国际货币基金组织预测，2013年新兴市场国家经济将好于2012年。而且，新兴市场国家整体国内生产总值占全球总量的比重将首次超过发达国家。面对新一轮资本流入大潮，新兴市场国家如何应对随之而来的机遇与挑战。

2012年是名副其实的“货币政策年”，也导致了伴随全球流动性环境和市场风险偏好的显著变动，新兴市场的国际资本流动也经历了过山车般的剧烈的动荡。首先在1月经历了欧央行连续推出两轮大规模的长期再融资操作（LTRO）导致的短暂但剧烈的资本流入；4月开始，随着一季度欧洲经济数据不断爆出负面消息，国际资本普遍回流安全港市场，新兴市场货币大幅贬值，资本流入大幅下挫；到了6月欧央行行长德拉吉发表了著名的大黄蜂讲话，表示不惜一切捍卫欧元，资本流出显著改善；到了11月随着美国和中国相继完成政治换届，全球政治大选所带来的不确定性显著缓解；其次，三驾马车也于11月27日同意向希腊发放437亿欧元的救助款，国际市场的风险偏好进一步提振，导致新兴市场的资本流入自11 月底以来呈现出明显的加速态势。

经历了“货币政策年”，全球已经习惯了资本市场在新兴市场不断地流入流出。目前来看，各国货币竞争性贬值的趋势已经愈发明显，2013年各主要央行仍倾向于延续宽松货币政策的基调。更重要的是，2012年敲定的货币政策目前并未完全落实或发挥实际影响，2013年才是政策效果真正释放的关键窗口。全球资本在2013年重新向新兴市场流入似乎已成定局。

美联储不会提前退出QE

美联储的宽松才刚刚开始，2013年将成为美元供应集中扩张的一年。尽管美联储早在2012年9月就启动了新一轮量化宽松计划，但9～12月份美联储资产规模的扩张并不明显。这一方面是因为 9～12月的资产购买规模相对较小，仅为每月400亿美元，同时并没有增加美联储持有的资产；另一方面美联储持有的国债和MBS等资产也在同时到期或出售，导致美联储的资产规模在10月份一度收缩。

美联储去年9月推出QE3之后各月的资产规模净增量分别为-178.1亿、184.5亿、281.5亿、559.6亿和1044.7亿美元，速度明显呈现出加速的态势，今年1月QE4启动之后，资产购买速度进一步加快，1月的资产规模净增量已经超过了之前4个月的总和。未来美联储的资产负债表将继续加速扩张，真正的QE才刚刚开始。

日本央行货币政策极度宽松

日本是全球最大的海外净资产国。根据日本财务省的统计，日本的海外净资产余额达到3.07万亿美元，远远超过位居第二的中国。

日本央行的货币政策立场正在经历历史性的转变。过去日本央行的保守一直被认为是日本陷入通缩和失落10年的重要原因，但自大地震尤其是今年以来，日本央行变得愈发激进。这主要因为日本的通缩持续加剧，一方面加重了公共和私人部门的偿债负担，另一方面推高了实际利率，不利于投资和消费需求的释放。

为摆脱长期困扰日本的通缩，日本央行在2012 年5次加码量化宽松，将资产购买计划从55万亿日元扩大至101万亿日元。而2013年的第一次议息会议，日本央行便再次加大宽松力度。在宣布2013年底现行购买计划到期后继续进行开放式的资产购买的同时，将去年首次设定的1%的通胀目标，进一步上调到2%。而根据日本央行的最新估算，日本2014 年的预期通胀率下限仅为0.9%。这两大动作意味着日本央行在2014年之前将坚定的执行极度宽松的货币政策。

日本央行的激进货币政策在推高通胀的同时，也会压低国内的实际利率，并且导致日元继续贬值，由此激发国内和国际资本从日本向海外流出，这会对全球流动性规模产生显著的扩张作用。2013年这种扩张作用将会愈发明显。

西班牙可能催化欧央行OMT计划

欧央行于2012年9月初推出了完全货币交易（OMT）计划，承诺在二级市场无上限的购买重债国的国债，但这必须以申请ESM救助为条件。因此，欧央行的OMT计划目前还只是一纸承诺，尚未真正向市场注入流动性。

西班牙已经连续4个季度加速下滑，截至2012年第3季度，西班牙公共债务占GDP比率已经达到77.4%的历史新高。由于融资成本居高不下，未来两年内这一比率可能会超过100%，加大西班牙维持债务偿付的压力。

同时，西班牙失业率仍维持在25%左右的高位，青年失业率更是高达50%，为欧洲之最。与此同时，政府减赤进程缓慢，2012年前3季度西班牙财政赤字占GDP的比率已经达到5.95%。同时，一向强硬的拉霍伊已经承认全年6.3%的减赤目标无法实现，这将迫使西班牙政府采取进一步的紧缩行动。失业率飙升加上财政紧缩，社会反对声浪将持续高涨。

因此2013年，西班牙有可能成为触发欧央行OMT计划的导火索。尽管自欧央行承诺购债以来，西班牙的长期融资成本一直维持在6%的警戒线以下，但这并不意味着市场对西班牙的问题有所缓解。西班牙的诸多顽疾将在2013年继续发酵，其申请援助的可能性很大。

全球市场风险偏好持续改善

2012 年是政治、经济、社会多重风险交织的一年，欧债危机、财政悬崖、政治冲突等一系列风险事件接连上演，使全球市场经历了自金融危机以来最为动荡的一年。这些负面因素预计在2013年将全面改善。

全球政治不确定性降低。2012年全球58个国家或地区举行政府换届选举，频繁政治选举带来的不确定性屡屡引发市场动荡。但这种情况可能会在2013年得到有效缓解，这一方面是因为2012年的主要大选结果可能会在2013年产生积极影响，另一方面是因为2013年主要大选引发的潜在风险相对有限。

经济金融衰退趋势得以控制。2012年欧债危机急剧恶化的原因有两个：一方面，从经济层面来看，核心国经济超预期下行导致欧元区经济陷入二次衰退，另一方面，从金融层面来看，大选引发的希腊退欧闹剧使欧元区解体的担忧急剧升温。但从2013年来看，这两大风险源都将得到有效的控制，甚至向市场释放正面力量。

美国担忧情绪缓解。美国的民主共和两党在最后一刻达成协议，从两党达成的解决方案来看，市场最为担心的减税延期问题得到妥善解决。两党最终达成协议的可能性较大，区别在于两党谁将获得更多的利益，因此市场的担忧情绪不会像之前财政悬崖那样严重。而一季度之后，随着遗留问题的解决，美国的财政问题也将由急性病变成慢性病，市场担忧将进一步缓解。

日本债务危机可能性极低。虽然日本政府债务已经占到接近其GDP的230%，但是如果把目光局限在2013年，日本爆发债务危机的可能性微乎其微。日本不太可能爆发类似欧洲的由信心动摇引发的流动性危机。因为日本国债的95%都由日本国内机构或个人持有，而且日本央行可以在国债市场承担最后贷款人，这种情况下融资成本不太可能出现大幅飙升。

日本国债融资的三大资金来源可以在短期内有效防范资不抵债危机。包括日本居民境内资产，境外非居民资产，日本居民境外资产。具体来说，它们将分别通过巨额的个人金融资产、持续的经常项目盈余和庞大的海外净资产存量构建起日本债务危机的三道有力防线。

新兴市场基本面改善。2012年下半年以来，受益于一系列刺激政策，新兴市场经济陆续触底回升，目前周期性回暖态势稳固。新兴市场结构性改革显著加速，这将有力吸引国际资本的流入。中国经济自去年4季度以来持续企稳回升；巴西经济自2012年2季度开始触底反弹，四季度确认复苏态势；俄罗斯经济预期也会受益于政策面刺激；俄罗斯市场普遍预期普京将在2013年加紧兑现其竞选纲领中的“新经济”政策；印度方面，2012年第4季度之后刺激政策逐步带动印度经济好转。