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文 | 钟鼎资本

7月22日，科创板正式迎来开市一周年。科创板这片“后浪”，激起了中国资本市场的改革巨浪，而“前浪”创业板的注册制改革也正式进入实操阶段。这意味着，二者的竞合状态将进入新时期。

创业板注册制，和科创板有何异同？对准备上市的企业来说，科创板与创业板如何选择？

在这个背景下，7月21日，我们组织钟鼎生态的近30家企业齐聚上海，钟鼎资本市场高级顾问王骥跃应邀给钟鼎大家庭带来一场深度分享。 这次深度分享的内容包括：

王骥跃在分享中指出，先是科创板，现在是创业板，改革巨浪此起彼伏，部分原因在于：代表中国经济未来发展的公司都去海外上市了，中国未来是一定要走向科技创新驱动发展的，因此，需要创造一个新的市场或者创造更好的市场环境来吸引好公司回A股。

今年科创板过会率会有90%左右。对于准备上市的企业来说，选择科创板意味着企业需要偏重于硬科技，对技术驱动方面要求会高一些，而创业板更偏创意创新以及新模式，包容度更高。

科创板是一块试验田，所有新机制都会在科创板上面先行先试。如果想要尽快去赶上红利，选科创板比创业板更好。但创业板优势在于后发，可以不断修正科创板中发现的实验问题。

但综合来看，究竟选择科创板还是创业板还是需要结合企业自身情况从上市审核难度、上市时间进度、上市以后持续的监管和资本运作等多角度考虑，并无绝对答案。 

以下为王骥跃的分享实录精编：

注册制的IPO大时代，每年五六百家新股可能会是常态

科创板开设已一周年，创业板注册制落地后，首批企业最快或在8月中旬上市，这是去年到今年资本市场上最大的两件事。

在注册制下，IPO节奏悄然提速。今年年初的时候，一周的IPO批文是6家，到7月的时候周批文已经到了15家。1月份新股发行了21家，到7月份的时候发行40家，如果我们按每周15家这种节奏发下去的话，全年是50个周将近有750家。

下图是截止到上周五IPO排队情况：

我们可以大致估算一下，在注册制下的科创板过会率大概是80%要多一些，今年整体形势会好一些，会有90%左右。

A股整个的过会率，包括撤回和否掉加在一起算，按审结来算应该在85%左右，可以看到在审的701家，还没有过会的这些公司差不多会有600家左右能够在未来的一年肯定是能过会的。

注册制下，正常来看每年500家~600家新股发行规模可能会是一个常态。

IPO注册制与核准制的重要变化

首先，审核理念的重要变化：

在注册制下，尤其像上交所的注册制，基本上是坚决贯彻了以信息披露为核心，减少实质性判断。注册制下，审核的过程和标准也是公开透明的。并不是说现在已经完全没有窗口指导，但是这个量已经非常非常少了。在透明的情况下，可预期性就提高了。

其次，审核机制发生了重大的变化：

之前审核都是证监会发行部说了算，由发行部一家审，审完之后发审委通过，走流程，证监会给批文。

注册制以后是一个新的制约关系，把主要工作是交给了交易所去审，比如说科创板是交易所审核，包括上市委员会议都在交易所开，再去证监会进行注册，证监会在注册这个环节进行监督。

此外，交易所审核有明确的期限。从今年审核节奏来看已经有一些公司是可以在三个月之内就进行批文了，审核结果是可预期，稍微慢一点，在4个月或者是5个月肯定就审完了，不会超过这个时间。

科创板VS创业板：科创板偏硬科技，创业板更偏创意创新

创业板和科创板基本的发行条件是一致的，创业板几乎是全文照抄科创板去年的稿子。

再说一下不同的定位要求，科创板有六大行业要求：

一，新一代信息技术

二，高端装备

三，武器材料

四，新能源

五，节能环保

六，生物医药

科创板的定位今年出了一个规则，到底什么样叫具有科创板属性，去年之前申报周期没有明确的标准出来，今年列了一些标准，要求的同时符合三项指标：

此外，科创板会有一些例外的条款，比如说拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义，如果是这一条，你哪怕没有专利，哪怕你收入增长不到20%也没有问题。

再看创业板的定位，有一个“三创四新”，依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。尤其注意是后面的四新，是给传统企业登陆创业板开了一个口子。

比如说前几天申报创业板有一家著名的公司叫张小泉，做剪刀的去创业板，总觉得不是那么回事，但是它叫支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。传统企业并不是一定上不了创业板。

科创板和创业板之间定位差异是什么？你能上创业板但是不一定能在科创板上，但是你能在科创板上的话几乎肯定你能在创业板上，这是一个包含的关系，某种程度上来说对科创板是不太公平的。

科创板更偏重于硬科技类，对技术驱动方面要求会高一些，创业板更包含创意创新以及新模式，对这一部分包容度会更高一些。

两个交易所在争夺优质的上市资源，除非是特别不符合，否则都是可以靠例外条款的，你公司只要做到优秀，你去哪个板块都是可以的。

所以总体上来看，科创板更偏好规模大点的公司，但是对盈利的要求没有那么高，创业板更多是扶持一些中小已盈利的公司，这是它们两个之间的差异。

科创板还是创业板？有以下考虑因素

发行人怎样去选择去上创业板好还是去上科创板好，这个里面的考验因素有以下几个方面。

第一：上市审核难度或者尺度方面的差异

两个交易所的审核可能具体尺度会有差异，即使是同一个所不同的审核员也可能有差异。从我们投行判断来说，在这个点上面，深交所会有点优势，换句话说深交所步子会更大一些。

上交所发现深交所审核尺度降低了之后，上交所也可能会降低，但是整体来看上交所原则性会比深交所更强一些。

如果公司有些问题可能是可以商榷的问题，或者是信息披露到什么程度是一个不确定性的事情，或许在深交所的审核的难度会比在上交所要少一些，这是第一个考量的因素。

第二：上市的时间进度

在审核速度上面来看，创业板比科创板更快，基本上是公开承诺两个月审完。

但是在排队上面科创板会更快一些，科创板现在排队家数比创业板少一百家，最后发行的时候，节奏是由证监会控制的，两个交易所会去平衡。

在排队家数多一百家的形势下，即使创业板审核会快一些，但是最终发行的时候不一定。如果大家想要尽快去赶上红利，可能去选科创板比创业板会快一些。

第三：估值上的差异

现在科创板平均市盈率是90+，创业板平均市盈率在55+，这个差异原因是什么？

科创板是一个新的板块，到现在还没有老股减持，到第一批上市开始可以减持了，股价有可能会有一些波动和调整，所以都还是在新股的状态下面整个估值会高。

此外科创板对创新属性的要求会更高一些，会更聚焦。创业板限制会更少，什么行业都会可以有，有的和科技创新属性没关系，只要是有新业态、新模式，只要套到“三创四新”里面去都可以。它又有800多家公司，所以会把平均的市盈率拉平一些，即使是同一个行业的公司，在科创板上和创业板上，短期来看在科创板这边估值水平会更高一些，也意味着你可以拿到更多的钱，再融资的时候可以拿到更多的钱。

第四：定位上的差异

公司是不是符合科创板定位，如果确实不是特别符合科创板定位去创业板那边是没有问题的，创业板整个的限制会比科创板这边小很多，这是定位上的差异。

第五：上市以后持续的监管和资本运作

现在情况是科创板是高层指定的一块试验田，所有新的机制都会在科创板上面先行先试。在未来“T+0”放开涨跌幅，个股做空，就各种各样的基础制度的引进、完善都会在科创板先走，觉得没有问题再去创业板。

科创板会有一个持续的改革红利，创业板优势在于后发，科创板有什么规则我照着抄，我还比你做的好，你里面有的问题我给你改掉，解决掉，我更有针对性，能够抄得更好。如果公司是属于勇于创新，要享受科创板红利的公司，去科创板会更好一些，你一直会赶上第一波的好政策，能够赶上制度的红利，但是去创业板就要等，好政策能够落实到创业板上，但是什么时候不清楚。

因此，综合来看，究竟选择科创板还是创业板还是需要结合企业自身情况从上市审核难度、上市时间进度、上市以后持续的监管和资本运作等多角度考虑，并无绝对答案。

【钛媒体作者介绍：王骥跃，资深投行人士，前保荐代表人，曾在国元证券、华泰联合证券从事投行工作，主持过多家公司的IPO和并购重组项目，具有丰富的投行经验深入研究科创板、创业板改革动态，著有《梦想与浮沉——A股十年上市博弈（2004-2014）》、《科创板之道》】