近日，淘礼网控股有限公司（以下简称“淘礼网”）向港交所递交招股说明书，拟在香港主板IPO上市，RaffAello为其独家保荐人。这是淘礼网第二次向港交所递表，上一次在2019年4月25日，但第一次递表后，便没有了下文。

淘礼网曾于2013年8月登陆新三板，但后来公司认为新三板的性质不能反映公司的竞争优势，也难以公开募资、公开竞价交易，遂于2018年6月从新三板终止挂牌。离开新三板后，淘礼网将公司总部从北京迁至安徽安庆宿松县，并将目标瞄准了香港资本市场。

6年营收增长超11倍，净利润增长超百倍

在认识这家公司之前，先看一下淘礼网表现不俗的财务数据。

2013年，淘礼网的营业收入为4474.4万元，当年实现净利润仅有68.7万元。仅过了6年时间，2019年淘礼网实现营业收入5.52亿元，较2013年增长11.3倍，年均复合增长率达到52.0%；实现净利润7169.3万元，较2013年增长103.4倍，年均复合增长率达到117.0%。

最近几年，公司的业绩增速依然保持在高位。根据最新披露的招股书显示，2016至2019财年，淘礼网营业收入分别为1.75亿元、2.34亿元、4.15亿元及5.52亿元，复合年增长率约为46.7%；同期，淘礼网的毛利分别为8257.9万元、1.17亿元、2.05亿元及2.85亿元；公司综合毛利率分别为47.2%、49.9%、49.4%及51.7%。2019年的毛利率水平创2013年以来最高纪录。

淘礼网的净利润水平也在提高。2016至2019财年，淘礼网实现净利分别为1369.9万元、2394.4万元、5421.2万元及7169.3万元，复合年增长率达到73.6%。净利率分别为7.83%、10.23%、13.06%和12.99%，虽然净利率水平仍然较低，但是已经较之前的一位数上升到了两位数水平。

伴生银行系电商，内控问题成挑战

作为一家不太为公众熟悉的电商公司，又身处剧烈竞争的电商赛道，能够实现像淘礼网这样业绩连续多年高速增长的公司并不常见。那么，淘礼网是如何做到的？

淘礼网业绩快速增长的背后，与其伴生银行系电商息息相关。2012年6月，国内首个银行系电商平台——建行“善融商务”平台正式上线，之后多家银行电商平台纷纷上线，银行系电商的客户数、交易规模迅速增长。其中，于2014年1月上线的工行“融e购”交易规模最大、增速最快，阿里巴巴及其旗下平台用了12年才实现交易额突破万亿，拼多多用了4年，而工行“融e购”只用了3年时间。

对于银行来说，银行电商可以起到银行与用户的纽带作用，一方面，积分仍是接受度最高的用户回馈机制，另一方面，在银行商城开展消费分期可以成为信用卡业务的重要场景。不过，作为信用中介的银行，多数银行没有勇气，也没有足够的激励机制去放开手脚大力发展电商，这也就为像淘礼网这样的BPO公司提供了机会。

BPO即商务流程外包（Business Process Outsourcing），就是企业将一些重复性的业务流程外包给供应商，以降低成本，同时提高服务质量。其本质上是以合作分工、比较优势这个商务逻辑为基础发展而来的，即让专业的人做专业的事，让专业的公司做专业的事。

根据招股书，淘礼网自称是中国领先的BPO公司之一。公司成立于2006年，其董事长和总经理均是高翔，淘礼网的股权及管理权的高度集中，根据招股说明书披露，高翔与其夫人通过BVI公司合计持有淘礼网93.45%的股份，其他股东持有6.55%的股份。

股权过度集中，在公司治理上就容易缺乏制衡，容易导致损害小股东利益。同时，作为伴生银行系电商成长的这种业务模式，对公司内控的挑战也就更大。

而淘礼网的董事长高翔也的确曾经发生过违规挪用资金等不合规事件，而且不止一次。其中有个案例是，在公司董事们为防止类前次不合规事件再次发生而做出严格遵守相关法律法规的承诺之后，董事长夫人再次违规挪用资金56万元，公司解释称是由于没有充分了解中国相关法律法规的要求，以及工作的疏忽导致的，但这样的理由显然很难让人信服。

不过，抛开内控问题，淘礼网的业务方面还是可圈可点的。淘礼网业务主要是为客户提供信用卡分期相关销售服务，以及线上忠诚度兑换计划相关销售服务以及其他销售。简而言之就是，其业务主要是银行的信用卡商城销售和线上积分兑换礼品。2019年两大业务分别录得3.74亿元、1.58亿元，较上年同比提高了30.3%和45.0%。

淘礼网的客户主要来自银行机构，此外也有电信、航空公司、石化行业的公司。根据招股书，淘礼网前三大客户均来自银行业，收入合计占比超过30%：中国银行（18.6%）、建行信用卡中心（7.3%）、华夏银行信用卡中心（4.4%）。

l 信用卡商城销售业务行业第三

信用卡分期销售业务是淘礼网最大的业务板块。信用卡分期销售的对象是各大银行的信用卡持有人，销售方式主要是电话销售。电话销售代表透过于公司的分期BPO合作伙伴指定或提供的外拨呼叫中心进行电话营销，向分期BPO合作伙伴的信用卡持有人销售限量收藏版主题珍贵产品。

根据招股书披露，2016~2019年，淘礼网信用卡分期相关销售服务收入分别为1.30亿元、1.68亿元、2.87亿元和3.74亿元，三年时间差不多翻了3倍。不但业务收入快速增长，业务的毛利率也从2016年度56.9%提高到2019那年的67.3%。根据行业报告，按2018年该业务分部的收益计，淘礼网在中国BPO服务提供商中排名第三，市场份额占8.9%。

最近三年，信用卡分期销售业务的营收持续增长，但是该业务的占比逐年下滑，业务占比降低除了该业务增速有所回落外，一个重要的原因是线上积分兑换礼品业务高速增长。

l 在线忠诚度兑换计划相关销售服务逐渐成为新的增长引擎

淘礼网通过向兑换BPO合作伙伴（如银行、电信及航空公司）提供综合兑换产品及服务，承担部分银行信用卡积分换购服务，包括产品选择服务、打包及物流服务以及售后服务，在发展业务的同时，也能帮助客户借助积分商场服务客户，提高用户忠诚度，增强用户粘性。

根据招股说明书，2016~2019年淘礼网在线忠诚度兑换计划相关销售服务的营收从3238万元增长到1.58亿元，年均复合增长高达69.65%。伴随业务规模的增长，该业务在总收入的比例也从2016年的18.5%提高到28.6%，逐渐成为公司新的增长引擎。

根据弗若斯特沙利文报告，根据行业报告，按2018年该业务分部的收益计，淘礼网在中国BPO服务提供商中排名第6，市场份额占0.5%。

连续四年离职率超50%，但仍计划扩充电销代表超7倍

根据淘礼网披露的招股书，本次港股IPO预计募集资金净额约为1.04亿港元，募集的资金中主要有两大用途，一个是将用约70%的募集资金（约7290万港元）建立安徽中心：包括建设办公楼、外拨呼叫中心、培训中心、仓库及物流中心；另一个是计划使用约12%的募集资金（1250万港元）在未来4年内用于招聘3520名电话销售代表，目前公司拥有495名受过培训的电话销售代表。

从募集资金的用途可以看出淘礼网的野心勃勃，除了在安徽建立其第十座外拨呼叫中心外，计划招聘的电话销售代表是当前公司受过培训的销售代表数量的7倍有余。

靠着银行电商的大山，淘礼网迅速成长起来，短短几年，公司的营收规模已经超过了5亿元。不过，淘礼网还面临着很多威胁和挑战。

根据招股书的披露，公司面临的威胁和挑战首先来自公司内部，除了前文提到的客户集中度高这个风险外，2019年公司信用卡分期相关销售服务的产品退货率达16.52%，公司产品质量问题或影响公司的对外合作。此外，公司员工离职率居高不下也是一大难题，2016至2019财年，淘礼网电话销售代表的离职率分别约为67%、70%、58%及64%，总员工离职率分别约为66%、68%、53%及61%，远高于行业水平。

公司内部的威胁和挑战可以通过公司的努力化解，不过，外部的威胁和挑战往往更加难以应对。这些威胁挑战可能是来自同行业或者行业外其他公司的竞争，也可能来自人工智能快速发展对公司产生负面影响。其中像大型互联网公司等外部实力公司的竞争或许更加激烈，比如近年来互联网电商巨头推出诸如京东白条、花呗、借呗等多种分期付款产品，可能在一定程度上也会对淘礼网的业务产生冲击。