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文丨美股研究社，作者丨高卉卉

8月19日美股盘后，英伟达公布了其2021财年第二季度的业绩报告。今年以来，英伟达股价一路飙升，对久居业内王座的英特尔进行了市值赶超，最大芯片厂商的名号在今夏易主。

可以说，今年半导体行业内的变局聚焦了市场诸多目光，而作为半导体芯片行业三家最受关注厂商之一的英伟达，这份财报也颇受期待。

先来看财报的基本面：

营收38.7亿美元，创历史新高，较去年同期的25.8亿美元增长50%，环比上个季度的30.8亿美元增长26%；超出市场预期的36.5亿美元；

净利润6.22亿美元，相比去年同期的5.52亿美元增长13%，环比上个季度的9.17亿美元下降32%；

GAAP每股摊薄收益为0.99美元，较去年同期的0.90美元增长10%，较上一季度的1.47美元下降33%。非GAAP摊薄后每股收益为2.18美元，较去年同期的1.24美元增长76%，较上一季度的1.80美元增长21%，超出分析师预期；

预计2021财年第三季度的营收将达44亿美元，上下浮动2%，亦超出此前分析师预期的39.7亿美元。

通过核心数据的表现来看，英伟达这份财报可谓是亮眼。这个财季，英伟达推出的7nm工艺A100加速卡及配套的DGX工作站/服务器，已经上市开卖，为业绩的进一步增长做出了贡献。

因此，财报的好看，事实上，早在市场的预料之中，这也是其连续六个季度优于预期，但资本市场的情绪却略有矛盾。财报公布后，先是刺激其盘后股价涨超1.6%，不过截至目前这一数据却跌超了2%，报475.15美元，最新市值2986亿美元。

尽管如此，在过去的六个月内，英伟达股价已累计上涨60%，年内涨幅已有近107%，相比之下标准普尔500指数的涨幅分别为0.22%和4.4%。两天前，在收购ARM消息的刺激下，英伟达股价再创新高，市值冲破3000亿美元，不仅稳坐美国半导体行业一哥位置，这个市值也等于竞争对手AMD、英特尔两家市值之和。

如今，亮眼答卷交出后资本市场却还有不满，那么，英伟达后续会否维持此前涨势呢？美股研究社将结合这份最新财报和行业动态来做解读。

游戏业务增长后劲的忧患

财报显示，期内，英伟达的游戏部门营收同比增长26%，环比增长24%至16.5亿美元。早在财报发布之前，市场便认为在疫情限制人们出行之后，社交隔离和在家工作将有力地推动了英伟达游戏业务的增长，二季度的财报数据也证实了这一点。

不过，现在市场尤为关注的点或在于英伟达游戏业务的涨势能否持续。毕竟，整个PC游戏的回暖也是因为有疫情催生的红利在内。近年来，移动手游的兴盛已经劫走了PC端市场不少流量。

PC游戏在全球所占的市场份额在逐渐被其他游戏厂商挤压，有数据显示，未来几年，PC端游戏市场份额将在2022年之前不断萎缩，而手机游戏既超过PC端营收后还将超过主机游戏的收入增长，页游也会继续下降。

尽管受疫情的影响，PC端游戏有回暖趋势，但疫情终归是要过去的，生活回归常态之际，这个趋势能否维持投资者应该也是有担忧的。这对于英伟达而言，是一个不容忽视的发展隐患。

另一方面，英伟达游戏部门的营收实际上已经出现后劲发力的苗头。2020财年Q2游戏部门营收13.1亿美元，同比下滑27%；Q3游戏业务营收16.6亿美元，同比下降了6%；Q4游戏业务虽然同比增长了56%至14.91亿美元，但却不及市场预期的15.2亿美元；2021财年Q1的游戏业务营收同比增长27%，但环比下滑了10%至13.4亿美元。本季度内，如果剔除疫情的因素，能不能有同比环比双位数的增长也并不好说。

更加值得关注的是，一直以来，游戏业务部门都扮演着英伟达最大营收来源的角色，但在这个季度却发生了变化，数据中心业务成为了最大营收来源，这也侧面表明了英伟达游戏部门后续增长动力已经较为疲软。

数据中心已成支撑业务

二季度，英伟达的数据中心业务营收同比激增167%，环比增长54%至17.5亿美元。在大环境的推动和英伟达频繁布局的背景下，数据中心业务的增长也是意料之中。

从英伟达自身方面来看，自今年4月27日精准收购Mellanox后，数据中心实力上升了一个台阶。在数据中心业务上的布局，已逐渐在市场上形成了自身护城河。

相关报道显示，英特尔的至强CPU已经安装于全球99%，深度学习、AR/VR、物联网、自动驾驶等海量数据的处理需求，都在推动着数据中心从CPU向GPU转变。而英伟达GPU本就已经形成了绝对的优势。在上个月举办的英伟达GTC大会上，其数据中心产品基于安培架构的新一代A100显卡，不仅在工艺制程上达到了7nm，且AI的训练速度也提升至20倍。

在云计算市场上，英伟达也已经成功获得亚马逊、谷歌等云计算大型厂商的合作。针对自动驾驶等垂直领域，英伟达也推出了相应的解决方案。据悉，英伟达已经与奔驰签订了协议，双方将合作打造车载计算架构和AI计算基础架构。

英伟达在数据中心业务上的强劲增长，是其在市值上超越英特尔的关键筹码。当然，也需要注意到，对手英特尔虽然错失了发展智能芯片的良机，但一直在努力实现多元化。

二季度，英特尔在数据中心业务上创下了71亿美元的营收历史新高，遥遥领先英伟达17.5亿美元。尽管市值超越了英特尔，但在总体营收上与英特尔的差距仍不小。二季度，英特尔总体营收同比增长20%达197亿美元，净利润也同比增长22%至51亿美元。

再者，AMD也在数据中心业务上也不断释放丰富的想象力。据悉，AMD新一代Epyc处理器目前已经在亚马逊网络服务器的14个地区上线，是之前统计的两倍。上市仅两个月的Rome处理器，在市场份额上的“快速扩充”推动了AMD数据中心业务的发展，也吸引了譬如亚马逊、谷歌和微软等这些大型数据中心运营商对AMD的Epyc处理器的采用。未来，在数据中心领域，AMD是一个不可忽视的对手。

不过，尽管如此，似乎也难以阻挡数据中心成为英伟达未来支撑业务的趋势。

目前来看，整个数据中心领域展现出来的未来增长潜力远大于游戏业务。疫情对PC端的利好，终究是短期的。当下全球PC端游戏显卡等的需求已经基本饱和，难以出现大幅度的增长，对手英特尔的表现也同样在验证这一点。

但数据中心业务却不一样，在未来5G+AI元素的推动下，可以释放的商业价值空间极大。事实上，在2000年美国互联网泡沫之前，英伟达的历史市值也一度逼近3000亿美元，不过后来暴跌到千亿美元以内，最近几年才开始大涨。而今年以来的翻倍成长、满血复活，数据中心业务功不可没。

有分析师预期，未来英伟达在数据中心业务上的增长估值要高于英特尔，也表明了市场对英伟达数据中心业务的期待。

可以肯定的是，在疫情加速企业上云需求进程，市场对服务器芯片需求加大之后以及英伟达自身的优势布局之下，数据中心业务在英伟达未来的发展中将承担着越来越重要的角色。英伟达CEO黄仁勋也表示，这是未来，已经没有回头路了。

ARM是英伟达未来“扶摇直上”的又一股东风？

据英国媒体EveningStandard报道，英伟达收购ARM已经进入了最后谈判阶段，预计将于今年夏季结束之前完成交易。ARM作价520亿美元，投入英伟达怀抱。

据悉，全球99%的智能手机和平板电脑都采用了ARM架构，全球人口60%以上，约43亿人每天都使用搭载ARM芯片的设备。ARM早已突破了单一处理器的边界，形成了一个庞大的生态系统，并且手握苹果，三星，华为，高通，联发科等全球领先科技巨头的合作。

英伟达在GPU上的优势众所周知，一旦其能够获得ARM这家目前最火的移动CPU授权公司，毫无疑问将弥补其在CPU上的短板，在游戏以及数据中心市场上将是如虎添翼。

不过，对ARM进行收购的话，或许还有一些问题值得思考。

一方面，假设收购成功。对于英伟达而言，也意味着需要投入更多的管理成本以及运营成本等。二季度财报显示，英伟达的运营支出成本同比增长67%，环比增长58%至16.24亿美元，在总营收当中的占比高达42%。要收购业务基础庞大的ARM，在管理成本等上面的花费势必会是一个不小的开支，同时也有可能会影响英伟达的现金流。

另一方面，在财报会议上，CEO黄仁勋提及了与ARM的合作，但并没有涉及到收购计划。可见，这件事情可能还会存在一些变数。这里或许我们有必要说一下ARM的商业模式。

ARM之所以能够在这么多的科技巨头里快速成长，也是凭借着其独特的商业模式。ARM一直走的技术授权路线，自己保持中立，同时满足众多不同公司的需求。如果被英伟达收购，这将极有可能会打破这种中立态度，因为目前ARM的众多合作对象都存在和英伟达的竞争，这可能会打乱此前的市场规律。

为了竞争优势，英伟达可能会借此提高许可成本，对于ARM的长期发展而言，并不理想，这也是ARM 的联合创始人Hermann Hauser认为允许英伟达购买ARM是一场灾难的原因所在。

因此，在收购案没有完全落地之际，可能也会存在变动。市场上也有新的报道表明英伟达可能会持有ARM的股份，而软银仍将保留股份。当然，最后究竟会如何落椎，还得看最后消息。但不管怎样，依然可以窥得英伟达在对未来布局上的野心。

结语

近期，英伟达获得不少分析师唱好。其中，Raymond James维持跑赢大盘评级；B of A Securities维持买入；Cowen维持跑赢大市评级；瑞穗维持买入评级；Mosesmann将目标价定为500美元，相较于目前股价依然还有上涨空间。

不过，值得关注的是，英伟达二季度59.8%的毛利率与上年同期的59.8%相比下降了100个基点，环比上个季度下降了630个基点，这可能是引起资本市场对财报不太满意的一个原因。

但总的来讲，数据中心业务正在赋予英伟达更高的估值能量。即便市场对疫情过后生活回归常态之后带来的影响有所担忧，但随着未来5G时代的迫近，企业对云技术和基础设施的投资也只会加速前进。

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