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文 | 港股研究社

距离“水银门”事件风波过后的一星期，理想终于坐不住了。

7月26日，据港交所文件，理想通过了港交所聆讯，将以 双重上市的方式回归港股。

这是在半个月之后，作为国内造车“三傻”的小鹏汽车敲响赴港上市下，又一造车新势力完成对回国的冲击，时至今日，曾经的“造车三杰”仅剩蔚来迟迟没有成功上市的消息。

有消息称，蔚来迟迟没有获批的主要原因或许于蔚来汽车自身的问题有关系。

回过头来看，这是距离理想与小鹏赴美上市仅过去一年时间，国内造车新势力已经呈现出另一番景象。现在“造车三傻”已经统一口径赴港上市，作为其中之一的理想，又是揣着何种心思回港。

理想离不开“增程式”

5月26日，理想发布了今年一季度财报， 就数据而言，截止3月底，理想经营现金流达到9.26亿元，与去年同期的-6300.7万相比，实现超15倍的增长，更为健康的现金流或许也是理想快速实现产能的关键所在。

不同于蔚来、小鹏，目前理想在售的车型仅有“理想ONE”一款，今年一季度，理想汽车累计交付达到12579辆，同比增长334.4%。

深究其背后的原因，就在于理想从设计到生产都走了与其他品牌不同的路线，这也是区别于纯电技术的增程技术。

通俗的来讲，不同于混合动力，增程技术就是通过增程器，将动能转化为电能驱动电机，实现增长续航里程的一种技术手段，也可以形容为，纯电车型都是需要靠充电来补能的，一旦没有了充电桩，那车辆就失去了动力，而通过内部搭载发电机，在电池电量不足的时候，通过发电机实现电池充能，从而延长车辆的里程行驶。

这种技术的最大优势，就是解决了车型续航里程的焦虑，续航作为新能源汽车的关键所在，也是市场一直以来为人诟病，在增程技术下这个问题得到一定程度的解决，这或许也是理想实现快速突围的原因。

事实上，也确实如此，在我国北方地区以及部分高寒城市，由于纯电动汽车存在电池续航、动力锐减等不适应性，增程式电动车具有较强的竞争力。

著名车评人“猴哥说车”，曾用理想ONE在拉萨上做了一期车辆测试，理想在动力输出、续航里程上一如既往，用理想的话说，就是“一辆里程更自由的电动车”。

另一方面，财政部等部门联合发布了2021年新能源补贴政策，新能源汽车补贴幅度缩减，降低了政策对新能源市场的“干预”，这也加速了增程式技术路线的市场热度，广汽、吉利、东风等对增程式电动车均有技术储备，岚图汽车、金康赛力斯等新品牌也今年推出相应的增程式电动车。

“其实，理想所采用的增程式混动路线可以说是剑走偏锋。”业内人士表示，尤其是在北京这样的大城市，完全放弃了鸡肋般的纯电动指标，反而在很多不限购城市，成功的抢夺了很多纯燃油车的市场。

理想的“诺曼底登陆”

但事实上，交付量的提升，对于理想来讲并没有实质性的提升。

最新数据显示，今年一季度，理想核心数据出现一定程度下滑，毛利率一季度为16.9%，而去年四季度为17.1%，特别是在净利方面，一季度净亏损额为3.6亿元，同比扩大了366.9%，但上一季度还实现了盈利。

由盈转亏难题的背后，也是理想高投入的研发费用、以及各种运营费用，今年一季度，理想汽车的营运开支同比增长283.6%，达到10.2亿元，占比营收的28.49%，而这于理想当前的战略脱不开关系。

2018年10月，理想ONE发布时，理想创始人李想曾说过，未来3年只卖这一款车。不过，这也带来了不可避免的体量劣势，一旦销量不及预期，就会造成大量产品滞销。对此，理想也在改变策略，“当效率和规模发生冲突时，我们肯定选规模。” 理想汽车总裁沈亚楠说。可见，在淘汰赛的认知下，以效率著称的理想，现在也开始把重心移向速度与规模。

另外，理想还在通过增加研发投入、以及研发人员数量的方式弥补此前在智能化方面的短缺。今年一季度，理想的研发支出同比增长72.2% ，达到5.15亿元。

理想创始人李想对此表示，IPO之前，理想往研发上投资会非常谨慎，为数不多的现金储备还要保证企业正常的流转和运转，而IPO后现金储备增加，最重要的目的是为了把研发拉上来。

据悉，今年理想汽车整体研发费用预计30亿元起步，但这也意味着，大量研发费用投入的背后需要持续资金支持。

不仅如此，联想正在开发X平台，并计划在2022、2023年推出新平台上三款全新豪华增程序电动SUV，这对于理想也是一笔不小的资金开支，从此前小米造车以及恒大造车就能感受到，两年半的时间，恒大在造车上的费用投入就已经超过440亿元，这对于现状的理想来讲，回港上市增加自己的资金，无疑是最好的选择。

今年上半年以来，港股市场筹融资金额创历史新高，根据安永最新统计数据，2021年上半年预计共有45家公司在香港首发上市，筹资额2108亿港元，相比去年同期，筹资额大增127%。

普华永道预计，2021年将有170家企业赴香港上市，全年融资总额介于4200亿至4600亿港元之间。香港IPO融资总额有望创下新高，重新夺回IPO总融资额全球冠军。

李想的理想很“理想”，但现实的骨感也不得不迫使理想回港筹资。

剑走偏锋指向高端，理想就能拒绝“内卷”吗？

进入7月以来，理想在美股市场接连遇冷，截止7月26日美东收盘，理想累计股价跌幅达11.93%。不过，回港消息的曝出，受资本看好，7月26日，理想一度涨幅超4%。

此前，有投行机构给出预测，美国银行分析师Ming Hsun Lee预计，基于更高的收入规模和更好的经营杠杆，理想汽车的净亏损将在2021-2022年收窄，维持该股“买入”评级，目标价39美元。

理想这次回港上市，似乎揣着更大的“抱负”，与通过港交所聆讯一起曝出还有理想计划2022年在X平台上推出首款全尺寸豪华增程式电动SUV，并于2023年在X平台上推出另外两款SUV。

熟悉理想的都知道，不同于小鹏、特斯拉、蔚来，理想从一开始就通过“增程式技术”主打高端SUV车型，此次推出豪华SUV车型，或是理想对当前中国豪华汽车市场冲击的延续。

7月12日，中汽数据显示，2021款理想ONE 6月上险量达到7827辆，在6月份豪华品牌销量排名中，理想首次杀入前十，超越蔚来、路虎、林肯等品牌。

但回过头来看，理想之所以加紧对豪华市场车型的推出，也是源于理想无力应对冲击豪华市场的带来风险，5月份理想汽车交付量达到4323辆，较4月份环比下降了22%，另外，从“造车三傻”的交付量来看，今年5月，小鹏交付量达到5686辆，环比增长10.47%；蔚来达到6711辆，在三家车企中排第一。

值得注意的是，理想5月份交付量被哪吒反超，更是加重了理想掉队第一阵营的声音。哪吒以4508台交付量首次超越理想，入围新势力前三甲。

另外，随着新能源汽车关注度不断提升，满足消费者需求多样化和差异化的趋势愈发明显，在“造车三傻”中，蔚来目前量产车型已经达到3款；年初小鹏P5的出现，使得小鹏汽车量产车型同样达到3款，二线势力哪吒的量产车型同样达到3款。

反观理想，量产的车型仅有“理想ONE”，随着其余玩家车型的不断推出，理想ONE难免会出现“双拳难敌四手”的局面。

继续冲击豪华市场，一方面能够消除理想汽车独木难支的局面，另一方面则是加深理想在豪华市场的品牌定位。不过，从发布的这次计划来看，“增程式”仍会是理想冲击豪华市场的核心路线。

“增程式技术”作为理想的核心技术，实际上更像是一把“双刃剑”，在研发上，理想吃过增程式的好处，费用大幅低于竞争对手，通过增程式继续发力豪华市场，无疑能将成本控制的路线进行到底。今年一季度，在“造车三傻”费用支出上，理想以5.15亿元的费用继续走低。

但过分依赖“增程式”的背后，也给理想的豪华车型带来了隐患，增程式未来被淘汰的风险不断增加，不仅美国已经停止为增程式技术新车发放补贴，上海也明确在2023年起停为插电式混合动力车发放免费牌照，增程电动汽车被包括在内。这也意味着2022年，理想推出的豪华增程式SUV将面临没有补贴，或者部分地区无法上牌的情景，这会大大降低理想豪华车型的交付量。

另外，在目前的发展趋势中，纯电汽车才是未来方向，出于对未来多种可能性的布局，理想大概率也要推进纯电项目，李想本人曾在2020年财报电话会议上表示，公司在加快纯电平台的研发和车型的推出，预计2023年推出纯电车型。这也意味着理想要实现核心技术转型，届时，理想在豪华市场中，能否保持独有的成本优势，以及如何平衡成本和盈利，都将成为难题。

而在纯电市场，又会面临特斯拉、小鹏、蔚来、比亚迪这些玩家的竞争，到时候理想同这些玩家比拼什么，会成为一个疑问。

目前来看，理想这次赶在蔚来前面回港上市，是对扩张战略资金补充的最好选择，未来两年，接连推出三款豪华车型，或是对豪华汽车市场的进一步推进，但未来新能源汽车风向的转变，仍会是摆在李想与理想之间的一道难题。