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文丨 靠谱编辑部 ，作者丨哈士柴

10月12日，斗鱼虎牙合并细节公布，斗鱼虎牙企鹅电竞这三家合计握有游戏直播90%以上份额的平台将进行整合。合并细节中，靠谱二次元提炼出需要关注的六点：

   1. 虎牙与斗鱼联合宣布，双方已签订“合并协议与计划”，合并预计于2021年上半年完成交割。

   2. 虎牙将通过以股换股合并收购斗鱼所有已发行股份，斗鱼在合并前已发行的股份及ADS将取消，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并将从纳斯达克退市。

   3. 根据1股斗鱼ADS换0.730股虎牙ADS的比例进行合并的换股比例，斗鱼现有股东和虎牙现有股东将在合并后公司中各占50%的经济权益。

   4. 合并完成后，虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰将成为合并后公司的联席CEO，陈少杰也将成为虎牙董事会第十名成员。

   5. 腾讯将购买董荣杰所拥有的197万股虎牙B类普通股，约为197万虎牙ADS（一股虎牙普通股等于一股虎牙ADS）；同时也将购买陈少杰拥有的约370万股斗鱼普通股，约为3700万斗鱼ADS（一股斗鱼普通股等于十股斗鱼ADS）。预计在收购虎牙股份、斗鱼股份及合并交割后，腾讯通过其子公司所持有的合并后公司的投票权将为67.5%。

   6. 腾讯将把“企鹅电竞”的游戏直播业务以总价五亿美元转让给斗鱼，以将企鹅电竞与合并后的虎牙和斗鱼整合。

作为国内最大的游戏厂商，腾讯对游戏直播赛道惦记已久。据媒体报道，15年腾讯曾试图推动斗鱼与龙珠直播合并，后因版权比例不对等作罢。18年腾讯分别投资斗鱼虎牙，同年虎牙作为游戏直播第一股上市，市值一度突破70亿美元，让腾讯80天狂赚100亿元。 

19年3月腾讯专为斗鱼、虎牙、企鹅电竞成立游戏直播业务部，加上7月份斗鱼上市。斗鱼虎牙火药味开始降温，腾讯终于在2020年增持虎牙，提出合并提案，到如今方案确认，步调越来越紧，干预痕迹越来越强。

据知情人士透露，合并公告发出后，虎牙广州与斗鱼重合的某些部门进行了部分裁员，多个部门开始梳理业务情况给腾讯汇报，在两家的部分业务上腾讯直接参与了决策，斗鱼虎牙负责执行。

另据媒体报道，双方合并谈判里谁控制管理团队，及重要权益分配问题一直是最大的争议。从公告上看双方各有保留，在腾讯、斗鱼、虎牙微妙的三角关系中，斗鱼虎牙都希望保住更多业务的决策权，争取更多话语权，也就是说，现在到明年上半年，斗鱼虎牙还将处于微妙的竞争期。

斗鱼虎牙谁会占据上风？

虽然腾讯希望两家和平过渡，但两家市场份额、运营状况、市值相差不多的垂直巨头很难一碗水端平。

 从公告信息来看：

斗鱼虎牙的1:1合并，使得斗鱼股价大涨 12%，虎牙股价下跌 11.17%。合并消息公布前一交易日虎牙斗鱼市值分别为57亿美金，45亿美金。截止在10月14日收盘则分别为49亿美金和48亿美金。

有分析师认为，“腾讯的1:1换股方式导致斗鱼涨虎牙跌，虎牙股东是买单一方，斗鱼是溢价一方，这一点上虎牙吃亏了。”斗鱼虎牙市值回到了均等态势。

此外，斗鱼只有陈少杰进入虎牙董事会，虎牙占据了主动位置。不过斗鱼获得了企鹅电竞的游戏直播业务，会有更多整合空间和市场份额。

从财报上看：

从18年3月虎牙上市，到2020年一季度的近两年时间，斗鱼财报数据都没给虎牙造成太大威胁。但在2020年Q1斗鱼突然在净利润、毛利率上反超虎牙，整体月活用户领先虎牙。在20年Q2季度虎牙的净利润和月活又超过了斗鱼，双方在营收、月活、ARPPU、毛利率等数据上差距已经达到了很小的阶段，很难有哪一方在某项数据上重新大幅领先。

比特色：

斗鱼的电竞氛围更浓，布局更深。出征S10的4支LPL战队，3支（LGD、TES、JDG）是斗鱼签约战队，斗鱼还签约了LCK赛区的DWG、GENG。进入淘汰赛的8支战队中，4支是斗鱼签约战队。斗鱼还全资收购了KPL春季赛亚军DYG，入股了KPL冠军战队eStar。

据靠谱二次元了解，这两支战队外，斗鱼在近两年投资入股了多支KPL战队，有几个因为成绩不佳降级便没有公布。斗鱼还签约了wAwa、米勒、余霜一众头部LPL解说 ，加上电竞明星主播Doinb和Faker，战队和选手阵容丰富，有着很深的电竞基因。

虎牙的特点是直播技术强，有不挡脸的AI弹幕，加入AI标注的直播回看，在观赛体验上更胜一筹。

主播阵容上，斗鱼一直强于端游，比如DOTA2，LOL，PUBG等项目。虎牙的王者荣耀、和平精英的大主播知名度大于斗鱼。

虎牙通过入股RNG获得了UZI、姿态、Mlxg等队员的直播权，还有Rita，记得等电竞解说，以及冒着违约挖角的风险，拉来了韦神和4AM战队，补充了端游主播阵容。

随着赛事和主播不断发展，当下的主播和赛事独家性减弱，靠单个赛事和主播撑起一个平台的时代已经过去。有吸引力的比赛如KPL、LPL、世冠赛、S10多家直播平台都会获得版权，无论端游还是手游甚至是明星做客，两家平台都有体量相当的人气主播，主播并非无可替代，观众不会再因为赛事或主播不得不换台，这也体现了当下游戏直播的痛点。

“既然都没本事，不如抱团取暖”

有人将秀场主播比作古代青楼，游戏直播则是用游戏主播和电竞比赛作为“变戏法”吸引用户观看，再通过转化付费用户拉进“青楼”，秀场主播贡献了绝大部分收入。

游戏主播是引流的关键，但如今的主播热度越来越低。不仅老主播很难再火，新主播也火不起来。

一个主播火出圈的代表就是梗出圈，两年前我们分享“反向抽烟”的表情包，一年前我们一口一个“带明星”“懒狗”。在PDD和孙笑川后，旭旭宝宝、呆妹儿、茄子、张大仙等主播各有各的特点，像茄子和旭旭宝宝在今年也制造了“真不戳”和“太对了哥”的梗，但这两个梗的热度无法与当年“造梗王”孙笑川并论。

用户对游戏主播的梗已经匮乏到，“PDD直播《原神》抽卡多次失败，用枕头摔沙发”都能引发媒体报道，但这依旧没能引起全民讨论。

很长时间以来互联网的全民梗都不是来自游戏主播，而是短视频和新媒体段子。这直接导致游戏直播拉新变难了。靠谱二次元根据财报测算，斗鱼虎牙的每月活成本（每个月活用户的成本费用）逐渐升高。主播的吸引力不再，只能用钱砸。

同时，游戏直播的用户越来越难贡献收入。

付费用户的数据上，斗鱼今年Q2较Q1无增长（760万），虎牙Q2（620万）较Q1（610万）仅仅增长10万人。2019年两家的ARPPU总和从500元增长到700元，进入2020年该数据在Q1跌回600元，在Q2维持在700元，增长回落。

斗鱼也承认了用户的付费意愿在降低。

就在合并消息发布的同一天晚上，斗鱼宣布下调Q3营收预期，从26.4亿-26.8亿元区间降低到25.2亿-25.5亿元区间，原因是大型粉丝活动收益低于预期。

这也意味着斗鱼营收自19年Q3开始的高增长趋势将在20年Q3下调。虎牙在20年Q1季度营收出现了环比下跌，游戏直播的营收增长开始变得难以维持。

当人口红利过去后，游戏直播单一商业模式的天花板开始显现。毕竟游戏直播做秀场是要有尺度和底线的，虎牙就曾被央视及媒体曝光在网课推广中加入游戏、交友广告，和直播间低俗涉黄，因此开启了6个月的整改。

监管日益收紧的大环境下，秀场直播其实是一把双刃剑。此外，无论是游戏还是秀场的直播内容在这几年都没有颠覆性创新，不再新颖也导致用户付费意愿降低。

斗鱼虎牙近年频频发力的直播带货，云游戏，陪玩等细分业务，都难以对现有营收结构做到大幅补充。反倒是虎牙斗鱼与腾讯游戏的数据，社交产品积极联动，更像是给腾讯证明自己与游戏用户的高度关联。

在这样的背景下，抱团取暖成了维持游戏直播市值的最后一招，这也是腾讯今年冲刺合并的原因。即便腾讯占据了游戏直播垄断性地位，如果在变现上没有突破性变化，就只能在成本上加强控制。

一位斗鱼员工对靠谱二次元透露，“未来赛事版权购买可能会有内部结算的低价或折扣。”可以预见，在主播签约的成本分成、签约费上也会有所降低，这会让游戏直播变成更成熟的生意。但三家平台带来的想象空间与几年前相比大打折扣，几乎等于腾讯游戏的发展空间。

留给B站的时间不多了

与腾讯三家平台不同，快手和B站变现不是主要靠秀场直播，快手有老铁直播和电商，B站有二次元游戏和包含直播与大会员的增值服务。游戏直播吸引的是较为硬核的电竞用户，想要转为二者的核心营收业务付费还有较大难度，但这并不影响二者发力游戏直播。

B站3年8亿元买了S10独家版权后分销，还高价签约了冯提莫，搭建游戏主播生态。声量很大，效果平平。

根据第三方平台小葫芦大数据监测统计，冯提莫加入B站后粉丝新增数和礼物收入基本是逐渐下滑的，冯提莫也是英雄联盟主播，但她在S10期间还未与比赛专题进行过联动，最近的几个视频内容也都是歌曲才艺，S10期间粉丝数并没有大幅增长。

冯提莫的窘境并非个例。小葫芦提供的B站2020年1月-9月礼物收入TOP10的主播中，礼物收入最高的Gogoing获得了218万元的礼物收入，B站前十礼物收入的主播基本维持在50万元到100万元之间。

斗鱼虎牙每月礼物收入TOP10中上榜的游戏主播，最少为300万元，最多可达5000万元。礼物收入不仅仅反应吸金能力，也能体现了公会实力，游戏主播的品类广度，这几点B站都还有不小的差距。 

一位在B站运营游戏公会的负责人认为，B站游戏主播很难出圈，“大众对B站认知还是以二次元为主的视频类网站，头部的主播也都是up主转型。”

站内粉丝900万的LexBurner和370万的花少北，是3月到9月以来B站涨粉最多的两位游戏主播，这其中涨粉主要来自于视频内容的转型带量，直播只是小部分影响。与斗鱼站内订阅780万的周淑怡和虎牙订阅380万的神超相比，周淑怡和神超的百度指数很长时间要高于B站的两位游戏主播代表。

而且LexBurner和花少北从没上过热搜，但周淑怡、神超都几次登上热搜。要知道，周淑怡和神超还不算斗鱼虎牙的第一梯队主播，今年还未进入过斗鱼虎牙每月热度、增粉TOP10主播榜单里。

这既说明B站对游戏主播还不敢大发力，也体现了B站的游戏主播出了B站不太有人买账。

不仅是大主播出圈难，中小游戏主播在B站也很难混得好。上述公会负责人有30个稳定开播的主播，月流水最高的一位不过6500元，加上B站也没有给游戏公会返点，和主播奖励，不仅公会积极性不高，主播们也很难成长。有的游戏主播甚至白天送外卖，晚上做直播，因为直播收益太少。

快手在游戏与电竞直播布局比B站更注重性价比。据靠谱二次元了解，快手曾经一度为了买下王者荣耀大主播剑仙收购触手直播，但因为种种原因没有成交，也错过了S10的版权。不过快手收购了王者荣耀YTG战队，引入了PEL 和平精英职业联赛全体战队，及FPX、RNG、IG和Fnatic等顶尖战队。

快手的优势是通过短视频信息流，让用户几秒钟浏览主播亮点，做出选择。比斗鱼虎牙的订阅式节省了选择时间。在快手开播的游戏公会负责人认为，“快手和抖音上有短视频IP的主播往往比直播素人有更多直播流水。”

虽然用户量级大，互动强，但快手的游戏直播氛围不够。一方面是快手上的游戏直播活动并不多，另一方面在今年快手每月热度、增粉TOP10主播榜单中，只有4位是游戏主播。快手每月礼物收入TOP10主播榜单中，只有1位是游戏主播。

显然，游戏直播目前在快手还无法起到关键作用。据相关人士透露，快手近期将非手游类的主播数纳入了游戏公会的考核，希望提升《王者荣耀》《和平精英》之外游戏的热度，但在招募主播时，端游主播往往不会考虑快手。

快手B站在进击的同时问题重重，如今斗鱼虎牙企鹅三合一，成本会更合理，协同会更统一，在游戏推广的资源上会有优势，这对还在爬坡阶段的快手和B站绝对不是好消息。

压力更大的自然是网易CC，和西瓜视频。字节跳动的游戏直播梦只能从游戏研发上突围，网易倒是有许多不错的游戏，但在电竞和游戏直播业务较腾讯还是有比较大的差距，不过这两家其实早就知道会有这一天。

游戏直播的旧故事随着斗鱼虎牙的合并画上句号，新的故事还会有吗？