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文丨商业数据派，作者丨吴明辉，编辑丨王一粟

2005年，白色情人节，三位来自不同地区的汉子乍得·贺利、陈士骏、贾德·卡林姆在旧金山的一间旧车库中创立了一个视频分享网站——YouTube。

此时YouTube也是个“小破站”，甚至连服务器的带宽都是靠刷信用卡支撑，但其新颖的UGC（用户生产内容）模式迅速得到了网民的支持，仅在上线15个月后便成为本世纪最多人浏览的网站。YouTube背后的流量价值被搜索巨头谷歌盯上，2006年谷歌以迅雷不及掩耳之势用16.5亿美元将其收购。目前全世界每三个上网人群中就有一个YouTube用户，谷歌抓住了YouTube也就抓住了全球视频用户。

如果说抓住了YouTube就抓住了全球三分之一网民的话，那么抓住哔哩哔哩（后简称B站）也就抓住了中国近半年轻人。艾瑞咨询数据显示，2020年中国Z+世代（出生于1985年-2009年间的中国人）人口总数超过4.53亿人，而B站招股书显示其2020年第四季度MAU（月活跃用户数）为2.02亿。

也正是因为如此，B站一直被资本青睐。天眼查数据显示，截至2020年底B站已获得9轮融资（包括IPO上市），其中投资方既包括IDG资本、君联资本等投资机构，也包括腾讯、阿里巴巴、索尼等新老巨头。

3月16日，B站正式通过港交所聆讯，二次上市进入倒计时。对于B站赴港二次上市，资本市场一如既往地给予了正面回应，在二级市场其正式通过港交所聆讯后，美股盘前一度涨幅超5.6%。

一位香港投资人都对《商业数据派》表示，由于有大批机构投资者排着队买，所以此次B站拿出给散户和小机构的份额较少，现在都抢破头了；而另一位投资人则表示谨慎乐观，认为目前大环境不如两个月前好，B站估值处在历史高位，会买一点但比较少。

3月17日晚间消息，B站在港发行价最高不超过988港元/股，发行75万股。目前B站在美股的股价为113.31美元/股，处于历史高位，一般而言美股ADR相对港股折溢价通常不超过5%，所以相对快手上市时的疯狂，此次B站认购情况或许不会过于火爆，但抓住年轻人的B站仍然值得关注。

从美国到香港，视频网站千千万，资本为何钟爱“小破站”？

“与其更好，不如不同。”在资本的逻辑中，“价值独特性”或许比规模更能带来溢价。

年营收破百亿，月活超2亿

首先可以肯定的是，近些年来B站的确处于高速发展状态。

在营收层面，B站正在超速增长。以2020年Q4财报为例，市场对其营收预期为36.73亿元，而实际上B站其Q4营收达到了38.4亿元，超出市场预期4个百分点。如果把时间拉长，以年为单位的话，B站则给出了一条近乎60度的增长曲线。港交所披露的招股书数据显示，B站2020年全年营收为120亿，而其2018年、2019年的营业收入为41.29亿元、67.78亿元，其同比增长率分别为64.15%、77.04%，上市三年的B站仍然保持高速增长姿态且增速还有所提升。

（制图：商业数据派）

周白（化名）是2015年接触到B站的老用户，他记得当时大学班上能够聊到B站的也就几个“老二次元”，是一个十分小众的网站。而到2018年毕业时，班上40个人几乎一半的同学都会去逛B站，鬼畜、游戏、番剧是其常聊的话题。而到了2020年时，周白所在的20余人的公司，则是全员B站用户，甚至还有不少是大会员。小破站不仅在学生等年轻群体中更受欢迎，而且也正受到企业中年轻人的喜爱。

周白的感受并不是个例，B站的招股书数据显示，2020年Q4平均MAU达到了2.02亿、DAU为5400万，同比分别增长55%、42%，高于同期其他视频平台的平均增长率(11.9%)。其中月均付费用户约为1790万人，同比增长103%，Z+世代（35岁以下）用户占比达到了86%，而艾瑞咨询的数据显示，截至2020年底中国中国Z+世代规模为4.53亿人，这表明在中国有近一半的Z+世代年轻人均已成为B站的用户。

（制图：商业数据派）

周白告诉《商业数据派》，自己与周围的小伙伴每天要挤出几个小时逛B站，以前UP主少、看完大UP主后就没得看，现在则多了许多宝藏UP主，并且B站这些年还买了许多电影、纪录片和游戏赛事版权，这让自己这个白嫖党也忍不住掏钱买了大会员。并且他发现，今年周围还多了一部分女性用户，估计是奔着《风犬少年的天空》去的。

从几年前仅有番剧与少量用户生产内容，到如今既有用户生产内容也有平台自制内容，甚至是第三方影视版权内容，B站的内容生态这些年也在快速丰富着。招股书数据显示，B站2020年Q4 月均活跃UP主达190万，同比增长88%，并且月均视频投稿量同比增长109%至590万； PUGV（专业个人用户视频）内容高速增长，占到了全部播放量的91%以上，成为推动整个平台内容升级的关键因素。

视频网站易得，年轻社区难得

表面上看，B站从“小破站”一步步成长为头部的视频平台，并长期保持高速增长是俘获资本的原因，但实际上资本与此前谷歌看中YouTube一样，均是看重其稀缺性与其发展前景。

从宏观角度来看，越来越多人选择用视频来学习、娱乐与交流，视频化是现在、乃至未来一段时间内媒体的发展方向。艾瑞咨询的报告显示，在视频化需求不断增长的刺激下，2019年中国泛视频市场规模达到5829亿元，預期2025年将增长至1.8万亿元，复合年增长率达20.7%，视频行业具有足够的想象空间。

（数据来源：艾瑞咨询）

同时，随着5G和视频制作技术的进步、用户对视频内容的消费能力和需求不断上升、视频内容创作者不断增加与内容主题多样化，视频用户规模与对视频关看时长将得到进一步拓展，预计中国视频行业的用户将从2020年的9.3亿人增加至2025年的11.8亿人，日均观看视频时长也将由2020年2.55小时增长至2025年的3.61小时，视频化本身就是风口，B站作为MAU超2亿的主流视频平台自然能吃到视频化的红利。

如果说视频化的行业趋势是B站获得资本关注的原因的话，那么B站本身的稀缺性，即“年轻人社区”便是其一直受到资本青睐的核心要素。

得年轻人者得未来，Z+世代对视频的渗透率更高，艾瑞咨询报告显示到2020年底，4.53亿Z+世代用户有74.3%为视频用户，预计到2025年视频在Z+世代的渗透率将提升至99.1%，几乎全部Z+世代都是视频用户。

Z+世代不仅更爱看视频，并且还相较于其他群体具有更高的付费率。艾瑞咨询报告数据显示，Z+世代的视频内容月平均预算预计将从2020年的597.3元增加至2025年的843.8元，预计到2025年人均产值将达到3042元，超过了整个泛视频市场的增长速度。

众所周知，B站相对于国内的长视频龙头爱奇艺与短视频霸主抖音而言，用户更加年轻。招股书数据显示，截至2020年12月31日，B站Z+世代用户的占比已来到86%，而爱奇艺Z+世代用户规模低于80%，抖音Z+世代用户占比为61%（数据来源：巨量算数）。

（数据来源：云合数据）

与爱奇艺、抖音等视频平台相比，较强的社区属性也是B站特有的优势。另一位资深用户林晴（化名）告诉《商业数据派》，当初自己成为B站正式会员，可是答了100道题且还答了两次，满满的仪式感，所以每次聊到B站大会员都有一种自豪感。不过周白并不喜欢发弹幕，但是遇到不良弹幕自己会去举报，遇到喜欢的UP主也会进入粉丝群聊天，甚至有什么不懂的都会上B站去搜索相关视频查询。“爱奇艺、抖音也会使用，但是总是少一丢丢归属感。”林晴说。

另外，从用户使用时长和留存率来看，也能说明这种社区文化对用户的强粘性。

目前，B站日均使用时长保持在80分钟以上，与爱奇艺、抖音的处于同一梯队，但是在以“兴趣”为纽带的社区文化影响下，到2020年Q4月均互动数47亿，同比增长94%，并且正式会员突破一亿，同比增长51%，自2018年以来正式会员第十二个月留存率达80%以上，而爱奇艺2020年订阅会员数出现了下降，抖音仅一月后留存率就低至61%。

（数据来源：Mob研究院）

抓住了消费力更强的Z+世代，同时良好的社区氛围又进一步加强用户粘性，两者合一的B站在国内具有独特性与稀缺性，这成为资本市场一直看好的根本原因。

小破站的进击之路

“一开始我们就想清楚了B站要做成什么样——一家文化品牌公司。”B站副董事长兼COO李旎在接受媒体专访时表示。而回过头看B站近些年的变化，的确发现内容是造成其独特性与稀缺性的根本。

在标签性内容二次元上，B站一方面通过投资动漫漫画相关企业，以少数股权加速补充二次元内容生态，据悉B站还为此拆分了企业发展部，成立了战略发展部与战略投资部，目前已投资了翼风之下、娃娃鱼、艺画开天等二十多家动漫动画公司，其中诞生出了《灵笼》、《那年那兔那些事》等优秀作品；另一方面，B站还通过与索尼等企业合作，加强了对番剧的采购，招股书数据显示其内容成本已由2018年的16.6%提升至2020年的20.5%。

二次元内容的扩充带来了两个好处，一是丰富了B站二次元用户的内容池，进一步加强了其对平台的依耐性，二是二次元内容可以很自然地向二次元游戏延伸布局，丰富平台的商业化途径。从B站历年的财报中也可以看出，游戏业务一直都是其重要的收入来源，对此B站与布局动漫一样，也通过收购、投资二次元游戏工作室，丰富B站其在二次元游戏上的内容，目前B站已投资了掌派科技、时之砂等23余家游戏公司，并与米哈游等游戏企业一起联运了多款游戏。

李旎曾表示，“视频是B站的核心业务，它由三个版块组成：PUGV、OGV、直播。”在2014年，B站便推出直播业务，丰富视频业务的同时，也在大众化的内容上落下一子。不过B站加速在大众化内容布局还是在上市之后，例如其在2018年花了8亿元拿到“英雄联盟独家直播版权”强化直播，2019年推出“二零一九最美的夜”跨年晚会，2020年推出自制剧《风犬少年的天空》、《说唱新世代》等加强OGV内容，愈发大众化的内容帮助其一次次破圈。

从爱优腾等长视频平台的经验来看，自制内容的加大，会带来成本的进一步提升，导致亏损加大。不过，就目前B站自制作品的数量、投入和回报效果来看，性价比还比较高。

2020年5月，B站CEO陈睿曾接受媒体采访时表示，“我们未来三年核心战略，一是内容生态，二是产业布局。我们垂直做了动漫和电竞，水平做了PUGC、大会员、直播、电商、线下活动。”，而这一思路在其之前的内容生态布局中得到了直观体现，即以内容为核心的长线发展策略。

看来，小破站变了，小破站也没变。

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