Paytm庆祝会（2019年），中间两位为蚂蚁集团董事长井贤栋、Paytm创始人维贾伊

与蚂蚁集团有着千丝万缕关联的“印度版支付宝”Paytm，迈出了上市脚步。

印度证监会官网最近披露的Paytm招股书显示，Paytm拟筹资1660亿卢比（约144亿人民币、22.3 亿美元），包括发行价值830亿卢比的新股，以及830亿卢比的销售要约。

这一规模IPO，将使 “印度版支付宝” 成为印度的第三大上市公司，仅次于2010年上市的国有矿业公司印度煤炭（Coal India）和2008年上市的信实电力（Reliance Power）。

和在中国的同行支付宝一样，Paytm在印度拥有广泛的用户群体。招股书提到，截至2021年3月，Paytm已有3.33亿注册用户，覆盖2100万商户——当前印度网民有近7亿，相当于一半印度网民是Paytm用户。从用户量来看，Paytm已经成为印度第一、全球第三大电子钱包。

不过与支付宝此前招股书中的亮眼数据相比，Paytm的业绩表现则显得逊色：成立近10年，Paytm 仍未实现盈利。

蚂蚁集团间接持股29.6%，系Paytm最大的股东；阿里巴巴间接持股7.2%，来源：Paytm招股书

Paytm股东背景可谓华丽，伯克希尔哈撒韦以及软银都在股东之列，蚂蚁集团持有该公司近30%股份，是其最大股东，阿里巴巴间接持股7.2%。

事实上从2015年左右开始，蚂蚁集团就开始在海外布局支付业务，投资当地支付公司以帮助本土企业打造“支付宝”，足迹广至印度、泰国、孟加拉、韩国、缅甸、巴西等地，印度的Paytm是其中第一家迈出上市脚步的企业。

值得注意的是，Paytm母公司总共7个董事会席位中曾有多达四名阿里系华人董事，都在提交招股书前火速退出了这家印度独角兽的董事会。

有海外投行人士告诉钛媒体APP，通常情况下印度上市公司的单一大股东持股比例不能超过25%。因此，蚂蚁集团很可能需要在IPO前和IPO过程中减至少5%的股份。

坎坷的崛起之路

与支付宝相比，Paytm成长过程却要坎坷得多。

一个核心原因是，印度的移动互联网基础设施长期以来堪称落后。截至2015年4月，印度能够使用宽带服务的人数也不过1亿，那时4G网络甚至还未大范围普及。

据世界银行2016年的数据，当时该国近一半人口没有银行账户（47%），很多二三线城市连银行都没有。在银行和信用卡普及率极低的背景下，货到付款是印度网购的主要支付模式。

彼时，印度电商巨头Flipkart在大城市的交易中的72%，是通过货到付款完成的，而在二线城市，这一比例更是高达90%。

在这种背景下，发展初期的Paytm使劲浑身解数推广，也难以复制中国式移动支付的成功。比如，2014年，Paytm与优步（Uber）合作，虽然其知名度获得提升，但其用户数始终不多。截至2015年，Paytm的注册用户也不过2500万人。

转折点发生印度总理莫迪推出“数字印度”计划之后。莫迪号召国民，“学习电子经济如何运作，学习使用电子银行和银行账户的不同方式，学习不同银行App的有效使用，学习如何在无现金的情况下经营生意。”此外，他还表示印度将建立“无现金社会”。

2016年，莫迪政府宣称为了“打击腐败、断绝恐怖团体资金链和假币流通渠道”，发布废钞令——宣布废除民间大多数500及1000卢比面额的纸钞。

废钞令生效后，Paytm就宣布创下单日交易次数记录，应用下载量成长超千倍，每人平均交易次数也暴增。注册用户在四个月里就增至1.22亿。

来源：Paytm招股书

同一时期，Paytm收获了来自阿里巴巴集团及蚂蚁集团的连续两轮投资，一跃成为该公司第一大股东，当时持股约40%。

“二维码支付”也被很快带到印度。Paytm在招股书提到，Paytm是为印度商户提供二维码支付的第一家公司。废钞令叠加二维码，让Paytm终于破圈，并且将线下扫码支付的优势保持至今。到2018年，Paytm用户达到了2.5亿。

2021财年，Paytm的整体支付交易量占据约四成份额，钱包支付的市场份额为65%至70%。

难以复制支付宝

Paytm与支付宝的渊源很早，Paytm母公司创始人维贾伊曾经讲述过与马云的故事：

2009年，维贾伊创立Paytm，刚开始这个软件主要只是用来为手机充值。2011年，维贾伊听了一场马云的演讲，受到他所讲的支付宝加淘宝的支付场景的启发。回到印度后，维贾伊开始在Paytm上打造类似的移动购物加线上支付的模式。

2014年10月，阿里上市不久，维贾伊专程来到杭州，见到了马云、张勇、彭蕾和井贤栋，讲述他的普惠金融愿景。阿里正筹划深入印度金融领域，当时已有2000万用户的Paytm已经是印度最大的移动支付平台。

很快，阿里连续两轮投资Paytm，成为其最大股东。

阿里选择通过投资的方式出海是可以理解的，与成立“中国独资公司”相比，前者获取相关金融牌照更加方便。

此后，阿里开始“手把手”地向Paytm提供经验指导。业内人士向钛媒体APP表示，阿里都会把Paytm的工程师专门接到杭州进行培训、指导。双方人员频繁往返于杭州和德里。Paytm几乎全盘采用和借鉴了支付宝的系统、架构和运营经验。

但与支付宝相比，Paytm有一大先天不足——缺一个淘宝。Paytm靠“充话费”起家，移动互联网兴起后，才开始寻找线下支付场景，但是缺少一个淘宝式的天然线上流量入口。

很快，2017年3月，阿里巴巴领投了Paytm旗下新电子商务部门的2亿美元融资。彼时甚至有市场传闻，阿里曾考虑完全收购该部门，成立“天猫印度站”。

Paytm的电商尝试“Paytm Mall”，确实是一个类似天猫商城的B2C电商平台，产品覆盖食品、服饰、家电等。不过，电商市场在印度早已经是红海市场。Paytm需要面对来势汹汹的亚马逊、沃尔玛的本地代理者Flipkart，以及信实集团旗下信实零售（Reliance Retail）。

结果来看，印度版天猫发展也并不顺利。2018财年，Paytm Mall亏损扩大至180亿卢比，市场份额却下降至了3%。此后，Paytm Mall开始了对零售业务的收缩。

在支付主业，Paytm的竞争压力也在加大，对手林立，包括沃尔玛旗下的PhonePe、谷歌支付、亚马逊支付，以及Facebook旗下的WhatsApp Pay等都在这些阶段涌入印度。

根据印度国家支付公司（NPCI）的数据，截止2021年6月，从交易总额维度来看，沃尔玛旗下的 PhonePe 在统一支付接口（UPI）生态系统中的市场份额为 47% ；Google Pay 占比 37.8%；Paytm 的市场份额仅为 7.42%——印度 UPI（统一支付界面）主要针对大额线上转账场景，而 Paytm 的优势场景则仅限线下扫码支付。

科技研究公司Counterpoint分析师表示，五年前，Paytm几乎统治了印度，但它现在的业绩却在下滑。现在它必须要抓住时机进行IPO，因为竞争正愈演愈烈，IPO可能会为它带来一定的竞争力。

paytm的营销投入远超竞品，来源：标普

华尔街投资机构海投全球创始人兼CEO王金龙Jerry向钛媒体APP表达了类似观点，“与支付宝相比，Paytm的根基太浅、缺少天然流量。之前的烧钱营销并未能带来业绩大幅提升，不得不削减营销投入降低支出，以此减少亏损。”

在他看来，“印度政府正在鼓励本国科技企业上市，加之全球流动性泛滥，正是Paytm的上市良机，因此它即使业绩下滑也要冲刺上市。”

招股书也证明了这一点，2018年一季度以来，Paytm的总收入已连续三年下滑；2021财年，营收同比下滑14.6%；同期归母净亏损为169.6亿卢比，约合14亿元人民币，亏损同比却收窄 40.3%。这正有赖于总费用支出的下滑——近三年以来，Paytm的营销及促销费用正以每年约60%的幅度逐年递减。

面临独立成长的挑战

阿里对于Paytm的倾心投入肉眼可见，但伴随着后者的上市步伐，阿里色彩将不得不逐步淡去。

从2015年到2019年，蚂蚁集团连续4次参与Paytm融资，成为其最大股东（持股29.2%），但受限于印度监管，蚂蚁集团很可能需要在IPO前和IPO过程中减至少5%的股份。

此外，上市前Paytm母公司总共7个董事会席位中曾有多达四名华人董事，分别是现任蚂蚁集团董事长兼首席执行官井贤栋（中国籍）、阿里巴巴企业融资资深副总裁姚允仁（美国籍）、阿里系公司亚博科技投资及全球战略总裁程国明（中国籍）和阿里巴巴东南亚与印度战略投资负责人 Ting Hong Ho。

井贤栋甚至从2015年就开始任职，直至Paytm准备上市前夕。

招股书披露，以上四人均在提交招股书前火速退出了董事会。

提交招股书前夕，阿里系董事密集退出，来源：Paytm招股书

与此同时，Paytm 董事会新增成员中仅有一位曾供职蚂蚁集团——“额外董事（Additional Director）”Douglas Lehman Feagin（美国籍），此前曾担任蚂蚁集团高级副总裁。公开资料显示， Douglas Feagin自2016年6月开始担任蚂蚁集团高级副总裁。在蚂蚁集团最新的管理层名单中，Douglas Feagin已经不在其中。

阿里与Paytm关系变化的转折点发生在2020年。当年5月，中印两国间由于一些众所周知的原因关系紧张，印度政府一度下架了数十个中国应用（包括支付宝在内），同时也对拥有中国背景资本的投资行为进行了诸多限制。印度社会甚至掀起了一轮反华浪潮。

王金龙Jerry认为，印度政府很可能私下向Paytm临时规定了某些隐形上市门槛，比如需要将具有阿里背景的董事全部清除出董事会。

在他看来，此前自身定位战略投资人的蚂蚁集团，将不得不以财务投资者的角色收场了。虽然在财务方面，蚂蚁在印度的投资已经非常成功，但其出海印度并且投入如此之巨的最初动力，恐怕也不仅仅是为了财务回报。 

对于Paytm而言，失去董事会席位、股权缩减的阿里系，可能难以维持此前对其的全力投入，“印度版支付宝”需要面临一次独立成长的挑战。

巧合的是，除印度的Paytm之外，韩国最大的在线支付公司的Kakao Pay目前也处于上市进程中，蚂蚁持有其 45% 的股权。根据其此前递交的招股说明书，该公司原定于8月12日在韩国交易所上市，但在7月下旬临时被要求修改招股说明书，具体原因截止目前未公开。

（本文首发钛媒体APP，作者｜蔡鹏程）