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文 | IPO捕手

2021年初至今，医药电商这股热潮似乎仍在延续。

不管是阿里健康、平安好医生还是京东健康，今年早些时候交出的年报成绩单中都表现出了满意二字。与此同时，一大批的医药电商“大军”也奔往IPO战场。

6月9日，据港交所披露，中国首批“医药电商”泉源堂大药房，向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为花旗与海通国际。

作为近几年医药新零售平台代表的泉源堂，今年疫情的“压力测试”下，守住了自己的阵地。在泉源堂的投资方阵容中，也有包括KIP、SIG海纳亚洲在内的众多投行。

也因其是国内首批“医药电商”，泉源堂IPO的消息也成为市场关注的热点。那么，作为医药零售的企业，发展究竟如何？如今，面对医药电商玩家的蜂拥而至，泉源堂还能找到属于自己的空间吗？

四代医药世家，泉源堂的喜与乐

泉源堂的故事，最早可追溯到1902年，川西名医李希臣开设的泉源堂医馆。百年中，家族脉络始终未离开一个“医”字。

2012年，李希臣创立医馆110年之后，泉源堂第四代传人李灿成立成都泉源堂大药房，进入医药零售领域。两年间，泉源堂在四川成都及蒲江地区开下17家门店，销售收入超过了2000万元。

2014年，泉源堂开始谋划进入医药电商领域，并在广州组建了独立的医药电商团队，很快在天猫、京东开设旗舰店，仓储、物流体系亦稳步搭建。到2015年1月，泉源堂已实现月销售过百万，几个月时间，泉源堂成为两大平台医药类上升最快的店铺。

泉源堂的“事业上升期”，是发生在2015年，这一年，泉源堂完成了新三板挂牌上市、第二轮股票发行并成功融资4020万，收购蒲江申通快递，新建万平的仓储中心通过认证。

而最重要的是，泉源堂电商业务在这一年得到了长足发展，电商收入从不足百万上升至七千多万，营收占比从2%上升至75%以上，全面转型为医药零售+互联网的创新型公司。

2016年，泉源堂延续了前一年的高速增长，9月，开展的第一家DTP药房顺利落地，拓展了院外销售新渠道。同月，泉源堂子公司泉依健康发布第一款互联网保险产品“糖保宝”，是彼时国内唯一一款糖尿病患者可投保的商业保险，泉源堂PBM业务正式落地。

2017年，泉源堂全面全面启动医药新零售战略，通过数字化手段以及完备的线上线下基础服务设置，快速跃升为新零售的医药担当，打造出泉源堂智慧药房“小店面、大品类、高频次、优服务”的行业口碑。

截至目前，泉源堂已建立起“医＋药＋险”生态服务闭环，在成都、广州、深圳、重庆、西安等城市建立 200家智慧药房，线上订单超五成。

泉源堂的故事还在继续，面对国内医药电商玩家的频频“破圈”，也走上了IPO这条道路，那么，泉源堂如何撑起自己的上市之路，也是一个值得思考的问题。

乘上医药电商“东风”，三年毛利翻两倍

受到去年疫情影响，我国医药电商交易规模在大幅增长，社会智库网显示，2020年我国医药电商交易规模达到1876.4亿元，同比增长94.58%。直逼2000亿大关。

根据弗若斯特沙利文数据显示，到2030年时，国内仅医药电商市场就有望增长10倍，达到万亿元规模。这也意味着，未来在很长的一段时间内，还具备高速增长的空间，为一众医药新零售平台提供了发展机会。

回归到泉源堂本身，招股书显示，公司业务结构呈现多元化发展，主要业务包括了新零售业务，B2C零售业务以及SaaS解决方案或赋能服务，值得一提的是，泉源堂开展的新型业务也处在快速发展期。

目前，医药电商已成为泉源堂打底业务，并在天猫、京东、唯品会、拼多多等多个平台形成全矩阵运营生态，累计开出19家官方店铺。

这也直接带动了，泉源堂的业务覆盖范围扩大。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2020年底，公司已与逾1,000家制药企业开展合作，覆盖了50家以上的中国前100强制药企业及15家全球前20强制药企业。按每月每间药房平均订单数计算，2020 年，泉源堂在中国所有的自营O2O及线下零售药房中排名第一。

从泉源堂的招股书来看，近几年营收业绩都处在向上发展的阶段。2018年—2020年，泉源堂营收分别为5.76亿元、8.58亿元及12.49亿元，观察营收增速变化能够明显发现，泉源堂的营收增速每年都接近50%，这也意味着，公司仍有较强的赚钱能力。

毛利方面也近乎如此，招股书显示，2018年—2020年，泉源堂的毛利之和达到5.03亿元，公司记录期内总体毛利率在逐年增加，2020年与2018年毛利之比，增速翻了两倍之多。

综上所述，自身实力的加持，加之行业赛道的火热，这些或许都成为泉源堂上市的底气。目前，整个资本市场对于医药电商的态度，还是比较友好的。不过，面对资本市场“下海”许久的对手，稍迟一步的泉源堂能借势高登吗？

医药电商频受资本青睐，泉源堂能否突破“三国杀”时代？

据最新数据显示，2020年初至今年6月，国内医药电商发生了16起投融资事件，融资总额超38.1亿元，其中就包括西柚健康、1药网、一块医药、叮当快药、药帮手、药兜网等平台，这意味着我国医药电商交易规模在大幅增长。

值得注意的是，随着医药电商的快速发展，不少上市公司也看向了这一红利领域，近期，同仁堂和苏宁易购纷纷宣布入局医药零售电商。

在政策层面，今年4月，国务院办公厅发布有关医药电商改革意见，这也被业内视为网售处方药或将迎来新的机遇，同时也是医药电商行业未来发展的关键催化。

但环境利好终归是外部因素，一旦上市也就意味着要接受投资者更多的审视。此时，如何提升商业化变现能力等难题也将被聚焦及放大。

在互联网医疗当中，部分涵盖医药电商板块的玩家已经实现盈利，不久前，发布财报的阿里健康，就是其中之一，最新财报显示，阿里健康2021财年，实现盈利3.43亿元，经调整后净利达到6.3亿元，同比实现了新增长。虽说泉源堂和阿里健康的商业模式还是存在一定的区别，但阿里健康的医药电商板块是具有较强的可比性的。对比来看，泉源堂目前仍处在亏损之中，这无疑给其带来了更大的营收压力。

招股书显示，泉源堂一直处在持续亏损之中，2018年—2020年，三年亏损总额高达4.1亿元，对于投资者来讲，能否实现盈利，是长期关注这家公司的关键所在。

另外，公司业务很大程度上依赖于供应商的产品供应，一旦与供应商关系中断，业绩亦会受影响。招股书显示，记录期内，来自五大供应商的业绩高达32%以上。

此外，对标同赛道的阿里健康、平安好医生、京东健康这些玩家，泉源堂追赶的机会并不大。三者背靠阿里、京东以及中国平安三大资本巨头，后三者每年在一定程度上给予了很大的支持，2020年，阿里就将阿里创新业务事业群总裁朱顺炎，调任为阿里健康董事长兼CEO，由此可以看出阿里对阿里健康的重视程度。

从国内的医药电商竞争格局，电商平台和互联网玩家成为了重要入局者。今年5月，苏宁易购宣布，未来将在医药电商等领域重点发力，依托自身线上线下优势，丰富苏宁健康布局。

6月5日，百度健康推出“全家健康节”首次参战618，拿出10亿津贴掀起医药电商补贴大战，杀入阿里健康、京东健康腹地。加之，阿里健康、京东健康等入局已久的老玩家，给泉源堂造成了一定的市场压力。

总的来讲，泉源堂虽头顶国内首批“医药电商”的光环，但亏损仍是一大诟病。在国内医药电商赛道火热的背景下，泉源堂需要拿出更多底牌来证明自己的优势。