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文 | 袁国宝

随着经济周期复苏，多数行业都迎来了行业高景气周期。同时，市场对高增长预期的放缓，又使股价出现大幅调整。

在错综复杂情况下，如何寻找行业的价值“洼地”，已经成为投资者关心重点。

此时，人们或可通过投资的逆向思维，去找到低价“金矿”。本文将从多个视角，去分析受疫情压制的影视传媒行业，其中蕴含的机会。

一个好的投资选择，“自上而下”或许最好、最安全的。

不过，宏观政策周期性波动，对行业来说只有强弱之分。正因如此，当周期回落时候，一些特殊事件发生，或许能给投资者带来更好机会。

持续近两年的疫情，给一些行业带来打击的同时，也造成了价值的“真空”。

例如影视行业。

虽然，近来影视娱乐圈“热闹非凡”：一边是“吴亦凡”群体和郑爽事件持续发酵，一边是监管大力度治理“资本造星”“饭圈文化”等乱象。

红热的乱象，与娱乐影视行业连续低迷形成了鲜明的对比。

不过，人们在吃瓜之余，或许更应考虑，当银行存款利息或信托收益不足以覆盖通胀时，如何去找一个能承载起长期增长的行业，更好地让资产保值。

如今，在房地产住房不炒大趋势下，寻找一个更好的替代投资品，找到真正价值的“洼地”，已经成为近年来人们关注的重点。

浪潮中，人群纷纷扰扰，市场概念频出：可无论如何定义，投资从没有标准答案。

正因如此，今天，我们就将视线转向影视行业，权当探索。

长期的“压抑”静等“爆发”

时至今日，影视行业调整已经长达三年半。

2018年初，因宏观去“杠杆”的政策性收紧，影视行业跟随走上“下坡路”。随后，相关公司相继爆发大股东质押问题，以及新冠疫情持续影响，给影视行业“雪上加霜”。

在粗略行业数据中，人们可以看到，近3年来该行业的表现，实在一言难尽：查阅同花顺，文化传媒行业指数从2015年最高6700点，下跌至2021年9月9日的1921点，可谓是“腰斩”之后，再腰斩。

其中，包含着发展形势还算不错的出版、广告子行业部分公司，才使得指数走势不至于过于难看。

但是，如果单纯聚焦影视公司，这一企业群展露出的众生相，已经足够惨淡。例如，剧集龙头华测影视，从27.04元下跌至最低价5.27元，如今股价只有高点四分之一不到。

更有甚者，是“十不存一”：慈文传媒从最高56元跌最低价到4.44元，华谊兄弟从最高32.13元下跌最低3.21元。

本来，按照正常经济周期而言，影视行业本应随着设备投资周期（朱格拉周期）复苏而复苏——换算下来，影视行业复苏时间应在2020年初。

但是，由于新冠肺炎疫情到来，行业遭遇持续压制，复苏似乎遥遥无期。

不过，这种压制是长期且不可逆转的吗？

我们不妨将将视线拉长。

回顾历史，可以看到1918年爆发的全球大流感，持续到1920年初逐渐消退；1957-1958年的亚洲流感，再到1968-1969年的香港流感，其持续时间都是有限的。

从这点上说，虽然这次疫情非常严重，堪比1918年全球流感，但如今，人类的科技水平远胜过去。

从发展进程来看，疫情消退是必然的，对行业来说，逆势也必将有反转一天。而长期压制的行业一旦反转，势必会带来爆发性的反弹。

另一方面，人们恐惧心理逐渐减退，也正在加速该行业复苏。实际上，人们往往对未知事物恐惧感最强，可随着对事物的了解和长时间的接触，恐惧心理也会慢慢消退。

例如，14世中期爆发的黑死病，使整个欧洲都陷入了阴云之中。不过，随着人们发现水源为疾病的传播途径后，在尚无特效治疗药物的情况下，人们切断传播途径，消灭传染源，疾病逐渐得到有效控制，灾难终于消解。

如今，随着科技进步，基因技术和医疗技术迅速发展，人们可以快速认识到病毒或者细菌的传播路径，并开展有效的防治，如国内人群佩戴口罩的习惯和有效的隔离措施等，都使国内疫情得到很好的控制。

最重要的是，目前，中国是全世界疫情控制最好的国家。老百姓对疫情的恐惧在消退，出行率在增长。

从当下直至未来，人群被长期压抑的消费需求势必需要有效地释放，而随着时间推移，国家防治手段更多更有效，人群恐惧逐渐变小等，种种利好因素左右，人们势必会加速电影等产品的消费，从而加速影视行业复苏。

从时间来看，疫情持续已接近两年。

1918年全球流感以及1957年亚洲流感，其持续时间都将近两年：以此为参考，几次大规模的疫情，其时间上离奇相近，这波疫情两年是否会结束？

尽管这些都是推测。

不过，一些被疫情影响的龙头企业已经开始复苏，业绩出现了爆发性增长。

这也是对压制最好的回应。

行业龙头业绩强势复苏，加强行业复苏预期

一个长期陷入低迷的行业，龙头企业及细分龙头企业的业绩率先复苏，是行业即将走出困境的标志。

不过，具体问题，还需具体分析。对一个长期低迷的行业而言，单个细分龙头企业业绩增长，可能是偶发因素造成的（如收购并表等），或者是出售资产或者营业外等因素影响。

但是，扣非净利润是不会骗人的。如果行业里大部分细分龙头企业，甚至二线企业也在复苏，这就非常好地说明行业复苏，不是因为一些特定的因素。

表1 传媒行业中报业绩表

从上表不难发现，传媒行业今年来出现了不同程度的复苏，从上游制作到院线，都迎来了同比大幅增长。

其中，增长最为明显的是院线。从收益结构顺序来说，院线是最先收益的，院线大幅增长，更好说明了行业复苏进程。虽然扣非净利润没有跟随营收的增长幅度，有降价出售电影票的因素，这是相关企业在积极打开困局。

另外，从票房来看2021年上半年，全国电影总票房为275.7亿元，较2020年同期增长1127%，已经恢复到疫情前2019年同期的88%。其中，国产片票房为220亿元，占全国票房总额的80%。

值得注意的是，“五一”档的强势拉动，使得2021年5月票房为近5年票房之最。

一叶知秋。票房收入的逐渐回暖，正说明影视行业已经逐渐走出了疫情阴霾。

此时，人们信心的重拾非常重要。北京影视节在9月下旬开幕，务必是“一剂强心针”。

此外，行业龙头企业的复苏，也在助推行业整体的复苏。资本是逐利的，院线复苏之后，同步吸引更多资本参与其中，资本的持续注入也能反向带动上游影视剧等产品创作，从而正向推动行业复苏。

如今，二级市影视行业估计正在随着预期提高，进一步上涨，反向吸引更加多的资本进入，从而实现行业的全面恢复和新增长。

新元素加入再添动力

“压制越大，反弹越强。”

虽然，影视行业长期受到外部因素压制，然而，人们的想象力并没有被消弭殆尽。

实际上，近年来新消费迅速发展，同步带动着新精神消费喷涌而出。

近两年网红经济、直播正在吸引世人眼球。一些直播带人看到祖国的大好河山，看到不为人知山村妙地，开启了人们的新视角。

重要的是，网红和直播的兴起，就如2003年淘宝网购的快速发展那样，预示着一股新趋势的到来。

此外，随着近年来互联网和物联网的跨越式发展，影视行业发展也更有创意，新的增长点也应运而生。

细心的人，已经发现近两年动漫影视迎来了快速发展。诸如《哪吒》、《吞噬星空》、《画江湖系列》、《白蛇》等作品，其刻画人物动作、表情逼真和高水平制作，外加优质、高清的画面，正给人不同视角冲击。

如果有机会一睹这些作品，人们一定会感叹国内动漫发展之好、之快。

新元素的加入，可能衍生更多的产品和子行业，这也是事物发展的必然结果。

可以说，影视行业受到的长期压制，疫情影响终究是外部因素，也终将会过去。

行业复苏终将到来。

回想2011-2012年，由于宏观政策加息收缩，资本收缩，影视行业也随着政策收缩而调整，不过2013年宏观政策放松，影视随着经济周期快度复苏，更胜一筹。

一些企业甚至走出10倍的涨幅。彼时，华谊兄弟、光线传媒、慈文传媒等，华策影视也涨幅达到9倍。

从目前情况看，行业相关公司估值被压缩十不存一的情况，假以时日，这些公司复苏时刻或许一旦来到，将会非常迅猛。

“曙光近在眼前，好的投资，从来都是给有准备的人。”