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文 | IPO捕手

谈到互联网家装，土巴兔在铺天盖地的广告效应之下，广为人知。

但互联网家装行业在近年的迅速发展之下，行业也颇为繁荣，并有不少玩家已扎根资本市场。除已在港交所挂牌的齐家网，如今酷家乐母公司群核科技亦打算赴美上市。

6月25日晚，群核科技向美国证券交易委员会递交F-1招股书，由摩根士丹利、摩根大通、中金、中信建投、富途证券担任承销商，计划在纳斯达克挂牌上市，若上市顺利，也意味着其将成为“全球3D云设计第一股”。

但需要注意的是，作为大众深知的家装平台土巴兔在2018年赴港上市受挫后如今转向A股，名不见经传的群核科技又有着哪些底气去冲刺华尔街？数万亿市场蓝海之下，群核科技又能否讲出资本新故事？

携SaaS有备而来

2011年，彼时的群核科技还叫着“酷家乐”的名字，拥有着浓厚的技术基金。

当时三位创始人黄晓煌、陈航、朱皓，带着年轻人的激情，分别从英伟达、谷歌、亚马逊等顶尖互联网公司离职之后，回国创业。

2012年，联合开发了一款“家装宝”的新产品，即“简化版的酷家乐”。2013年11月，酷家乐第一版网站上线，运行了大概不到半年，到2014年4月份，酷家乐就成为了全国最活跃的家装社区。同年，伴随着互联网家装的火爆，酷家乐也开始崛起。

据酷家乐官网数据显示，平台现有总注册用户超2500万，其中注册设计师800万；此外，酷家乐已覆盖中国90%的户型库，拥有超4000万商品模型素材。

直到去年11 月 27 日，酷家乐宣布将以母公司品牌名“群核科技”重装亮相，为云设计软件平台和SaaS服务提供商，旗下品牌有酷家乐、国际品牌COOHOM、美间等。

值得一提的是，成立至今群核科技至少已完成7轮融资，在2020年完成新一轮融资，领投方为高瓴资本和Coatue，投后估值超20亿美元。完成两起行业横向收购，去年对建筑地产设计资产管理及三维数据可视化平台Modelo全资收购；今年对2D软装设计软件赛道头部企业美间的全资收购。

群核科技正备受资本看好，，独角兽的地位表明着如今冲击资本的底气，一年之内两起收购意味着企业实力之下的野心显露。相比2019年D+轮融资后估值为10亿美元，短短一年时间估值翻倍，这其中主要在于SaaS业务的发力。

根据艾瑞数据，以2020年的现金收入计算，群核科技是中国最大的室内设计、装饰和建筑软件提供商，市场份额为10.3%。2021年第一季度，公司的月均活跃用户数(MAU)约150万。2020年和2021年第一季度，公司服务的个人付费用户分别为24万和89,000。

不错的市场表现，表明了互联网家装是条行得通的商业模式，创始人辉煌的履历答卷也为群核科技增添了不少光彩，依托技术手段，借助互联网赋能，如今冲刺IPO也显得是情理之中。

面子很美但“内里”如何？

业绩是资本衡量公司发展的标杆，也是企业底气的重要来源。

根据招股书显示，群核科技2019年、2020年的收入分别为2.82亿元、3.53亿元（5420万美元），同比增长25.19%。2021年第一季度，群核科技的收入为1.01亿元，同比2020年同期的7567.5万元增长33.32%。

截至目前，群核科技尚未实现盈利，且亏损规模仍在扩大。2019年、2020年，群核科技的净亏损分别为2.61亿元、2.97亿元。2021年第一季度，其净亏损1.17亿元，而2020年同期的净亏损为4874.6万元。

群核科技在招股书中称，该等亏损主要是由于其继续推动业务的快速和长期增长，在产品开发、技术支持和产品营销方面进行了大量投资。同时，其未来可能无法实现或维持盈利。

而从今年同样有上市计划的土巴兔来看，土巴兔2015年、2016年、2017年与2018年上半年营收分别为2.03亿元、5.7亿元、8.81亿元与2.7亿元，净利润分别为-7.5亿元、-5.6亿元、-11.11亿元与-6.36亿元。

资金紧缺困扰土巴兔多年，一定程度上限制了它的发展。据业内人士分析，从2015年至今的巨大亏损缺口是它2018年上市失败的主因。

如今的群核科技同样面临亏损问题，这或也是冲击上市存在的隐忧，但回看公司的毛利率，2019年、2020年和截至2021年3月31日三个月的毛利率分别为69%、68%与66%，均超过了六成，这也说明了公司在未来的盈利上存有较大想象力。

但随着规模的增加，群核科技的负债规模也在飙升，其负债总额由2019年的4.17亿元增加至2020年的5.43亿元。同期，群核科技的总资产由2019年的5.93亿元增至2020年的9.60亿元。

招股书显示，群核科技在2019年、2020年的经营活动所用现金净额均为负数，分别为-8935.0万元、-1.32亿元，用于投资活动的净现金分别为3978.3万元、5833.7万元。

资金的缺口并不是一朝一夕就能补足，群核科技预计将此次IPO募集资金用于拓展商业空间、工业空间和房产的服务等，也不得不让人怀疑其初衷，或也是在寻求资本新故事来解如今的发展现状难题。

万亿市场蓝海下，是机遇也是挑战

2015年，在“互联网+”概念红得发紫的时候，“互联网+家装”也成为热门。那一年也被成为“互联网家装爆发年”，据艾瑞咨询统计，2015年，中国互联网家装行业融资事件达到123起，为2011-2019年融资数量最多的一年。

如今的家装行业仍是万亿级蓝海，根据中国装饰行业协会数据表示，2015年-2019年，我国家装行业市场规模持续增长，在2020年有小幅的下降，略高于2018年。前瞻预计，2021年家装行业将迎来大幅增长，到2025年互联网家装更是有望达到8880.9亿元。

虽行业规模大，但是行业领先企业所占份额并不高，在TalkingData发布对互联网家装人群装修APP的使用倾向中，土巴兔位于第一。用户占比达到23.6%，而齐家网是13.8%。这是基于家装行业低频和壁垒决定了现有的家装企业很难做大，外面的其它行业巨头也难以跨界成功。

中国建筑装饰行业首家上市公司金螳螂，线下业务发展困难重重，2019年关店38家。另在2017年，国美参与了家装平台“爱空间”的C轮融资，表现了进军家装行业的野心。

回看今天的群核科技，根据艾瑞咨询数据，按2020年总收入计算，占据约10.3%的市场份额。相比土巴兔和齐家网存在一定的差距，同时也会面对行业共通的问题，且在思考如何扩充市场份额时，市场红利凸显之后也将面临行业内的竞争。

此外，作为群核科技的强有力的竞争业务SaaS，仍存有一定的弊端，虽企业打造了一条“渠道-营销-设计-生产-施工”全链路，实现“所见即所得”。但难的是，不仅要打通供应商、设计师、家装公司到用户之间的链路，还要打通用户、前期设计角色、后期装修角色，最终运维。

面对这样的挑战，创始人之一的陈航坦言，酷家乐要做的还有很多。

而一站式数字化解决方案之中，在施工环节，即行业的最后一公里，也存在痛点。酷家乐BIM解决方案1.0版本在2019年6月上市，在此之前市面还没有真正的BIM产品。业务仍处早期阶段，这也意味着虽有精准的大数据支撑，但在真正落地方面还是会有一些问题。

可见，如今的互联网家装市场规模不断扩大的同时，作为头部企业并没有因此享尽蛋糕的红利，反而在内卷之下陷入发展困境，纷纷挑起上市，或也是企业如今想到的最好发展故事。

总的来说，群核科技在市场蓝海之下，营收逐年增长，但仍难掩亏损的现状，虽有SaaS好故事，但囿于行业目前的一些性质，要想成功说服资本市场，群核科技仍需要一些新的经济动力。