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文丨美股研究社

上半年，流媒体数字音乐迎来了前所未有的爆发。其中Spotify依靠自身独特的商业模式快速发力，一二季度后在营收和活跃用户数据上取得了领先的成绩。三季度财报前，分析师均给予了其较高的业绩预期，但Spotify显然辜负了华尔街的期望。

近日，Spotify第三季度财报公布，其中总营收为19.75亿欧元，同比增长14%；运营亏损为4000万欧元，净亏损为1.01亿欧元，较去年同期由盈转亏。

受到公司基本面数据利空影响，Spotify股价一度下跌近4%，随后跌幅收窄。截至发稿时，Spotify股价为239.89美元，跌幅为10.11%，市值来到454.80亿美元。

用户订阅量做到了全球第一，并不意味着Spotify已高枕无忧。本季度财报数据的欠佳反映出很多一直未得到改善的内部问题。而在外部环境中，目前面对着苹果和亚马逊的强势夹击。

通过解读这份财报，分析出Spotify目前具体存在的问题，业绩表现能否支撑其坐稳流媒体音乐王座？

核心付费订阅反成营收“拖油瓶”，业务单一困扰Spotify长期发展

付费订阅目前是Spotify的主要营收来源。数据显示，本季度通过该方式获得营收为17.9亿欧元，同比增长15%；而上一季度该营收为17.58亿欧元，同比增长17%。

相比之下，Spotify本季度不仅出现核心收入增速放缓的问题，而且较上一季度增长并不明显。结合多个季度来看，付费订阅收入的同比增速已处于下行趋势。这释放的并非是一个积极信号，可能意味着Spotify已长时间面临业绩增长的瓶颈。

北美、拉美和欧洲等较成熟市场的增长已日渐饱和，难以实现大幅度的业绩提升。Spotify早在中东、北非、印度等新兴市场开辟更多付费订阅的增长，但面对着亚马逊和谷歌的激烈竞争。

几年前便传出Spotify将推出硬件产品，但进展一直相对缓慢。此时的谷歌、亚马逊以及苹果已经在音乐服务上有着硬件产品的支撑，一直无法弥补的短板一定程度上导致了付费订阅用户的流失。增速放缓表现也反映出，Spotify在全球扩张途中没有快速占据占据的市场份额。

苹果Apple Music一直在向Spotify步步紧逼，此前推出的Apple One套餐中包含了Spotify的竞品。该消息一出，便遭到Spotify回应称，苹果利用自身主导地位发起不公平竞争。此外，奈飞也在流媒体音乐服务上与Spotify存在正面对抗，带来了巨大的竞争压力。

在多个因素叠加下，Spotify营收势头趋于平缓。除此之外，营收渠道过于单一的问题一直困扰着它。营收来源除了订阅用户的会员费，便是平台的广告费收入。数据显示，本季度广告收入为1.85亿欧元，同比增长9%。

广告收入占总营收比例不仅10%，而且多个季度看该收入表现平平。拥有数亿订阅用户的Spotify在广告业务上却明显落后于同等规模的竞争对手。

为了改善这一现状，Spotify有在尝试推出一些新战略来提高广告收入，其中发展播客业务便是其中之一，但同样要面对来自苹果和亚马逊的竞争。此前亚马逊开展收购计划中，将播客添加到其服务菜单中。

相比之下，国内的流媒体音乐平台的收入结构则更加多元化。以网易云音乐为例，不仅包括Spotify具有的付费订阅和广告收入，而且一直在尝试利用自身建立的社交基础，派生出更多的变现模式。

目前Spotify在多元化进程中相对是落后的，从营收表现上足以证明这一点。目前，用户数量作为其基本盘，使其在流媒体音乐市场占据上风。如何进一步挖掘用户的付费价值，成为其要思考的问题。

会员付费意愿转弱，版权和竞争为长期亏损症结 

在活跃用户数据方面，Spotify依然保持着前一季度的成绩。数据显示，本季度月度活跃用户达3.2亿，较去年同期的2.48亿增长29%。

近几个季度来看，活跃用户增长速度处于稳定区间。但会员的额外平均收入表现有些不令人满意，本季度ARPU为4.19欧元，比去年同期的4.67下降了10%。这意味着，在将用户转化为付费订阅会员，其继续付费意愿变弱。

在月度活跃用户增加的背后，是经营上的持续亏损。

财报显示，本季度经营亏损为0.4亿欧元，去年同期为盈利0.54亿欧元。而这与降低的毛利率和高昂的支出投入有较大关系。

本季度毛利为4.89亿欧元，毛利率为24.76%；去年同期毛利为4.41亿欧元，毛利率为25.89%。

研发费用本季度为1.76亿欧元，同比上涨29.41%；营销费用同比上涨43.82%。

版权一直是流媒体音乐平台的大额支出之一，这个季度同样不能避免。长期需要支付给环球、华纳和索尼高昂的版权费。7月22日，Spotify和环球音乐集团达成了新的多年全球词曲版权授权协议，这是一年多来的滚动合同后，再次建立长期合作。

作为一家全球范围内开展业务的平台，不同国家和地区都可能会涉及到当地的版权问题，这对于Spotify必然会是一笔不小的开支。与此同时，版权上的争夺又是各流媒体平台竞争的必要一环，Spotify自然不敢松懈投入。

Spotify进军印度市场，与印度本土音乐公司Saregama发生版权纠纷，后者被要求删除10万首歌曲。这也从侧面反映出版权问题始终是Spotify的束缚。

基于这种现状，想扩大利润空间似乎越来越难以实现。

竞争对手发力流媒体音乐服务时，Spotify疲于应对给自身业绩带来更多负面影响。唱片公司作为音乐版权寡头，在成本端给予Spotify重压。未来版权成本将会不断上涨，回头来导致毛利率进一步下滑。

目前，共有30位分析师对谷歌做出评级，综合为“强力推荐”评级，较财报前市场评级情况维持不变。这意味着，分析师整体仍看好Spotify的增长前景。未来，Spotify是否能够满足自己的期待，在减少亏损的情况下维持自己的流媒体音乐地位，美股研究社将会持续关注。