炎，包括石油的暴跌，这都是外部的刺激要素，这个刺激要素引发了内在的矛盾的爆发，导致了下跌。”

前后24小时的程序化交易，或放大了恐慌

对于造成熔断的原因，21世纪经济报道采访的一位华尔街对冲基金经理提出了新的观点。他指出，目前，逾80%对冲基金都在使用程序化交易模型开展股票投资，这使得它对美股波动的影响力也从“量变”升级到“质变”，近年美股每次遭遇大幅单边大跌时，总有程序化交易模型推波助澜的身影。

他进一步分析称，这是由于多数机构的程序化交易模型在股市大跌期间的交易策略高度趋同。比如9日油价大跌后，各家机构程序化交易模型会集体沽空能源类上市公司股票获利，但当能源类上市公司股票大跌导致股指下跌，触发基金其他美股投资组合净值亏损时，程序化交易模型就会自动启动减持避险操作，其结果就是大量美股被他们自动抛售，触发美股短时间内剧烈下跌并熔断。

“事实上，美股跌幅越大，他们的自动抛售避险力度就越高，而且不会像股票交易员会思考一下，股指跌幅是不是过度？是不是存在反向抄底投资获利的机会？”美国对冲基金PGI量化投资策略主管Ivan Petej称，他初步估算，9日美股开盘大跌期间，仅程序化交易模型集体抛售的美股与相关衍生品资金规模就超过250亿美元。

不过，反对的声音也有。理财魔方联合创始人马永谙就称，确实有量化投资机构因采用了相似的投资策略而导致暴跌的先例，但“只是当市场存在着内在的调整动力的时候，机器比人的反应会更迅速，它会把原本需要好多时间才会完成的下跌，在很短的时间内就完成，所以看上去它加剧了跌速，但是它并没有加大跌幅，这使得市场的有效性会更高而不是更低。”

华尔街认为股市还未消化此次疫情的最差情形，从目前水平仍然存在继续下行风险。就在前一个交易日高盛集团的美国股票首席策略师David Kostin就做出一个大胆的预测：长达11年的美国股票牛市即将成为历史。Kostin下调了他对标普500指数的年末预测，预计标普指数到2020年中将跌至2450点。

但高盛建议，投资者还不应该放弃股票，今年晚些时候可能会诞生一个新的牛市。 

MarketWatch发布的数据显示，道指熊市平均会持续206个交易日，标普500指数为146个交易日。此外，观察自近期高点一直到坠入熊市并触底，道指平均会下跌35.46%，标普500指数为35.61%。

A股会成为避险资产吗？

美股收盘后，3月13日的A股开盘。三大指数中上证综指开盘下跌4.08%，报2804.23点； 深证成指开盘下跌5.11%，报10382.22点； 沪深300指开盘下跌4.55%，报3771.01点； 创业板指开盘下跌5.28%，报1937.95点。

不过，截至上午收盘，三大股指持续回升，跌幅均收窄至3%内。盘面上，特高压板块逆势翻红，半导体板块持续强势，券商股小幅异动。总体上，板块个股普跌，部分抄底资金介入，情绪释放较为激烈，目前炸板率较低。 

截止3月13日收盘，沪指报2887.43点，跌1.23%，成交额为3930亿元（上一交易日成交额为3282亿元）；深成指报10831.13点，跌1.00%，成交额为5737亿元（上一交易日成交额为5094亿元）；创指报2030.58点，跌0.75%，成交额为1927亿元（上一交易日成交额为1670亿元）。

有机构认为，在新冠肺炎疫情向全球扩散的背景下，疫情正在得到控制的中国有可能成为中短期的资金避险去处，并促使A股走出独立行情。

星石投资表示，短期来看，美股暴跌对A股也产生了一定冲击，但波动有限，长期来看，A股有望成为全球的避险资产。“因为无论是从股市所处的周期，还是疫情防控，抑或是逆周期调节的工具箱方面，我们的优势都是非常明显的。从股市周期角度看，当前A股的估值水平仍然处于历史底部区域；从疫情防控角度看，国内疫情已经得到初步遏制，复工复产也在有序推进；从逆周期调节角度看，我们的财政政策、货币政策的工具箱里面的工具不仅执行力强，而且政策空间也是最大的。”

安信证券陈果直接喊出了“A股必赢！”的口号。他分析称，中国率先成功控制住新冠成为全球表率，A股市场也必将率先走出疫情危机成为全球表率，如果今天A股市场恐慌，我们的观点只有一句： 坚定买入A股，回报要求低的可以买入高股息，回报要求稍高的可以买入强内需买入医疗、回报要求更高的买入高成长，买入确定性景气上行的新基建！ 

前海开源基金首席经济学家杨德龙甚至提出，2020年是美股向下，A股向上的一年。杨德龙解释称，从长远来看，美股暴跌反而有利于投资者从美股获利了结，进入到A股来抄底，又加上A股本身上涨也是具备比较良好的基础，A股基数低，上证指数还在3000点，虽然中间涨到过5000多点，但是现在泡沫已经完全释放，整体市场是偏低的，再加上居民储蓄正从楼市转向股市，这也是推动A股牛市的推动力。 

一些外资机构也表达了同样的看法。富达国际全球首席投资长Andrew McCaffery表示，中国和一些亚洲国家似乎已经度过了新冠肺炎疫情最严重的阶段，石油价格走低，作为石油进口国的亚洲国家将从中受益，从而帮助经济渡过难关，而欧美国家还在进一步消化负面消息的影响。

瑞银集团中国策略主管刘鸣镝表示，瑞银的研究表明，随着海外投资人对疫情越来越深入的了解，对一些股票的预期也发生了改变，他们普遍认为美国十年期国债利率会往1%的方向去，但对于今年A股市场，总体上保持乐观。

荷兰最大的资产管理公司之一荷宝（Robeco）透露，A股市场信息技术板块的强力反弹，已让荷宝获得一定收益。“我们看好工业板块，因为我们预计政府为提振受疫情影响的经济，会加大基建支出，这将给工业板块带来利好。一旦股价暴跌的消费板块出现需求回升迹象，就可择机入场。而从长远来看，可再生资源板块仍将是热门选择。”

武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授管涛撰文指出，虽然不能说A股是全球资金的“避风港”，但在全球股市剧震模式下，A股保持了相对的抗跌性和免疫力，主要反映了境外疫情走势的反差。

清华大学中国经济思想与实践研究院创始院长李稻葵表示，金融震荡还会持续一段时间，而中国市场是全球的救命稻草。

（本文首发钛媒体App，作者 | 石万佳，制图 | 郭虹妘 仇杨涛，编辑 | 曹天鹏，部分专家观点信息引用自中国证券网、证券时报、券商中国、新浪财经、21世纪经济报道等）