01 重要结论

导电剂作为电池的关键辅材，主要用于提高电池倍率性能、增加循环寿命，由于其不能增加能量密度，随着技术创新电芯对其用量呈下降趋势，一般占锂电池成本5%左右，预计到2022年行业总规模将达到290亿元。

新型导电剂凭借优异的导电性能和更少的用量主要用于新能源汽车动力电池，碳纳米管主要用于三元材料，是新型导电剂的主要发展方向，石墨烯导电剂由于性能问题只能混参使用，目前新型电导剂市场在电导剂市场渗透率为31.2%。市场发展方面，由于技术发展时间较短，产品验证时期较长，国内目前CATL、BYD、ATL、国轩高科等部分厂家已经开始批量采购，其他厂家还处于技术评估和产品验证阶段。

碳纳米管是一种新型碳材料，可广泛应用于能源、电子器件等行业，碳纳米管导电剂受动力电池行业带动发展较快，预计2023年产值将超30亿元，未来5年复合年均增长率达32.0%。行业制备工艺成熟，技术迭代较快，产能处于扩张阶段，高资金投入及技术研发投入提高了行业准入门槛。近几年市场格局相对集中，2018年行业出货量CR8达到95%。

除电导剂领域外，碳纳米管还可在半导体、导电塑料、硅碳负极等方向扩大应用市场，目前行业正处于技术突破期或产品验证期，预计未来产业化推广也将拉动市场需求。

重点关注投资机会：

1、技术团队较强，产品获得客户认可，产能处于扩张期的成熟期标的项目；2、在CNT制备掌握核心技术，产品指标国际领先，具备产业化推广条件的偏早期标的项目。导电剂作为电池的关键辅材，主要用于提高电池倍率性能、增加循环寿命，由于其不能增加能量密度，随着技术创新电芯对其用量呈下降趋势，一般占锂电池成本5%左右，预计到2022年行业总规模将达到290亿元。

新型导电剂凭借优异的导电性能和更少的用量主要用于新能源汽车动力电池，碳纳米管主要用于三元材料，是新型导电剂的主要发展方向，石墨烯导电剂由于性能问题只能混参使用，目前新型电导剂市场在电导剂市场渗透率为31.2%。

市场发展方面，由于技术发展时间较短，产品验证时期较长，国内目前CATL、BYD、ATL、国轩高科等部分厂家已经开始批量采购，其他厂家还处于技术评估和产品验证阶段。

碳纳米管是一种新型碳材料，可广泛应用于能源、电子器件等行业，碳纳米管导电剂受动力电池行业带动发展较快，预计2023年产值将超30亿元，未来5年复合年均增长率达32.0%。行业制备工艺成熟，技术迭代较快，产能处于扩张阶段，高资金投入及技术研发投入提高了行业准入门槛。近几年市场格局相对集中，2018年行业出货量CR8达到95%。

除电导剂领域外，碳纳米管还可在半导体、导电塑料、硅碳负极等方向扩大应用市场，目前行业正处于技术突破期或产品验证期，预计未来产业化推广也将拉动市场需求。

重点关注投资机会：

1、技术团队较强，产品获得客户认可，产能处于扩张期的成熟期标的项目；

2、在CNT制备掌握核心技术，产品指标国际领先，具备产业化推广条件的偏早期标的项目。

（一）导电剂行业产业规模及发展阶段

1、结论

导电剂作为电池的关键辅材，主要用于提高电池倍率性能、增加循环寿命，一般成本占锂电池成本5%左右。新型导电剂凭借优异的导电性能和更少的用量主要用于新能源汽车动力电池，已经得到下游部分厂家认可。行业主要下游新能源汽车行业市场保有量渗透率不到1.4%，整体产业链成长空间广阔，预计2022年产业规模达到290亿左右。

2、导电剂行业概念及分类

锂电池正极常采用层状钴酸锂、锰酸锂、镍钴锰酸锂等作为活性材料，由于这些活性材料本身的导电性差，使得电极的内阻较大、放电深度不够，结果导致活性材料的利用率低、电极的残余容量大。导电剂作为一种关键的辅材，可以增加活性物质之间的导电接触，电池制造企业通常在极片制作时加入一定量的导电剂提升锂电池中电子在电极中的传输速率，进而提升锂电池的倍率性能和改善循环寿命，导电剂成本一般占锂电池总成本5%左右。

锂电池目前常用的导电剂主要包括炭黑类、导电石墨类、VGCF（气相生长碳纤维）、碳纳米管（CNT）以及石墨烯，其中，炭黑类、导电石墨类属于传统的导电剂，碳纳米管和石墨烯属于新型导电极材料。不同导电剂的微观结构各不相同，按包覆的接触面积来分，可以大致分为点接触（如炭黑、导电石墨）、线接触（碳纳米管、碳纤维）和面接触（石墨烯）。接触面积越大，导电能力越好，但其生产工艺更加复杂，除制备粉体材料外，还需进行匀浆分散，生产成本较高。

【图】各类导电剂性能及优缺点对比，数据来源：天奈科技招股说明书、公开资料

【图】不同电导剂价格情况，数据来源：天奈科技招股说明书

新型导电剂对锂电池性能提升有显著效应，主要表现在提升压实密度、倍率性能、改善循环寿命、容量发挥、提高能量密度等。

新型导电剂的性能优于传统导电剂，主要反映在在阻抗指标，阻抗越低，导电性约好。行业在使用导电剂时，根据产品性能需要可选择添加单一导电剂也将两种或两种以上导电剂混合使用。在混合材料中，碳纳米管+石墨烯材料阻抗最低，单一材料中碳纳米管阻抗最低。

【图】不同材料阻抗对比，数据来源：天奈股份招股说明书

传统导电剂发展较早，技术非常成熟，价格低廉，用量一般为正极材料重量的3%左右，目前广泛用于数码电池等中低端市场，而新型导电剂价格较高，用量仅为正极材料重量的0.5%-1%左右，是传统导电剂的1/6-1/2，主要用于高端动力市场。

3、电导剂市场规模

根据GGII数据，2017年我国锂电池导电剂（粉体）销量3300吨（折合浆料万吨左右），预计2022年导电剂（粉体）需求将达到7600吨（折合浆料15万吨左右）。

【图】2014-2022年我国电导剂行业发展趋势

根据Marklines预测，未来5年全球动力电池行业将持续高速增长，2025年全球装机量可达850GWh、市场空间可达5800亿元。按照导电剂占动力电池成本5%推算，导电剂市场规模将达到290亿元。

4、行业发展周期

导电剂行业发展主要以2014年为分水岭，2014年之前，中国新能源汽车市场仍处于起步阶段，炭黑类导电剂占据大部分锂电池导电剂市场。2014年以后，动力电池受新能源汽车市场需求带动，产销量大幅增长，新型电导剂能明显提升磷酸铁锂体系和三元体系动力电池能量密度，行业进入快速发展周期。

【图】2014-2023年我国电导剂市场渗透情况

传统电导剂主要依赖进口，生产企业包括美国卡博特、瑞士特密高、日本狮王、日本电气化学和昭和电工等企业。新型电导剂的主要以国产为主，随新型导电剂的市场推广，国产电导剂开始逐步开始进口替代，国产化率从2014年的12.9%提升到2018年的31.2%。行业目前正处于国产替代周期。

【图】2014-2018年我国电导剂国产化率变化情况

从行业最下游新能源汽车市场发展看，我国新能源汽车行业经历了战略规划期（2001-2008年）、导入期（2009-2015年）、成长期（2016年至今）三个发展阶段。

2010年我国新能源汽车销量仅8159辆，2015年新能源汽车销量达到33.1万辆，渗透率首次超过1%，2018年销量达到125.6万辆，渗透率达到4,5%，九年内复合增速达到87.5%。截止到2019年6月我国新能源汽车保有量约344万辆，而传统燃油车保有量达到2.5亿辆，新能源汽车保有量渗透率不到1.4%，整体新能源汽车上下游产业链成长空间广阔。

【图】新能源乘用车销量同比增速，数据来源：恒大研究院

（二）产业链地图

（三）国内政策

1、新材料行业政策

2、锂电池行业政策

1、小结

碳纳米管是一种新型碳材料，可广泛应用于能源、电子器件等行业，碳纳米管导电剂收动力电池行业带动发展较快，预计2023年产值将超30亿元，未来5年复合年均增长率达32.0%。行业工艺技术成熟，整体准入门槛较高，技术溢价明显，市场格局相对集中，2018年行业出货量CR8达到95%。

2、碳纳米管是新型电导剂行业主要材料

碳纳米管是一种新型的碳结构材料，微观外形是同轴圆管，管壁为数层呈正六边形结构的碳原子。1991年由日本学者首次发现该材料，2001年清华大学和南风化工在国内率先实现产业化。该材料从物理性质看，硬度与金刚石相当，但有柔韧极好；强度是同体积钢的100倍，重量只有1/6；导电导热效果好，同时还有润滑防腐等作用。应用领域包括：广泛应用于力学、能源、纳米器件、电子器件、传感器、催化等领域。

【图】碳纳米管材料应用领域情况

碳纳米管材料在锂电池行业主要应用于正极领域，比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等厂商通过添加一定比例的碳纳米管掺杂的导电剂能够有效提升电池循环寿命、倍率性能以及能量密度，直接推动了碳纳米管导电剂的渗透。

新型电导剂中碳纳米管主要用于三元材料，而石墨烯由于倍率性能不好推广受限，主要和碳纳米管混合用于磷酸铁锂材料，因此新型电导剂市场主要以碳纳米管材料为主。

3、上游原料稳定，下游动力电池发展带动市场快速增长

（1）上游方面：

碳纳米管原材料主要是：NMP、丙烯、液氮和分散剂，NMP用量最大占比超过80%。NMP主要原材料为BDO（1.4丁二醇），价格常年在1.5万/吨左右波动；，BDO行业从2010年开始产能过剩，市场价格常年在1.2万元/吨上下波动，因此碳纳米管原材料总体价格稳定。

【图】NMP及BDO价格情况，数据来源：生意社、wind

（2）下游市场方面：

随着动力电池对能量密度要求的不断提高，三元材料将是动力电池主流选择方向。2018年我国正极材料产量27.5万吨，三原材料产量16.5万吨，占比48.3%；2019年三元材料上半年产量8.9万吨，占比48.7%。2019年1-11月份，新能源乘用车市场三元电池装机比例在70%左右。碳纳米管导电浆料市场受动力锂电池及三元材料市场的增长带动，也开启了快速增长模式。

【图】我国锂电池正极材料产量预测及三元材料占比情况，数据来源：GGII

据高工锂电数据显示，2018年全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值已达8.8亿元，同比增长21.2%，预计2023年产值将超45亿元，未来5年复合年均增长率达40.3%。而在国内市场方面，2018年中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值达8.5亿元，同比增长19.1%，预计2023年产值将超30亿元，未来5年复合年均增长率达32.0%。

【图】全球及我国锂电池碳纳米管导电浆料产值情况，数据来源：GGII

04 投资机会与风险