文 | 企服研究社，作者 | 叶小安

作为首家在A股上市的电商SaaS服务商，光云科技发布的2021年半年报备受市场关注。报告期内，光云科技实现了营收稳健增长，净利却同比由盈转亏。

资本市场表现上，截止8月24日A股收盘，光云科技股价下跌了1.87%，报15.24元/股。可见，市场对光云科技这份半年报不甚满意；但在8月25日，股价却拉涨了2.89%，总市值达到62.88亿元。

那么，光云科技这份半年报表现究竟如何？在电商SAAS进入下半场留存之战的情况下，这位行业龙头又能走多远？

营收增13%、净利润却由盈转亏，拖累业绩的是成本？

公开资料显示，光云科技成立于2009年，是国内领先的电商 SaaS 企业，核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供 SaaS 产品，在此基础上提供配套硬件、运营服务及 CRM 短信等增值产品。

财报显示，2021年上半年，光云科技营收达到2.66亿元，同比增长13.36%；归属于上市公司股东的净利润-2298.2万元，同比由盈转亏，下滑163.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3846.71万元，同比由盈转亏；基本每股收益-0.06元。

公司公告称，营业增长主要系公司电商 SaaS 产品收入增长所致；具体来看，报告期内，主营业务SaaS产品收入较去年同期增长16.69%。其中，作为针对中大型商家的快麦系列主要产品快麦 ERP，2021年上半年，销售收款金额同比增长92.47%，销售收入同比增长86.56%。

净利润下滑的主要原因，则是公司加大销售团队和产研团队等人力成本投入，导致本期人力成本和股份支付合计较上年同期大幅增加，使得2021年整体成本上升比较明显。

财报显示，2021年上半年光云科技销售、研发、管理等几项核心投入成本都在增长。其中，销售费用同比增长119.01%至8857.28万元；管理费用同比增长51.06%至5053.65万元；研发费用同比增长36.43%至7166.29万元。

拉长时间线来看，人力成本问题也一直困扰着光云科技。

财报显示，2020年，光云科技销售费用同比增31.44%至9977.75万元，研发费用同比增19.33%至1.07亿元，管理费用同比增10.69%至6649.93亿元；到今年上半年，光云科技销售费用为8857.28万元，近乎达到了2020年全年的费用。

其实，人力成本问题一直是电商SaaS行业的痛点问题，例如同行竞争者有赞，2018年到2020年，销售费用率从31.06%上升到42.94%；2020年，微盟集团销售费用率就达到了46.67%。

这样看来，本次半年报光云科技的表现中规中矩，随着主营SaaS产品收入增长，也会利好营收的增长；但长期来看，人力成本问题会一直影响公司净利润，而这也是光云科技多年来净利润不高的原因所在。

主营业务开启增长飞轮，助推毛利率达到64.54%

目前，光云科技的主要业务及产品包括以超级店长、快递助手、快麦 ERP 等为代表的电商 SaaS 产品、以快麦电子面单打印机为主的配套硬件、以快麦电商为代表的运营服务及以营销目的为主的CRM短信等。

具体来看，2021年上半年，光云科技电商SaaS产品稳健增长，收入较去年同期增长16.69%。其中，多平台布局迎来“收获期”。以多平台SaaS产品典范“快递助手”为例，报告期内，快递助手在拼多多平台上收入较去年同期增长52.86%；多平台收入由2020年的36.15%提升至2021年1-6月的44.11%。

截止目前，快递助手已入驻近30家电商平台。据公司披露数据，早期快递助手的日均订单量就可达到3000万单，全国每6-7个包裹就有1个由快递助手提供订单处理服务。到目前，快递助手、超级店长、快麦 ERP 在过往12个月内就可为上百万商家累计稳定处理近100亿笔订单，

作为公司针对中大型商家另一大产品“快麦ERP”，也维持了高速增长。财报显示，2021年上半年，“快麦ERP”销售收款金额较上年同期增长 92.47%，销售收入较去年同期增长 86.56%。

企业SaaS 产品的表现也不俗。财报显示，2021年上半年，企业SaaS领域上的“有成”系列产品销售收入较去年同期增长59.74%，成为公司中小商家SaaS产品、大商家SaaS产品之外的第三增长曲线。

据悉，在2018年光云科技先后在钉钉上布局“有成”系列产品，包括有成财务、有成CRM、番茄表单等企业服务SaaS产品，成为该平台产品类目布局较多的企业之一。

而光云科技主要是通过“自研+投资+并购”的形式来构建企业生态，丰富公司SaaS产品矩阵。

据了解，在企业服务SaaS领域，去年光云科技就投资了授客学堂和蚂蚁分工这两家企业服务SaaS产品，随即还收购AI客服机器人“智能一点”。同样在本年度公司的投资力度再加码，先后投资了巨益OMS、RPA+AI厂商实在智能等多家电商SaaS领域优质玩家。

而在主营业务增速良好下，也在利好公司毛利率增长。财报显示，2021 年上半年光云科技综合毛利率64.54%，同比上升了1.76 个百分点，主要系 SaaS产品业务占比提升及增值服务收入毛利略有上升。

但值得注意的是，光云科技在主营业务上巨额的营销费用投入，正在拉低公司的现金流状况。财报显示，2021年上半年，光云科技经营活动产生的现金流净额为-2741.64万元，同比下降172.85%。

公司公告称，主要系人员增长、营销体系建设、研发力度加大等因素影响，本期支付的与经营活动有关的费用款较上年大幅增长，导致经营活动产生的现金流出增大。

总的看，光云科技主营业务不断释能，有益于公司营收稳定的增长。但不可忽视的是面临激烈的电商SaaS竞争销售成本不断扩大下，会导致公司盈利状况不明晰。

电商SAAS下半场：留存之战，光云科技又能走多远？

其实，SaaS服务商市场经历十多发展后，行业“马太效应”正初现，即“强者越强，弱者越弱”。其中光云科技凭借提供电商全链路的解决方案，在行业内并未有完全对标企业做到行业的前列。

但随着电商的红利见顶，电商SaaS也进入了周期性市场阶段，从高速发展期进入平缓成熟期，随之而来的用户增速下降，导致留存成为了各企业的当务之急。这显然对打造SAAS生态护城河的光云科技是不利的，但作为行业头部的光云科技该如何走？

首先，是留存方式采用私域化还是去中心化的问题。

近年来随着流量的变迁，电商格局也悄然发生着转变，从传统电商到社交电商、直播电商、跨境电商以及私域电商，大家的流量思维也发展着转变，从公域流量到去中心化再到私域流量。

而作为电商SaaS服务商的光云科技采用的模式大多是付费模式，即产品卖给商户，要求他们开通会员包月或包年。对于这类服务商，更直观的是采用私域流量的方式，本身光云科技的付费用户量就较为可观，欺要进行是专注自身用户池的活跃度，即提升产品性能或体验来活跃用户。

其次，长期发展光云科技是要靠To B还是To C？

今年上半年，光云科技是交出了一份亏损的半年报，说明公司的盈利状况并不稳定。况且光云科技产品大多也是面向B端商户市场的，所以提升B端市场的付费率对公司的重要性显而易见，而C端市场可放在次位，等公司盈利状态稳定情况下再发力不迟。

此外，在电商企业数字化转型浪潮下，商家对付费 SaaS 产品需求也进一步提升。根据 36 氪研究院出具的《2021 年中国电商 SaaS 行业研究报告》预测，预计到 2022 年，电商 SaaS 的市场规模有望突破千亿元大关。

市场潜力巨大的情况下，光云科技在B端市场也有更广阔的发展空间。

总的看，在电商SaaS处于留存之战的下半场，光云科技不论是做B端市场还是C端市场，公司要做的是，根据商户需求来打造产品，进一步深耕产品的性能及服务。

结语：

本次半年报，光云科技表现也可圈可点，但公司要克服的依旧是成本问题。

近期内，海通证券给予优于大市评级，机构预测，2020-2022年光云将实现收入分别为5.38亿元、6.37亿元和7.78亿元，同比增长15.9%、18.3%及22.2%；预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.06亿元、1.24亿元和1.67亿元，同比增长9.6%，17.3%以及34.5%。

此外，基于电商行业的高增长性以及公司的龙头地位，应给予公司相应溢价，给予光云科技2021年25-28倍PS，2021年128-144倍PE，对应6个月合理价值区间为39.56-44.50元，给予“优于大市”评级。