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文 | 出行一客（ID:carcaijing），作者 | 王静仪

今日午间有外媒援引消息人士报道，大众汽车集团（VOW.DE）准备以人民币35亿元的价格，收购合资伙伴江淮汽车（600418.SS）的控股股东安徽江淮汽车集团控股有限公司的50％股权，目前双方正在就协议进行最后谈判。

知情人士说，大众汽车集团还将成为电池制造商国轩高科（002074.SZ）的最大股东，这两项交易可能最早在周五宣布。这两家企业总部都位于安徽。 

消息曝出后，江淮汽车股价下午开盘即直线涨停，受到同样消息的刺激，此前一周它已经经历了三个涨停板。

▲ 江淮汽车股价午后直线拉升

大众入股江淮一事，市场早有传闻，本次是首次曝出价格等交易细节。去年4月外媒就有消息称，大众汽车正寻求收购江淮汽车的大比例股权，并已经雇佣高盛银行作为顾问，当时江淮汽车股价也经历了类似的股价飙升，双方并未直接否认。

本次传闻是否是真？大众汽车集团回应出行一客称，目前没有官方消息，不予置评。江淮汽车也发布公告，公司控股股东江汽控股正在筹划引进战略投资者的相关工作，目前处于初期商议筹划阶段，双方未就该事项签署任何意向书或相关协议，交易存在重大不确定性。 

大众入股江淮一事仍未落定，而大众即将控股国轩高科一事几乎已是公开秘密。5月19日晚间，国轩高科发布《关于筹划重大事项停牌的公告》，表示公司实际控制人拟向战略投资者转让其持有的部分公司股权并涉及其他表决权安排，这一事项可能导致公司第一大股东及实际控制权的变更，公告中明确指出，本次交易对手方属于制造业。 

大众为何要收购江淮？首先是江淮比较“好下手”。

自从国家放宽汽车企业外资股比限制以来，为了利益最大化，大众一直有提高合资公司股比的诉求。目前大众在中国有三个合资伙伴，分别是一汽集团、上汽集团与江淮汽车，相较于家大业大的两个国内汽车行业龙头，江淮自然更好下手。不过直接增持合资公司股比的谈判难度略大，转向收购合资方也是可行之道。 

目前江淮汽车的市值约140亿人民币，大众汽车的市值为710亿欧元（约合人民币5600亿元），是前者的近40倍。2020年一季度报显示，即使受到新冠疫情冲击，大众还有178亿欧元（约合人民币1400亿元）的现金及其等价物，因此此次曝出的35亿人民币的收购价，对于大众来说不算太高。

▲ 大众集团2020年一季度报

近年来，江淮汽车的销量、营收等不断下滑。2019年江淮汽车营收为472.86亿元，同比下滑5.6%；归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元，但去掉政府补贴等扣除非经常性损益的净利润为亏损9.78亿元，连续三年扣非净利润为负。

▲ 江淮汽车2019年报

需要指出的是，江淮汽车是地方国资企业（控股股东江汽控股由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会全资持有），而国资企业尚没有被外资持股的先例，大众入股江淮需要破除一定的体制压力。不过目前处于国企新一轮混改的大背景下，大众也许能够突围成功。

大众入股江淮，一方面是有可操作性，而更重要的是，江淮承载了大众广袤的新能源愿景，本次交易也有其现实必要性。

外媒援引知情人士信息表示，完成交易后，大众计划向合资公司江淮大众再投入一笔资金，利用其模块化MEB平台建设产能，用于生产新能源汽车。 

公开资料显示，电池供应商国轩高科与江淮汽车是合作关系。如果大众同时收购江淮与国轩高科，这两家总部都在安徽的企业与大众将形成电池-主机厂的闭环，供应、制造全部到位。 

2017年6月1日，在中德两国总理的见证下，江淮与大众双方以50：50的股比合资成立江淮大众汽车有限公司，专注于新能源汽车的研发、生产和销售。2018年3月，江淮大众发布思皓品牌；一个月后，首款车型E20X下线，时隔一年多，2019年下半年开售。 

但主打平价、不挂大众车标的思皓品牌的销量不甚乐观，根据江淮汽车2019年年报，江淮大众项目当年亏损3.6亿元。收购完成后，思皓会改为大众车标吗？值得畅想。

大众集团不能也不愿意放弃中国这个全球最大的新能源汽车市场。2020-2024年间，大众计划在混合动力、电动出行以及数字化领域投资600亿欧元，占公司当期1450亿欧元总投资的四成以上。 

如果大众加大对江淮的投入，当地的就业和税收都将受益，控股江淮的地方政府想必乐见其成。而大众入股江淮，也许是三方谈判的前置条件。 

毕竟此前宝马集团扩大在合资公司中的股比也使用了类似招数：宝马集团以290亿元人民币从合资方华晨集团处购入华晨宝马汽车25%的权益，从此以75%的股比实现控股，拿走合资公司的大部分收入，而作为交换，合资双方除了延长合同期限至2040年，还同意进一步增加华晨宝马的产能，并在沈阳市铁西区建造新工厂，辽宁省和沈阳市政府将就相关基建设施给予支持，并授予额外政府补贴。