6月30日，国家发改委宣布从当天起上调成品油价格，这已是今年以来第三次上调。同时，国内航油也再次提价。研究机构普遍预测，国内官方油价很快还将再次上调。

油价上涨，运输企业首当其冲受影响。与此同时，他们开始设法向下游转嫁成本压力。据了解，南方航空公司当天就向主管部门申请重新开征国内燃油附加费，其他多家航空公司也有类似举动。江苏、湖南的一些出租车运营商，也已开始向乘客加收燃油附加费。

国内成品油频繁涨价的政策和市场背景，是去年12月中旬出台的“原油＋成本”定价机制。在该项机制启动两个多月之后，国际原油价格触底反弹。今年2月中旬至6月下旬，每桶原油价格已经由最低43美元反弹至最高73美元、涨幅近70％。

不仅是原油，铁矿石、有色金属、天然橡胶、煤炭、农产品等大宗商品行情，均先于宏观经济的复苏，抢先开始走强。上半年，衡量大宗商品整体价格走势的CRB指数反弹超过30％。而在此前，从去年7月到去年底，CRB指数刚经历了近60％的暴跌。

失去的半年

大宗商品市场的交易品种，是能源和基础工业原材料。“大宗商品市场行情剧烈波动，对相关生产企业和消费企业都会有影响”，在接受《商业价值》记者采访时，中信证券首席策略分析师程伟庆表示。

对原材料生产企业来说，影响主要体现在市场景气时扩大产能，随后却可能价格暴跌；或者相反，面对市场转暖却反应迟缓，未能适时增加供应。受影响更大的，则是消费企业。目前的情况，意味着化工、钢铁冶炼、汽车制造、有色金属加工、农产品加工等诸多行业均面临成本陡生的压力，这还仅限于指直接影响。

尽管，在大宗商品价格触底反弹过程中，有一些国内抄底资金介入。根据摩根大通的统计，早在今年1月份，以精铜、原铝为代表的有色金属就出现净进口同比大幅增长，随后甚至出现10数倍甚至数10倍的超常增长；铁矿石从2月份开始净进口增长；原油净进口也从4月份开始出现增长。但种种迹象表明，多数有真实需求的原材料消费企业，不在其中。

国内多数企业未能把握抄底时机的主要原因，除了未把握住市场行情的变化，还与其自身处境有关——去年上半年，由于预期大宗原材料价格会惯性上涨、以及北京奥运等因素，企业纷纷加大了建立实物储备或套期保值的力度。其结果就是当去年下半年宏观经济变脸、市场需求迅速萎缩的阶段，这些企业在高位建立的原材料储备被套牢；而在今年上半年，当原材料价格纷纷反弹时，大多数企业仍然处于消化原材料和成品库存的阶段。

有的行业“踏空”，则是政策性因素。譬如，由于航油成本占运营成本40％以上，国内航空公司有通过套期保值锁定风险的习惯。但就在去年底，主管部门出台了专项规定，要求“亏损企业、负债率高的企业和现金流不是很充沛的企业，均不能从事航油套期保值。”这就使得伴随国际原油价格的暴跌暴涨，国内航空公司一方面得以消除因去年航油套保合约而出现的账面损失；另一方面，又因其并未在原油价格低位签订新合约，增加了未来运营成本。

因此，真正抄底的，主要是相关政府部门和意图囤积的民间资金。

据国家发改委官员6月26日在北京 “2009产业发展论坛”上透露的数据，仅国储部门就收购了铝、锌、铜、铟、钛等有色金属超过100万吨，这还不包括各省的收储规模。

基于套利目的的民间资金动作也很大。“我的不锈钢网”总经理张峰估计，温州商人今年二季度已通过进口、国内采购等渠道囤现货镍近4万吨，折合市值超过40亿元。

有实际需求的企业进口较少，且大都集中在中小型企业。譬如，对大量进口的铁矿石，有媒体调查了重要海运枢纽的唐山曹妃甸，获悉进口大户是中小民营钢铁企业，占进口量90％。

大宗原材料价格或续涨

大宗商品市场的未来走势，将直接决定“踏空”企业的原材料成本压力。目前看来，商品市场继续走强的概率较大。

一般而言，大宗商品市场行情会受到实体经济需求、投机资金、美元走势等多重因素的影响。但在不同阶段，这些因素及其重要程度又会发生变化。

在上一轮全球商品牛市中，流动性过剩是主要因素，最有说服力的例证是前年中期至去年中期，当时次贷危机愈演愈烈、商品市场却越来越疯狂，原因就是投机基金谋求在商品市场避险。据统计，当时有超过2600亿美元的资金涌入了商品市场，与上轮商品牛市初期的2003年相比，增长了近20倍。

而决定上半年商品反弹和后期走势的，主要是哪些因素？

就此，《商业价值》记者采访了北京工商大学证券与期货研究所所长胡逾越、北京中期研究中心副总经理李哲、中证期货分析师徐玲等多位业界资深人士。他们的共识是：流动性由强转弱如今再次转强，仍是一个重要因素——去年下半年，各大机构因遭遇去杠杆化被迫仓促平仓，但随着各国纷纷斥巨资救经济，流动性再次泛滥；通胀预期，也使得商品、尤其是贵金属的金融属性得到强化；此外，还因宏观形势好转带来实际经济需求相对回升、投资者风险偏好程度提高、美元从今年3月初开始转而走弱等。

今后一段时间，在其他变量稳定、甚至可能趋弱的情况下，全球经济的真实复苏程度、美元走势将是最关键观察变量。如果实体经济的需求持续增强、美元走弱的情况同时发生，则商品市场继续走强的概率较高。目前看来，这很可能成为事实。

在接受《商业价值》记者采访时，安信证券首席经济学家高善文传递了他关于“中国经济已进入V型反转右侧”、全球经济将在今年4季度开始复苏的判断，并确信“可持续性不会有问题，至少可持续到2010年底”。从7月中旬公布的宏观经济数据看，二季度GDP同比增长7.9％、远高于第一季度的6.1％，整个上半年GDP同比增长7.1％；同时物价水平也明显逐渐走稳，虽然上半年CPI同比下降1.1％、PPI同比下降5.9％，但从环比角度来看，降幅也都显著收窄。普遍预计，随着扩张性财政政策效力的进一步显现、以及房地产市场回暖所引发的民间投资增加，下半年的宏观经济很可能加速复苏，CPI和PPI数据也将转正。而宏观经济持续复苏，当然会不断增加对大宗原材料的真实需求。

对于美元未来的走势，6月中旬，中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲告诉《商业价值》记者的判断是：美元指数很难守住80点、今年内甚至会到70点，总之保持阶段性震荡向下趋势。6月下旬，美元指数多次跌破80点；7月中旬以后，美元指数更是呈现不断振荡下行趋势。她的判断，已得到阶段性证实。

成本传递的逻辑与效应

基于未来情势，企业应考虑“逢低买进”的原料库存管理策略。不仅指储备必要的实物，更指正确运用套期保值。尽管，不少企业去年套保遭受过巨大损失，阴影仍未散去。

在接受《商业价值》记者采访时，北京工商大学证券与期货研究所所长胡逾越谈了自己的看法：“去年，中国国航、东方航空、中信泰富等企业套保遭受损失，与企业对市场和品种的选择失误有关——如果尽量选择国内期货市场、选择简单产品而非衍生品，就能最大限度避免。”胡逾越介绍说，据国际衍生品协会统计，世界500强企业中，2008年就有94%的企业参加了衍生品交易，国内企业可以更谨慎但不应放弃套期保值工具。

也还有其他选择。以中石化、中石油为例，原中石化经济技术研究院副总工程师曹晓晞对《商业价值》记者指出：“只要能将成品油价格与原油价格挂钩，企业经营就不存在太大风险。”他的话，其实也在说明：制成品定价机制市场化、成本转移能力，是企业解决原材料成本压力的另一条路径。

成本传递，则意味着由最上游大宗商品市场暴涨引起的效应，将不断沿着产业链内部和在不同产业之间扩散。譬如，原油价格的上涨，带动成品油价的上涨，在增加运输业成本的同时，还会通过化工行业链，推动纺织服装、塑料、造纸等行业成本上升；橡胶价格的上涨，会波及汽车制造、其他橡胶制品行业；大宗农产品价格上涨，会进而影响食品加工业等。而最终，会传递到终端消费环节。

但是，这个过程并不容易实现。像石化巨头那样的成本转移能力，是得益于处在产业链上游且具有高度垄断地位、以及新的成品油定价机制，多数行业和企业并不具备这样的条件。目前消费数据显示，也是虽有所回暖但仍处于低迷状态（如5月份的CPI、PPI数据仍然均连续为负值）。这也决定了相当长时间内，上中游的多数企业将处于刚性成本上升、但难以转移的“夹缝状态”。

最新的事实也证实了这种判断，甚至石化巨头也在事实上受阻于市场需求，使得提高的官方价格难以落实。7月上旬以来，一些民营加油站首先掀起降价大潮，紧跟着中石油一些地区的加油站也相继降价，部分主打油品几乎回到调价前的水平；另一方面，坚持不肯降价的中石化的成品油销售则出现滑坡。甚至有观点认为，如果终端需求继续保持现在的水平，国内成品油市场将从卖方市场转向买方市场。

但这种局面注定不可能持久。站在经济全局来看，这相当于在上中游形成“堰塞湖”，压力随时可能导致决堤。

高善文预计，整体而言，今年4季度至明年，比较大的可能是重现2002年至2003年时的情形，即商品市场温和反弹、企业的原材料成本上涨但是制成品价格并不涨。也就是说，企业现阶段还是应将更多精力，放在成本控制上。

从历史数据来看，CPI和PPI在2002都是负增长，2003年即双双“转正”，2004年分别高达3.9％和6.1％——超过了所谓“温和通胀”的警戒线。考虑到当前历史性的货币扩张，“堰塞湖”状态保持的时间也许会更短，成本压力层层传递的节奏也许会更快。从管理层的立场来看，基于调控政策的前瞻性，紧缩货币已不会太远。这意味着，对中下游企业来说，明年上半年甚至更早些时候，在承接上游成本传递压力的同时，廉价资金也将会远去。