一年来视频网站投资小结——行业的故事讲完了，股票也抛完了，视频网站还会关注，行业仍然有机会 。

【文/独立日】$优酷土豆(YOKU)$ 一年来视频网站投资小结——行业的故事讲完了，股票也抛完了。

一、闲聊得线索 

11月最后一天，终于把youku清了，从去年11月开始先后做了乐视、youku、tudo，视频网站一共投过三家。为什么投视频，是因为一次闲聊中，得知广告主开始把电视广告转向视频广告。一下子颇为兴奋，就连夜研究了乐视和youku，乐视与youku的模式是不一样的，乐视是批发，手上拿了大量版权，youku是零售，主要是播放后收钱。当时的估算是这 样，对于youku，占视频20%的份额，全国电视广告大约2200亿的市场容量，行业增长率100%左右，预计2015年转移10%的话可以出现220亿的市场，那么优酷可以拿下44亿左右，当时youku亏损已经开始缩小，预计转盈已经近在眼前，如果2015年优酷的增长率30-40%，10亿净利润，30PE,300亿市值，当时优酷在13-18元之间，总市值150亿元rmb左右，有翻倍的潜力。乐视从报表上看也增长潜力也颇为可观，因为国内比较方便，所以先下了乐视，后面陆续下了youku。乐视很快就涨了40%，运气！这时发现土豆的市值只有乐视的三分之一左右，具体忘了，既然行业老二，这么便宜，就清了乐视换了土豆。

二、眩晕的土豆小红包

从12月到2月，因为不会高抛低吸，每隔一周或10天买点youku、土豆，到了3月份突然有一天晚上在车上，广播里说youku、土豆合并，10点钟赶回家里，看到土豆涨了200%（累计），一阵眩晕，进行估算，土豆已经提前把价位都涨到了，扔之，今年去美国自由行，等于给了我一个小红包。优酷看不清，当天涨的不多，不过有20%盈利（累计），先放着。

小插曲——我这个做长线的人，连美股开盘时间都搞不清，好像刚刚进入夏令时，北京时间9点半开盘，我还以为还是10点半开盘，10点冲进去的看，38跑的土豆，开盘时是41。

抱着小红包睡了，早上起来，半夜里youku涨到过了32，反正已经有小红包了，就没管，等合并完了再说吧，因为老大老二的合并，有可能不批，就像可口不能买汇源。

三、贪婪+研究不透导致youku亏损 

土豆的流量原来一直接近优酷，但土豆不会卖广告，我预估youku如果能把土豆的流量卖出价格来，优酷土豆合并后的总市值可以到400-500亿，所以一直放着，没有见好就收。甚至在youku跌倒25元（公布合并时的价格）以下时，进行了加仓。这时的盈亏平衡价是21元。

但贪婪加上对估值的自信，因为和视频行业略有交集，公司旗下也有一个小视频网站，认为视频还有大的发展，1、光纤入网大力入市，身边的朋友说原来家里一个人看，现在父母也抱ipad看，三个人一起看，2、而且移动端的视频在3G普及下会发生爆发性增长，所谓的流量风暴。3、带宽成本：带宽成本不是直线上升的，是抛物线，所以流量越高，单位成本越少，所以优酷土豆合并带宽和版权的费用会下降很快。

一拖一拖到了11月份，等着看三季度报，三季度出来大跌眼镜，土豆部分的收入只有原来的零头，没想到优酷是消灭了土豆，不是合并了土豆。

四、对优酷土豆现在估值

1、优酷部分 

2012年分季 2.7 3.87 4.8 5.5（e），合计17亿左右，但收入增速是111%，84%，72%，开始找朋友去了解广告主投放预算2013年意向，视频部分增量大约30%，优酷广告主2011年投放100万元每户，2012年170万元每户，增加30%大约50万元每户，预计可信，加上广告主数量的增加，youku2013年50%的增长。收入25亿

2、优酷土豆合集 

2012年很差，如果2013年满打满算相当于优酷的50%，优酷土豆合计收入37.5亿。由于股本的增加，总市值已经170亿。

按20PE计算，去年按30PE算的，差异在于1、行业的故事讲完了，看盈利了，成长股向价值转化；2、行业增速下降。

按满打满算的优酷+土豆，2013年要做到22%的净利润率，和苹果差不多，腾讯大约是30%。如果2014、15年优酷土豆再增加每年30%，2015年底按现在的市值20PE，大约13%的净利润率。也就是现在已经是3年后的价格了。而且在土豆满打满算的情况下，土豆的流量现在只有合并前30%左右，这才是大损失，份额的夺回从来就是非常困难的。

3年有太多的不确定性，11月30日晚果断抛完，运气还不错，当天是涨的。

五、战绩与心态小结 

1、乐视40%，土豆200%，优酷亏20%，合计盈利100%，由于这一板块的操作使我弥补了其他仓位的亏损，在今年大盘亏10%的情况下，还有一个比较体面的正收益。

2、教训

（1）会买的不如会抛的，优酷的操作实在有问题，要勇于在如日中天的时候抛出。世界并不完美，完美就要出事，包括对于茅台。

（2）及时研究、理性认识：土豆流量的损失，有很多地方可以查到，当时只认为是暂时的，现在看来犯了不能爱一支股票的错误。

六、未来展望 

视频网站还会关注，行业仍然有机会

1、 光纤普及带来的用户增加与高清收费的机会

2、 各视频网站观看时长的跟踪

3、 广告主预算的跟踪

4、 移动端如何带来收入，移动端对网页端的替换会有什么影响。■

（本文来自 雪球财经-独立日）