图源于视觉中国

8月12日盘后，药明康德（02359.HK/603259.SH）发布2021年中期业绩。数据显示，药明康德今年上半年营收105.37亿元，同比增长45.7%，其中，二季度收入55.87亿元，同比增长36.9%，环比增长12.8%，除去2020年一季度受疫情影响，营收环比下滑11.3%，药明康德自2018年一季度以来，其他季度营收均保持环比正增长。

财报发布次日，药明康德港A两市纷纷高开，截至收盘，药明康德H股收涨1.07%，A股收跌0.33%。

对于近期股价整荡下跌的药明康德来说，半年报在提振投资者信心方面发挥了一定的积极作用，但并未完全打消市场的所有顾虑。从业绩层面来看，药明康德上半年归母净利润同比增长，但二季度却同比下滑，不过这一下滑主要是受公允价值变动的影响，并不可怕。

CDMO收入增速居首，美国区实验室同比下滑

药明康德旗下有四大业务板块，分别是中国区实验室服务、合同研发与生产（CDMO）、美国区实验室服务和、临床研究及其他CRO（医药研发外包）服务。

对于营收的增长，药明康德在财报中称，在CDMO等高景气度业务的推动下，二季度销售收入持续强劲增长。其中临床研究及其他CRO 服务，由于国内新冠疫情导致的负面影响已基本去除，较可比期间呈现大幅增长。

报告期内，CDMO服务收入35.99万元，同比增长66.49%，在四大业务中增速最高。期间，CDMO服务项目所涉新药物分子1413个，其中临床III期阶段48个、临床II期阶段220个、临床I期及临床前阶段1113个、已获批上市的32个。在上年同期，所涉新药物分子超过1100个、中临床III期阶段42个、已获批上市的26个，无临床II期、临床I期及临床前数据。

去年，由诺诚健华研发的BTK抑制剂奥布替尼就是药明康德CDMO服务的产物，而在今年上半年，又增加了黄医药的MET抑制剂赛沃替尼，目前这款产品已与大型跨国制药公司在中国境内达成了销售许可及合作。

对比来看，药明康德临床研究及其他CRO服务收入的总营收占比最小，收入7.8亿元，同比增长56.51%。随着疫情对临床研究活动影响程度降级，临床前开发业务出现反弹，报告期内，药明康德临床试验服务（CDS）团队在中国和美国两地为合计超过170个项目提供临床试验开发服务，帮助客户完成了3项新药上市注册和5项临床研究申请获批。

CRO服务能帮助企业缩短药物研发周期，并降低研发费用，但却是劳动密集型业务，需要大量人手做实验。而CDMO服务则重在生产药物，不需要太多人力，但注重原材料成本控制，科技含量更高。作为一家集合了实验室化学、临床CRO、CDMO的一体化外包服务商，药明康德对CDMO服务板块也在加大投入。

该业务板块的产能扩张方面，公司完成了对百时美施贵宝的瑞士库威生产基地的收购，子公司和全药业与药明生物合作成立药明合联，提升对抗体偶联和其他偶联药物的CDMO能力。

上半年，药明康德的中国区实验室服务收入贡献占比第一，超过52%，收入同比增长45.2%至54.87亿元，增速创2016年以来新高。一方面，药明康德帮助全球客户推动重大医药产品研发进程；另一方面，为国内小分子新药研发行业赋能。

在药物分析及测试服务方面，药明康德提供药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务、分析化学和测试服务一系列相关业务，而毒理学业务气馁销售收入同比增长85%，拉动了整个业务板块的增长。

中国区实验室服务的高速增长的同时，药明康德美国区实验室服务上半年收入65.89亿元，同比下降15.71%。该业务板块主要包括细胞和基因治疗产品工艺开发、生产和测试一体化服务（CTDMO），以及医疗器械检测服务。

收入之所以下降，首先是受到当地新冠疫情的持续影响，实验室、工厂运营效率仍为下降态势，且客户到访困难，对业绩冲击较大。CTDMO方面，部分客户的BLA（生物制品许可申请）递交延迟、一个客户的三期临床失败。另外，疫情导致了欧盟医疗器械法规（MDR）生效的时间表延长一年，影响了药明康德的医疗器械检测服务业务。但随着今年5月份MDR法规生效，药明康德预计其医疗器械检测服务将在今年下半年逐步恢复，并在2022年重回增长轨道。

按区域客户类型来分，2021H1，药明康德来自海外客户收入为80.35亿元，同比增长45%；来自中国客户收入为25.01亿元，同比增长48%。来自原有客户收入为96.88亿元，同比增长42%；来自新增客户收入为8.49亿元。来自于 “长尾客户”和中国客户收入为75.70亿元，同比增长54%；来自于全球前20大制药企业收入为29.67亿元，同比增长29%。

擅长投资的药明康德，要止跌回升了吗？

根据半年报，药明康德归母净利润为26.75亿元，同比增长55.8%，其中二季度归母净利润为10.75亿元，同比下降24%。

二季度净利润同比下滑的一个关键变量在于投资收益的变化。从2020年中报开始，药明康德已经在其投资版图上获得利润，直接影响其财务指标。2021年上半年，药明康德投资收益及公允价值变动收益共计10.25亿元，合计较上年同期增长3.96亿元，今年一季度这一数据为6.9亿元，也就是说二季度的投资收益及公允价值变动收益共计为3.3亿元，去年二季度，这一收益指标则高达7.8亿元。

如若排除投资收益及公允价值变动收益这部分，2021年Q2，药明康德的归母净利润则是正向增长。具体来看，在Q2，药明康德的投资收益为5.72亿元，同比增长19.2%，而其公允价值变动收益为-2.37亿元，2020年Q2的收益数据为3亿元。

二季度，公允价值变动收益的负增长导致了药明康德该季归母净利润的下滑，也导致其整个上半年公允价值变动收益为-0.27亿元，这主要是报告期内药明康德可转债公允价值损失增加所致，可以看到，药明康德股价在整个二季度基本处于直线上涨状态，这必然会造成其可转债公允价值损失增加，但这部分损失仅仅是会计统计需要，公司本身并不会录入实质性的亏损。

关于药明康德二季度归母净利润的同比下滑，并不能如实反映其业务经营情况，甚至会产生误导。

值得关注的是，药明康德的投资版图正在让其不断获利，报告期内，公司完成了对英国OXGENE的收购，这将加强公司在细胞与基因疗法领域的CTDMO技术能力。

截至报告期末，药明康德的对外投资版图遍布医疗器械、生物科技、免疫治疗、上游高性能材料等多个细分领域，代表企业包括在科创板上市收日收获1274%日涨幅、18年以来的A股之最的纳微科技。

投资收获颇丰，公司业绩向好，但药明康德近期在二级市场的表现却不尽如人意，7月中旬以来，其股价震荡下跌，截至目前，H股、A股距离股价高位分别跌去了18.6%、19.6%。

过去一段时间内，药明康德利空消息叠加，首先，7月2日，CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）新政（“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知）公布之后，整个医药板块集体下跌。

对于药明康德所处的CXO领域，有观点认为，该《指导原则》对进行me-too、me better类药物研发的企业提出了更高的要求，而作为它们下游研发外包服务商的CRO行业可能面对订单数量减少等情况，或将因此“迎来结构分化”。对于这一观点，业内并不认同，药明康德股价也在之后反弹上升，并于7月16日创下新高，但随之而来的股东减持，引发了又一波的股价下滑。

7月22日，药明康德公告称，公司6高管拟减持合计不超过33.09万股公司股份，金额超5000万元。7月26日，药明康德披露，其大股东Summer Bloom Investment将通过集中竞价、大宗交易的方式，合共减持不超过约2952.6万股公司股份。除此之外，被认为复制药明康德发展路径的昭衍新药，在8月份发布两则核心高管减持计划。整个CXO行业也受到了情绪波及。

目前来看，药明康德交上的半年报成绩单，还未完全打散市场负面情绪，但其港股已经出现小幅反弹。还需要注意的是，整个医药板块前期涨幅较高，当下正处于调整阶段，板块的轮动也会对个股反弹有所影响。

（本文首发于钛媒体App，作者丨杨亚茹，编辑丨孙骋）