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文 | BT财经

老牌车企华晨持续酝酿的债务危机终于爆发。不仅多只债券遭到抛售，香港上市子公司华晨中国（01114.HK）也股价暴跌。

由于华晨集团债务高达1200亿，已经走到破产边缘，债权银行已经组建债务委员会，未来破产重组或不可避免。

股债双杀

7月下旬以来，华晨汽车的部分债券开启了连续下跌的模式，部分债券从今年7月份的90多元高位下跌到目前的50多元，跌幅近50%。

8月12日，公司债券再次暴跌，19华汽01、18华汽01、18华汽02、18华汽03等多只债券跌幅逾15%；其中，19华汽01跌幅最大，达28.65%，18华汽01盘中也一度下跌28.25%，收盘下跌近20%。

8月13日，华晨汽车在香港的上市子公司华晨中国股价也出现暴跌，盘中最大下跌14.3%，创下2019年8月以来的最大盘中跌幅。

▲“18华汽01”债券价格一路下行

股票暴跌后，为限制公司债的散户交易，避免再度出现抛售从而影响债券和股票估值，华晨汽车在8月14日暂停了名下多只债券在上交所的公开竞价交易，仅采取报价、询价和协议交易方式进行。

但这没能阻止债券价格的下跌，当日银行间市场债券投资人继续抛售，使得“19华汽债01”跌至42元的历史新低。

债券和股票同时下跌，反映了投资人对华晨集的债务问题和流动性的担忧，通过减持回笼现金，避免损失进一步扩大。

据Wind统计，目前华晨汽车集团存续债券为15只，债券存量为175.73亿元，其中1-3年到期债券规模超过100亿元。

评级机构东方金诚6月发布的报告则显示，截止2020年3月末，华晨汽车的负债总额高达1226.75亿元（资产负债率接近70%），其中有息债务达到677亿元，超过总负债的一半以上，且短期有息债务为484亿元，短期偿债压力巨大。

▲截止2020年3月末华晨汽车有息债务期限结构（单位：亿元）

现在华晨汽车的债权银行已组成债委会，由光大银行和兴业银行作为联合主席行，成立的目的协调相关债权方不要抽贷、压贷及断贷，并在未来开展债务重组。

危机四伏

成立于上世纪90年代初的华晨汽车，早在1992年10月就登陆纽交所，是国内最早去华尔街融资的国内企业。

当时，华晨汽车赴美上市意义重大，代表着中国企业走出国门，肩负着中国企业国际化的重要使命。

华晨汽车当时的IPO价格为每股16美元，预计发行500万股普通股，拟筹集资金8000万美元。结果，当时股票订购量高达6000万股，近乎发行量的12倍，开盘34分钟后，即有87万股股票以每股20美元成交。

不过，2002年5月之后，华晨汽车开始业绩下滑，连年亏损。而资本市场也没能给予足够的弹药，美股交易量极低，却还要每年支付百万美元左右的会计和律师等维护费用。

2007年7月5日，华晨汽车董事会宣布决定退市，撤消在纽交所挂牌的美国存托股票（ADS），将ADS存放于公司的存托银行——纽约银行，并继续在场外市场（即“柜台交易市场”）交易，同时，公司在香港主板的挂牌将继续维持，由此结束了赴美上市15年之旅。

目前，集团有6家整车生产企业，4家上市公司（华晨中国、上海申华、金杯汽车、新晨中国动力），旗下160余家全资、控股和参股公司，涉及汽车零部件、汽车金融、新能源等多个领域，资产总额超过1900亿元。

此外，华晨还是德国宝马在中国的合资伙伴，华晨宝马在国内豪华车市场占比达25%，具有很高的市场地位和品牌影响力。

但华晨的主业——整车制造与销售，这些年始终表现不佳，特别是自有品牌华晨中华、华晨金杯雷诺极为孱弱，与华晨宝马相比有如云泥。

诞生至今已30年的金杯汽车，可谓历史辉煌，2010年金杯客车市场保有量突破100万辆，在轻型客车市场的占有率曾高达75%。但那以后，在上汽大通、江铃股份等竞争对手的不断赶超下，金杯汽车开始走下坡路，经营状况每况愈下，最终，金杯汽车被华晨以1元的价格将49%股权出售给雷诺，以缓解亏损。

华晨雷诺金杯成立2年多来，没有任何搭载雷诺技术的产品面世，进一步加剧了公司困境。

中汽协的统计显示，2019年华晨金杯销售4.1万辆，同比大跌82.36%，2020年上半年，销量更是仅4有千辆。而且半个月前，华晨雷诺金杯还传出裁员消息，可谓雪上加霜。

另一自主品牌华晨中华，情况同样不乐观。

华晨中华曾主打轿车、SUV两大系列，有超过十余款车型，其中不乏中华轿车、中华尊驰、中华骏捷等热销车型，但如今只有5款车型在售，表现力不佳，而且从2019年3月华晨汽车换了董事长后，华晨中华至今也没有新品推出。

今年上半年，华晨中华的销量仅有3200辆，月均销量500辆，虽然有疫情的因素，但销量之低大大超出人们的预期。

由于没有订单，7月底华晨中华决定让职工“轮流上班”，轮休在家的只按照沈阳最低工资标准（1810元/月）发放工资，变相集体降薪，引发职工强烈不满。而且，上半年华晨汽车先后13次“上榜”被执行人名单，并深陷多起法律诉讼，主要涉及服务合同、借款合同、买卖合同、加工合同以及运输合同等纠纷。

为了偿还债务，今年5月22日和7月14日，华晨汽车还先后两次将旗下上市公司华晨中国的6亿股股份（股权总额的近12%）出售给辽宁交通投资集团，用交易资金给自己续命。

更难的日子还在后面

合资公司华晨宝马，在华晨系中的重要性无人能及。

2003年成立后，凭借成功引入宝马3系、5系以及宝马X1系，华晨宝马的销量和利润一路高涨，仅2015年到2019年，它创造的净利润就分别达到38.2亿、39.9亿、52.3亿、62.4亿、76.2亿元，合计超过200亿元，是华晨汽车名副其实的“现金奶牛”。

自2011年以来，华晨宝马每年贡献的净利润占比高达90%以上，如果不是华晨宝马，华晨汽车的财报不知道要难看多少倍。2019年，剔除掉其净利润， 华晨中国其他业务净利润亏损10.64亿元。

华晨集团一直强调，华晨是“迄今为止唯一一家用市场换来了技术的中国汽车企业”，但事实是，华晨除了引进宝马的发动机生产线，并没有在底盘、发动机、变速箱以及智能化、新能源等领域做大力研发，始终缺乏自主研发能力。整个华晨系缺乏核心技术支撑，不仅没有迈上新的高度，反而让中华和金杯品牌日渐衰落。

2018年，华晨与宝马签署协议——2022年前，宝马将从华晨汽车收购华晨宝马25%的股权，届时华晨的占股将减少到25%。这就是说，到2022年，华晨汽车从华晨宝马拿到的利润将大幅减少。

于华晨汽车而言，更难的日子还在后面。

华晨汽车如今已经被工信部取消了新能源汽车生产资质，未来华晨很难涉足新能源领域。在车载互联、自动驾驶等方面，华晨更是无所作为。当2022年股权交割完成，华晨汽车如何盈利，如何削减债务，都是未知数，破产重组

华晨作为辽宁省重点国企，地方政府和银行不会让它倒掉，也会动用各种手段缓解它的流动性困难。

但如今，国内汽车市场早已饱和，各家车企在技术、研发能力方面越来越两级分化，消费者也对品牌的认可度越来越高。

如果华晨汽车不能在产品和品牌上“翻身”，早晚会被市场淘汰，华晨中国、新晨中国动力等香港上市公司的股票，也免不了成为更多投资者抛售的对象，最终沦为“仙股”。