文 | 财经琦观

过去一段时间，围绕着B站发生了两件事，一好一坏，眼下均已尘埃落定。

好事是“何同学专访连线苹果CEO库克”，一时间被全网盛赞，称其为“后浪该有的样子”。

坏事是“B站作品《无职转生》侮辱女性事件”严重发酵，最终被大量网友公开抵制，以微博、豆瓣为组织基地展开了大规模地抵抗运动，举报、做热搜、向赞助商施压，甚至号召下场做空B站股票。

这是后浪的另一个样子。

2月25日，美股盘后B站发布2020年Q4及全年财报，总营收达120亿元人民币，同比增长77%，形势可喜。

用户数也不再克制。

五年前陈睿还说着这样的话：“用户之所以聚在这里是因为周围的人和你有相同的兴趣和文化共鸣，假如这种共鸣消退了，那就不是B站了。”

基于此认识，B站管理层在三年前规划，2020年B站的MAU将达到1.4-1.5亿。

如今财报显示，Q4的月活已经跑到了2.02亿。

据艾瑞数据，全国泛二次元人群3.4亿，其中核心人群9100万，基本上也快探到天花板了。

从十年前到现在，B站的优势和劣势从未变过：优势是社区价值，用户画像；劣势是商业化。

经过了一年的发酵，B站的长板已经利好出尽，各种短期的营销活动也让其影响力不断攀升，再叠加上各种大环境的利好，最终走出了这样一个惊艳的增长曲线。

但截至目前，我认为已经到了利好出尽的时刻。而另一边，劣势的拖尾效果开始逐步抬头，这也是本文的重点核心。

内容速览：

• B站的核心竞争力，是携青少年以令诸侯；

• B站已经来到了自己的全盛期，抓住时间窗口完成升级则生，抓不住则死；

• B站没有展现出相应的蝶变实力；

• B站确实与20年前的腾讯有诸多相似之处，但20年前，整个互联网行业一片荒芜。

01 青年红利已经兑现

自2020年1月开始，B站的潜力率先被资本市场承认，股票价格从最初的十几美元，一路暴涨到一百三十多刀。

累计涨幅高达640.11%，最高股价曾摸到过157.66美元。

在理论范围，投资者可以在B站的上涨狂潮中，最高拿到816.27%的回报率。

众所周知，股票价格是由多方因素共同叠加导致，从公司业绩、突发事件、市场情绪到经济数据、宏观政策、国际关系等，不一而足。

由于背后原因的综合复杂，某种意义来说，我们看到的一切股票走势分析，包括我在内，都是不同程度上的“盲人摸象”。

基于认知不同，大家都会把自己认为最大的决定因子拿出来探讨。

在我这里，最大的决定因子就是企业的核心价值和市场认知。

2019年中旬，B站的股票还长期徘徊在十五美金左右。当时有朋友向我征询B站的投资建议，我的回答是“谨慎看好”，并更多推荐了美团和拼多多的股票。

在我看来，B站是典型的“十字型”企业，长板特别长，长到无敌。但短板也非常明显，以至于有时候觉得这家企业到最后其实就是一个“纸面辉煌”，一切都建立在一个想象的基础上，实则是空中楼阁。

优势，就是关于未来的潜力，“携青少年以令诸侯”。

如果说中国青少年用户共一石，那么B站独得八斗，QQ得一斗，其余共分一斗。

短板，则是商业化问题。

如今人们坚信这样一个逻辑，只要能把年轻人牢牢握在手中，B站就是“时间的朋友”，只要生态有价值，所谓商业化的大爆发，那就是迟早的事。

这个思维路径，陈睿（B站董事长兼CEO）早在2014年初就到处跟人讲了，现在终于讲成了真的。

在很早的时候，陈睿曾经问过新浪的朋友，说“腾讯能做起来吗？”新浪回答说“当然不行，QQ都是小孩子用的。”当时陈睿觉得好有道理。

但许多年后陈睿反思这件事，他说新浪忽视了一个重要的问题：小孩都会长大的。

从大家开始用QQ到大家都用QQ只用了三年。所有的流行产品一开始都是小众产品。

教员曾对年轻的留学生们说：“世界是你们的，也是我们的，但归根结底是你们的。”

历史如此，社会如此，商业亦是如此。

就股票而言，投资者看重当下的业绩，但更看重企业的增长潜力。

在商业世界，这一点是共识。

比如，为什么还在亏损中的企业依然可以取得巨大估值？

其实就是建立在这一共识之上的。

谈起B站的年轻人潜力，人们脑海中不由得浮现出的一个词就是：“等”。

你总得等年轻人长大。等年轻人长大之后，B站的影响力才会变得巨大，那么它就可以如何如何。

可现实情况显然不是如此。

由于对年轻人重视的共识存在，这一潜力已经提前变现。

作为品牌方，为了追求自身企业的可持续性，就必须考虑自己在年轻一代中的影响力。

关于此，我想可口可乐和百事可乐都有很多心得。

前文提到的库克和何同学的连线成功，抛开何同学自身的优秀不谈，库克更看重的，显然是何同学背后的B站用户，以及重叠度颇高的中国年轻消费者市场群体。

而B站此刻的核心价值，就是高度浓缩了这群代表未来的消费群体。

清晰明确的用户画像，使得B站在整个江湖的商业价值得到了迅速提升。

三年前，在一篇关于B站的稿子里我曾写过：“就B站来说，期望随着用户一起长大，和一直服务青春期的少年这两个目标，是矛盾的。”

经过三年的观察和思考积累，我想要进一步指出：“一直服务某一个特定年龄段的年轻人，是一个不可能完成的任务。”

从腾讯、到人人网、到郭敬明、到鹿晗，都统一证明了这一点：

腾讯自己长大了；

人人网想长，没成功；

郭敬明想一直陪着年轻人，枯萎了；

鹿晗也想一直陪着年轻人，被《上海堡垒》惊醒后，吓得赶紧去转型演技派......

无非就这四种路径，往前冲不一定能成，呆在原地则一定会失败。

没有谁能连续不断地收割超过三代青少年的狂热喜爱。

而历史也一次次证明了，年轻人最爱你的阶段，就是相关主体的最强红利期。

抓住了，进化了，跳过这道坎，你就变成了“恶龙”——随便他们说什么吧，反正是可以赚到钱了。

抓不住，错过了，你就变成了老土的中年人，死得早一点还可以被人怀念，稍微晚一些就只能成为笑话。

厌弃上一代是每一代青少年的必然宿命，工具差异化是第一步。

B站应该最懂这个。

02 无法成为Youtube

B站跨不过那道坎。

往前看，去哪呢？

成为Youtube？

Youtube脱胎于海外成熟的DV文化、拥有完整商业闭环与智能算法分发系统，通过广告和订阅模式搭建完整的商业闭环，底层逻辑是流量变现。

目前来看，从技术实力，团队配置以及平台生态三方面来说，B站都拿不下这个活儿。

众所周知，B站是不加班的，这两年好一点，但总体比较佛系，待遇也就那个样子，总体团队流动性较大。

技术能力也相对较弱，两年多了，一直在宣称通过算法、分区、社交关系，尽量给用户贴上精细的标签。

但智能算法分发系统这块，不要跟字节跳动比了，跟知乎比都差点意思，严重依赖人工运营，标签精确度并不高。

最重要的是营收模式，平台从创立初期就立下了不做贴片广告的flag，整体用户习惯已经养成。

若对此“吃了吐”，恐怕会引起巨大反弹。

广告业务想要真的能打，说白了就是要两件事。

一个是流量的绝对值，一个是流量的利用效率。

B站过去一年越跑越快，Q4的月活用户已经到了2.02亿。

肥宅红利早就吃完了，眼下又扭头开始吃饭圈红利。

而这两拨群体之间的矛盾，则已经开始逐步显现。

但不管怎么说，二者还是统一在了年轻人的框架里，在商业的视角来看，含金量极高。

这也是B站广告业务高速增长的原因。

然而，当B站的流量增长遇到天花板之后，在一个更高的竞争维度上，B站的劣势就十分明显了。

一般而言，一个平台的广告技术（MarTech）越成熟，推荐匹配越精准，则广告转化率更高、平台可以收取的广告单价更高。

其中，广告技术是一个完整的体系，包含数据标签积累、算法匹配和定价、产品交互设计、创意素材提供等多个层面。

关于此，B站远远落后于抖音，甚至与微博都有着不小的差距。

03 蝶变无望

在营收方面，B站有三驾马车：广告、会员、游戏。

这是财报中的B站。

在画饼方面，B站同样也有三驾马车：内容生态、电商、青少年用户（时间的朋友）。

这是投资人想象中的B站。

但现实中的B站，是以二次元为商业核心，以二次元游戏为龙头、二次元广告、二次元游戏直播、二次元电商周边为主要动力的商业平台。

二次元大家现在不爱提了。

动不动就是B站破圈，前面写的《无职转生》风波也是二次元在给B站“抹黑”，感觉这东西已经成为了沉重的历史包袱。

但过去很长一段时间，B站的商业路径都是非常清晰的：用二次元内容把肥宅圈起来，用二次元游戏摁住肥宅放血。

这里面跟情怀没有一毛钱关系。

众所周知，没有FGO，B站恐怕到现在都上不了市的。

本次财报显示，在各项业务营收中，游戏依然贡献最大。第四季度，手游业务贡献了人民币11.297亿元（1.731亿美元），占比总营收30%。而上个季度以及更早时期，游戏业务都至少占到了B站的一半的收入。更不提毛利率方面，游戏业务几乎占据了全部来源。

同样的，B站的商业模板腾讯，直到今天该企业的最强现金牛也是游戏。

如果B站想重走老大哥的崛起之路，那么游戏可能是必经之路。

做游戏无外乎两种路径：自研or代理。

自研的难度我就不提了，看看字节跳动，再看看阿里游戏，一个个走得头破血流。

本就是一个赌性很大的行业，没有时间的沉淀和巨量的人员资金投入，很难有所作为。

而纯代理的话，游戏厂商这两年的话语权又在不断攀升。

米哈游做出《原神》后，腾讯都不想鸟了。

游戏厂商与渠道方直接的关系变得越来越薄弱。

在实际运行中，我们也看到精品研发商只是把B站作为渠道之一，几乎没有独家。

研发商的角度出发，不过是找人卖货。

做买卖，就是哪里的广告效率高去哪里，短视频平台、搜索引擎都其考量之中，牌子足够响亮后，我就挂在自己的官网上也不怕没人来下载。

整体来看，“酒香不怕巷子深”的逻辑开始重新在行业中占据上风，游戏厂商也越来越倾向于把资金投向研发而不是市场推广。

再来看内容生态。

所谓UGC长视频领域，这一块B站确实做得相对不错。

但该领域的商业价值并不能很好的为B站所吸纳。

罗翔老师在B站出名了，粉丝是罗翔的而不是B站的，一个简单的OTT（过顶传球）概念大家都懂。

出名之后，罗翔可以接广告，可以卖书，可以做软广，这些利润B站都很难参与分账。

这是内容平台的通病。

知乎、微博、微信公众号等平台，均存在类似问题。

而短视频平台方面，抖音目前是通过高效的广告转化效率和高频的广告推送来盈利，快手则是靠着老铁黏性，把直播电商做了起来。

这两颗救命稻草，B站也很难抓紧。

广告我前面说过了，此处不再重复。

电商则是一个非常需要强运营的领域，关于此，B站从能力到心态，均没有做好短兵相接的准备。

纵使能凭着二次元周边在初期获得一定增长，但随着时间的推移和竞争对手的全品类覆盖，该领域的竞争还是会回到企业运营能力和供应链管理把控的比拼。

毕竟，电商的用户一直都是最理性，最看重性价比的群体。

想必二次元群体，亦没有做冤大头的情怀。

04 时间不是B站的朋友

不知各位是否有同感，凡是B站的分析稿件，画风与其余互联网企业都有很大不同。

动辄就是“文化”、“群体冲突”、“生态”等各种形而上的内容。

这背后，其实是一种产品的复古主义。

基于过往经验，媒体老兵们纷纷在B站身上看到了众多熟悉的影子。

“3Q大战”之前，腾讯携新生用户群四处掠夺，抄谁谁死，霸气外露。

人们不由自主地将这种无敌投射到B站身上，思虑着坐拥用户入口之后，B站也可以打谁都是俯冲。

但具体事务具体分析，承认“外部环境是不断变化的”是跳出经验主义的第一步。

首先，经过多年的发展，行业中不再有明显的“无人区”。

在腾讯的发展历程中，我们看到的结果是该企业在游戏、通讯、支付等领域吃下了一大块肉。

但不要忘记，在整个互联网发展的过程中，腾讯没放过任何一个风口。

朋友网、拍拍网、腾讯微博、QQ浏览器、电脑管家、旋风下载，大量的细分场景来了又散，而腾讯始终在场。

反观B站，它所处的互联网行业已经相当成熟，未来B站面前不会再有这么多新生的风口机会。

其次，现有领域中，“地头蛇”们已经形成了自身的行业壁垒。

 游戏需要超强的自研能力和庞大的现金投入。

电商需要可以抗压的团队和精细化运营能力以及供应链管理技术。

广告需要转换率，内容领域也有UGC短视频和PGC长视频在瓜分着用户的时间。

对B站而言，高度浓缩的年轻用户优势如果不能帮它冲出去，那么外面的势力就会冲进来，把B站当做一个讨好年轻人的大本营。

在这个过程中B站当然可以收一点好处，但青春风暴过后，自己什么都留不下。

最后，从生产角色的角度来看，98年的腾讯作为互联网科技企业，代表的是社会最先进生产力发展方向。

在整个发展过程中，不仅自身面临的是一片蓝海，而且整个社会的资源也在加速向该领域流入，最终共同缔造出一个宏大的商业帝国。

但站在2021年向前看，我们已经可以明确得知，互联网科技企业已经不再是最先进的生产角色。

在AI、云计算、物联网、AR飞速发展的当下，做一个App，写俩前端页面，真的不再构成任何技术门槛。

整个行业来说，都将逐步出清泡沫，回归常态，以基础设施的样貌沉淀为社会的一环。

天时不再。

是的，有人会说，这些事情还在很遥远的未来，B站到时候可以再做打算。

但看看BAT、京东、小米、字节跳动的未来布局，B站的基本预案，或者说草案，在哪里？

当05后甚至10后粉墨登场时，B站还能否保持年轻人的喜欢？

如果不能，你准备去哪里？

当人们接收信息的方式发生变化时，B站能否完成播放载体的跃迁？

别看长视频网站现在一塌糊涂，但它们扛着一个“新好莱坞”的美梦，B站的梦在哪里？

当人们的生活方式再次发生改变时，面对新的时间战场，比如AR游戏、AR直播的横空出世，B站胜算几何？

未来巨头，这是一只终将撞过来的灰犀牛。

B站不做铠甲，只是摆弄着名为“年轻人”的稻草衣。