文 | 毒眸，作者｜陈首丞、李凤桃，编辑｜张友发

或许此刻，我们该停止速度期待了。

上市公司半年报规定披露时间的最后一个星期内，快手发布了2021年第二季度及上半年业绩财报。新一季的财报，继续展现出快手的增长潜力与可能面临的瓶颈。

财报数据显示，2021年第二季度，快手营收为人民币191亿元，较去年同期的人民币129亿元增长48.8%，环比增长12.2%。上半年收入361.6亿元，同比增长42.8%，主要得益于在线营销和直播电商等收入的大幅增长。

与收入扩大并行的，是快手亏损的持续扩大。2021年第二季度，快手净亏损70.3亿元，经调整亏损净额47.7亿元，调整后亏损净额同比扩大146.2%；上半年净亏损647.9亿元，经调整亏损净额96.9亿元，调整后亏损净额同比扩大54.2%。财报对此的解释，是海外业务的扩张及研发开支带来的大笔投入。

在2月16日达到最高点417.8港元后，快手股价一直呈下跌趋势。截至8月25日收盘，快手每股股价仅为77.50港元，总市值为3224亿港元，较高峰时期蒸发近1.5万亿元港元。

在资本市场，快手股价在2月暴涨，将其潜力过分放大，而最近的下跌又将瓶颈过度看衰，或许正反两面结合来看，才是一个更加真实的快手。

风险与机遇并存

快手本季度仍然延续了在线营销收入和电商直播收入的增长。

其中，快手在线营销收入达人民币100亿元，同比增长156.2%，环比增长16.3%，在其业务板块收入中占比达到52.1%，相比上季度50.3%的收入占比更进一步，坐稳了快手第一大收入来源的位置。

图源：快手大数据研究院

财报将营销收入的扩大，归因于品牌广告的高速增长。和去年同期相比，快手的广告商数量增长近四倍。在快手的重点投入下，目前其营销服务已经包括定制化短视频广告内容创作、直播间打造、粉丝群体及私域流量管理等多种手段。

除此之外，快手打造的磁力金牛平台，对其算法效率和流量变现能力带来提升。一个相应的结果是，快手在线营销部分的ARPU（每用户平均收入）明显提升了。

磁力金牛营销平台上线直播间“一对多代投”推广功能

2021年1季度时，快手在线营销收入为86亿元人民币，平均日活为2.953亿，以此推算，每个日活用户贡献的广告收入为29元，而按照快手二季度平均日活跃用户2.932亿计算，每个日活用户贡献的广告收入为34元，环比增长17.2%。

与之相匹配的，是快手日活跃用户使用时长的增加。据财报数据，快手第二季度日活跃用户平均使用时长达106.9分钟，同比增长25%，环比增长9.9%，这进一步证明了快手用户粘性的增长。

尽管快手的日活跃用户数量相比一季度略有下降，但用户使用时长提升后，也提升了单个用户的付费可能。

电商收入的增长就是其直接的体现，据财报数据，二季度快手电商GMV（商品交易总额）为1454亿元，同比增长100%，其中快手小店对GMV的贡献率为90.7%；但电商收入增速更高，包含电商收入在内的其他收入项增长212.9%，是GMV的两倍，背后是快手电商货币化率的提升。

尽管努力推进商业化，提高抽成以增加货币化率，但其利润仍然不足以抵消亏损。其直播业务缩水是重要原因之一。

快手赖以起家的直播业务，如今外部面临互联网监管加严，内部面临快手对公域流量的扩张等多重挤压。

据财报数据，快手直播业务收入由2020年同期的人民币83亿元减少13.7%至2021年第二季度的人民币72亿元。财报对此的解释是，去年直播业务的增长来自于疫情期间线上娱乐的增长，今年疫情结束，直播业务恢复正常状态。

不过，疫情结束后，快手的日均用户使用时长仍在增长，上升至106.9分钟，环比增长7.7%，同比增长25.2%。

互联网监管变严后，曾经在快手直播中野蛮生长的大主播如今也不得不收束手脚，平台为了防范风险也采取了一定的限流措施。快手的顶流主播辛巴，在封号后的复出直播中，就一直抱怨平台的限流政策。

许多曾在快手火起来的“土味”或“抽象”主播，都或多或少遭受过封号，近期在抖音火爆的“铁山靠”，曾经便是一名快手主播，但因为过于出格的表演而被平台“封杀”，现在尺度缩减之后转战抖音。

铁山靠在抖音与孙一宁连麦PK

从下沉市场走出来的快手，其用户圈层较为固定，用户喜好也有一定偏向，如今该类直播在回归秩序的过程当中，快手整体的直播业务也会受到一定的影响。

除此之外，快手的海外业务本季度也增速明显，月活用户由4月份的1.5亿升至1.8亿。但快手的海外仍处在较早期的阶段，关闭Zynn，也证明了快手在欧美市场还没有找到很好的立足点。

不过，在南美洲和东南亚市场的成功，或许也能一定程度上证证明快手的市场趋向，其未来还有一定的发展潜力。

快手能反弹吗？

快手二季度财报发布后的第二天，投资者情绪仍旧没有回暖，股价下跌9.16%，最低价跌到67.8港元。

这是在经历了半年跌势后的一次小幅回弹。自2月16日，快手的股价从417.8港元的高位跌至8月20日的64.5港元的低点，如今只剩下两成不到，最近五日有小幅回升，但目前来看仍逆转跌势。

上个月的26日，快手的头号保荐机构摩根士丹利将快手的目标价从300港元每股下调至50港元每股，快手则回应将对恶意编造研报干扰市场的行为启动法律程序。但如今看来，快手的股价正在趋近这一预期。

这一场景呈现出和快手上市时相反的情绪。2月5日快手上市当天，新股价格每股115港元，开盘后冲到了2.5倍，快手市值一度达到了1.23万亿，超过了京东，追赶拼多多，某券商首席分析师裴培感叹，“快手没疯，市场疯了”，现今再看此时的快手，他对毒眸说，“现在市场显然是吓坏了”。

一位互联网行业的资深人士分析，快手基本盘并不支持1.2万亿港元的估值，早前市场给了它过高的预期，如今只是修复到基本盘。显然，资本市场的情绪从此前的热捧到已经走向了另一个极端。

在2月16日快手股价达到417.8港元的峰值时，快手的市值到超过了1.7万亿。

互联网分析师Eason认为，这可能成为快手未来也无法越过的高峰，目前快手拥有2.93亿用户，按照每个用户价值150-200美金来计算，如今正常也就应该500亿美金的市值。

快手在资本市场的表现，也是近半年科技公司在二级市场的写照。在反垄断的背景下，资本市场对互联网公司呈现了一些恐慌心理。

有观点也认为，6月5日一部分非流通股的解禁会进一步拉低了快手的股价。但一位资本市场的专业人士告诉毒眸，近期非流通股的解禁对快手股价的影响不大，从6月5日后一周的股票成交量来看，相比之前并无明显放量，他认为快手当前在资本市场的惨淡表现，更多来源于市场对其增长现状的消极情绪。

快手在二季度日活数据已经下滑，这是在冲刺3亿DAU的“K3战役”之后的拐点，一位行业人士认为，抖音从一二线城市年轻群体为核心用户向下沉市场蔓延，相对而言，扩展更容易，而快手恰恰相反，这也是快手近年来突围的难点所在。

但即使如此，2.93亿日活体量下的快手，在过去一年加快商业化，开始在广告等线上营销上与抖音激战。

据火星文化创始人李浩分析，半年快手收入的很大部分增长得益于快手极速版，快手极速版为单列产品形式，和抖音产品趋近，带来了广告更多的承载空间，但用户面对同质产品时，往往会选择抖音而不是快手。“每一次春节回家，都会发现在县城、在村里面的亲戚好友又有一些开始用抖音了。比如我爸妈，就是去年开始刷抖音。”

行驶在直播电商的高速路上，今年二季度快手电商仍然有100.5%的增速，GMV达到1454亿元，相比较一季度增速下降了一倍。李浩认为，电商增长仍然在风口期，只是前年电商基础数太小，因而快手2020年出现了5倍增长，今年电商增速虽然不比去年，但基数大，增长仍然很快。

他预测，快手去年GMV为3812亿元，今年大概率会过6000亿元。

快手平台的商业化是温和的，一位知情人士谈及抖快两大平台的服务费，透露快手电商的抽成比例远远低于抖音，抖音的服务费比例超过10%，而快手最近半年才达到5%，随着电商货币化率的提高，她认为快手电商营收的想象力还很强。

快手强调社区属性，私域流量的分发模式更注重赋能主播，因而电商用户的粘性更强，复购率更高。

然而，这并不意味着私域流量一定会带来更可持续的商业预期。一位互联网行业的KOL向毒眸肯定了私域流量分发模式的优势，但认为公域流量平台有更强的掌控权，如今两种模式在抖音快手两大平台相互渗透，孰强孰弱，或许还需要更长时间的检验。

即使二季度快手财报有诸多亮眼的表现，但外界对快手的期待往往来自于资本的惯性，显然在短视频平台已经实现国民体量后，发展已经从速度转向了质量，此时，快手平台的商业化正进入开发期。

相比一个更快速增长的快手，或许期待一个更健康的快手，这个目标更匹配当下快手所处的环境。

所以，期待快手指数级扩张，不如期待快手走出更平稳的增长曲线。