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文丨必贝好奇社，作者丨刘力钰

建立在娱乐和娱乐之上的帝国现在进入了一个极为痛苦的时期。公园被关闭仅迪士尼世界就有43,000名员工休假。美国影视巨头迪士尼、奈飞、AT&T在各自的经营领域疫情下如何冲破桎梏？

1. 迪士尼 

迪斯尼周K 来源BBAE

华特迪士尼公司是全球最大的娱乐及媒体公司之一。业务分为四大部分：媒体网络、主题乐园度假区、影视娱乐和消费品。迪士尼品牌产品包括娱乐节目制作、主题公园、玩具等。皮克斯动画工作室、惊奇漫画公司、试金石电影公司、米拉麦克斯电影公司、博伟影视公司、好莱坞电影公司、ESPN体育，美国广播公司都是其旗下的公司(品牌)。

疫情下多元化业务受限，并蒂发展规避风险：

2020Q1迪士尼营收为180.1亿美元，预期178亿美元，去年同期为149.22亿美元；净利润为4.6亿美元，去年同期为54.52亿美元；调整后每股收益0.6美元，预期0.9美元。此外，第一季度主题乐园、体验及产品部门营业利润6.39亿美元，同比下滑58%；影视娱乐业务运营收益4.66亿美元，同比下滑13%；有线电视网络业务运营收益18亿美元，同比增长2.4%，由于节目和制作成本的增加以及广告收入的下降，ESPN的收入有所下降。

消费模式改变，用户量增加：

截至本季度末，Disney+有3350万付费用户。迪士尼4月初曾表示，随着居家隔离以减缓病毒传播，Disney+付费用户已超过5000万，ESPN +的用户为660万。Hulu的总订阅人数为3040万，同比增长33％。

去年十一月始，迪士尼开始提供迪士尼+，ESPN +和Hulu的捆绑订阅包。与单独提供的每项服务的价格相比，捆绑提供的每项服务的平均零售价更低。ESPN +的每位付费订户的平均每月收入从4.67美元降至4.44美元，这是由于订户组合向该公司捆绑产品的转移所致。2020年末迪士尼预计在西欧、日本等地进一步推广Disney+服务。迪士尼以漫威+皮克斯动画为武器扩大国际IP影响力和海外市场版图。

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为了一定的流动性，迪士尼进入了信贷市场，2020Q1末在手现金68亿美元，加上疫情近期发债融资73亿美元的影响，累计现金超149亿美元，公司流动性充分，但是标准普尔（SPGI）将其信用评级下调至A减。如果情况进一步恶化，预计将进一步下调评级。

迪士尼2020年还有近110亿美元的体育赛事转播合同（主要由ESPN承办），疫情原因，赛事停滞EPSN存在因无转播广告和观众的流失影响，收入陷入瓶颈但转播费用也随之下降，总体处在可控范围。

2020Q1迪士尼面对困难，但Disney+仍拥有经营的亮点，疫情过后对迪士尼保留期待。

2. 奈飞

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奈飞是一家在线影片租赁提供商。公司能够提供超大数量的DVD，而且能够让顾客快速方便的挑选影片，同时免费递送。十多年来一直是视频流服务的市场领导者。视频流媒体服务是奈飞未来主营业务的风向标。

2020一季末，奈飞全球付费订户新增1580万，远超公司之前预期的700万。截至目前，奈飞全球用户总量已接近1.83亿。一季度营收57.7亿美元，同比增长27.6%，一季度净利润7.09亿美元，同比增长106.1%，每股收益为1.57美元，低于市场普遍预期的1.65美元。

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内容流行,质量保证：

奈飞产品线丰富且质量保证高，疫情下，尽管所有拍摄都停滞不前，但公司有200多个后期制作项目正在进行中，这意味着短期内不用担心奈飞经营状况。疫情结束前，奈飞表示将继续提供质量保证的内容。

疫情禁足，奈飞新市场：

全球娱乐生活受限，电影院，酒吧等娱乐活动的关闭，大众必须将自己限制在家里，因此2020第一季度奈飞用户量的增加并不奇怪。奈飞的优势是在于疫情下所有流媒体都景气前提下，奈飞迄今为止在流媒体用户订阅数量方面一直处于领先地位。

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现金流方面，奈飞现金流一直为负。这是因为为了发展，奈飞需要像自己的流媒体经营注入大量的资金。2020Q1奈飞首次出现自2014年来季度现金流正值，因为疫情下生产和运营放缓，费用也随之降低，现金流的改观迎来。

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购买成品受限，原创制作成本负荷：

奈飞为了保持其产品质量优势地位，每个季度在新的原始内容上花费数十亿美元。这样做的成本大于其获得的收入。奈飞如今已经没有了购买其他公司版权许可，例如，奈飞以前在其服务中包含《星球大战》，《漫威》，迪士尼，《皮克斯》和《国家地理》，这些内容均归迪士尼所有。

经营领域单一，风险规避能力受限：

相比于迪士尼四个品牌（领域）并蒂发展，奈飞只有流媒体服务经营。市场上，亚马逊和迪士尼均可以提供流媒体服务运营，所以竞争的高负荷，品牌的单一化是奈飞发展的桎梏之一。

这么多年，奈飞的创新以及它为世界提供的东西吸粉无数，但是要想向前发展，成功定位是关键。

3. AT&T

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AT&T是美国最大的无线电通讯供应商。公司主要项各行各业提供服务和产品，包括无线电通讯、广告、商业、娱乐等。也许国内大家不太熟悉它的名字，但《权力的游戏》制作方HBO背后的“爸爸”就是AT&T。

2016年10月，AT&T宣布将以854亿美元价格收购时代华纳。不久，美国司法部对AT&T发起反垄断诉讼。后来，在2019年2月，美国联邦上诉法院最终批准了AT&T收购媒体公司时代华纳的交易。

2020Q1，AT&T调整后每股收益为0.84美元，同比-0.02美元。疫情下EPS的影响是短期冲击，随着COVID-19在第一季度加剧，AT&T营收428亿美元，经营现金流89亿美元。第一季度通常是自由现金流最低的一个季度，因为职工福利费的计提影响。2020Q1AT&T拥有39亿美元的自由现金流，较强现金的能力为整个组织的资本配置奠定了良好的基础。

疫情下营运能力稳定： 

2020Q1 AT&T总营业收入下降4.6％，从448.3亿美元降至427.8亿美元。总运营支出下降6.1％，从375.6亿美元下降至352.3亿美元。五种运营支出中，设备下降9.1％，广播，节目运营下降10.5％，其他收入成本下降2.8％，销售，总务和行政管理下降8.9％。所以2020Q1,AT&T营业收入增长3.5％，从72.3亿美元增至74.9亿美元，即净收入增长了14.1％。

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业务板块经营强劲，商机多元化：

2020Q1,AT&T业务部门表现良好，由移动性，娱乐集团和商业有线组成的通信部门有很多亮点。移动业务的服务收入增长了2.5％，营业收入增长了9％，EBITDA增长了7％，达到78亿美元。增加了16.3万个后付费电话网络，并且FirstNet连接超过了130万。净光纤增加了209,000，总用户超过了400万。

尽管这一季度不是最优的，但AT&T在经营中有很多值得期待的地方，并存在着诸多机遇。期待之一的HBO Max将于2020年5月27日分销发布，约50％的HBO分销到三分之二以上的零售基地。

HBO Max是一个传媒市场节目产品运营的创新，它提供包括来自华纳兄弟，New Line Cinema，TBS，TNT和Cartoon Network的电视和电影，总产品时长约10,000小时。原创节目深受消费者喜爱，如在2011年至2019年的8年间播放，赢得了艾美奖160项提名中57项的《权力的游戏》。预计到2025年，HBO Max每年将产生50亿美元的收入。

在运营方面，AT&T正在研究从IT和现场运营到呼叫中心和零售分销的机会，预计在未来三年中，这些研究将节省60亿美元的成本。

疫情下行业困难阶段，AT&T的表现令人耳目一新。公司针对 COVID-19的影响做出了许多令人印象深刻的决策，公司会继续维持资本投资，为应对短期经济低迷做好准备。总之，AT&T高流动性，有足够的财政现金来支付3年的股息、拥有应对疫情的强劲现金流。投资分析师认为，AT&T是长期投资的可靠选择。