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文 | 黄大智
近期，以“中字头”为代表的大基建行业涨幅显著，并因此引起了市场的广泛关注。根据Wind数据，自“7·30政治局会议”后，基建指数在短短不到一个多月的时间内，涨幅已经将近30%，这样的涨幅，接近2019年初牛市行情启动之初的涨幅。
对于这样一个快速拉升的行情，后续可持续吗？又如何从基金的角度布局基建行业呢？
01 基建行业近期和历史的表现如何？
从长期的视角看，相比于市场宽基指数，基建行业有比较明显的超额收益。从2005年至今，基建指数的涨幅超过8倍，同期的沪深300和中证全指仅有4倍左右。
不过如果将时间拉近，基建行业的表现是比较差的，远远跑输同期的大盘宽基指数。从近五年数据看，中证基建、沪深300、中证全指的涨幅分别为10%、50%、25%。如果从本轮牛市启动的2019年初算起，差距更加显著，中证基建、沪深300、中证全指的涨幅分别为39%、62%、72%。
但近期基建行情有所异动，表现极好，从7月30日政治局召开会议后，基建指数在一个多月内涨幅近30%。
02 基建行业的投资逻辑？
与一般的行业不同，基础建设投资是一个和经济非常强相关的行业，在长期趋势中，基建增速与国民经济增长的正相关度高达0.87，在很多时候，基建也都是提振市场、刺激经济的常用手段。
而一般情况下，基建投资的强度决定了基建行业的市场表现，当市场预期基建投资加大力度时，往往就会出现一波基建的行情。
站在当前的经济形势下，基建的投资主要立足于两个方面。
一是市场对下半年基建投资加大力度的预期。这一点在7月30日政治局召开会以后体现的极其明显，在经济复苏不及预期，以及政策强调“跨周期调节”后，市场普遍预期基建投资将在下半年加大力度，以此提振经济，也因此带来对基建行业基本面改善的预期。这也是近期基建大涨的重要原因之一。
除此之外，长期则需要把握基建需求的变化。分国内外看，在国内，交通基建在未来的一段时间内，主要是升级与补缺的建设，强度较小。但市政公用设施投资领域的需求和市场还存在广阔的空间，也将是未来基建投资的核心方向之一。
而在国外市场，RECP的签订有利于基建业务的出海，特别是以东盟十国为代表的东南亚地区，已经成为“基建出海”的首选地。
03 基建指数包含哪些成分股？
目前，反映基建行业上市公司整体表现的指数主要有三个，分别是中证基建指数、中证基建工程指数及中证新型基础设施建设主题指数。
从三个指数的涵盖范围上看，新基建主要包含了5G 基础设施、人工智能、大数据中心、工业互联网、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩等，与“老基建”的概念相差甚远。
而基建工程虽然以此指数为业绩基准的基金数量更多且规模更大，但基建工程中成分股还包含了涉及建筑与房地产等相关的标的。相比之下，中证基建是选取归属于基础建设、专业工程、工程机械以及运输设备行业的上市公司股票作为成分股，更符合“基建”这一广泛的定义。
因此，本文以中证基建指数作为分析标的。
从中证基建的前十大重仓股来看，基本都是“中字头”企业，前十大重仓股的总权重近60%，前三大重仓股权重约25%，指数的集中度和龙头效应还是比较显著的。
04 中证基建集中度如何？
集中度可以从两个方面来看，一是不同市值企业的数量占比，另一个则是成分股中不同行业的分布情况。
市值风格方面，中证基建成分股主要为中小市值股票，100亿以下的标的有38家。虽然数量多，但这些中小盘在指数中占比较小，对指数的涨跌也影响较小。
整体上来看，中证基建中的成分股多数是中小市值，但主要权重股还是集中在沪深300成分股中，指数风格比较偏向大盘价值。
在行业分布上，中证基建成分股基本覆盖了基础建设的整个产业链，其中工程机械、铁路设备、铁路建设、水利工程、路桥施工五个行业占比约为75%，占比最高的工程机械为23%，行业的集中度并不高，比较均匀的分布在各行业中。同时，在“铁工基”（铁路、公路、机场、水利等重大基础设施建设）中各方面的分布也比较均匀，能够很好的反映基建行业的市场表现。
05 基建行业的盈利情况如何？
不同于一般的消费、科技等领域的投资，基建是典型的政府投资驱动型，业务和政府投资密切相关，行业内大公司也基本都是“中字头”的国企央企，民营、外资类的企业则较少。
也正因为此，基建行业内的上市公司都保持比较稳定的盈利能力，少有大涨大跌的情况。行业平均ROE维持在10%上下，在申万三级104个子行业中，排名中等偏下，价值属性突出。
从市场对于未来的营收、净利润的预期来看，除了2021年因为去年低基数的效应有较高的增长预期外，2022-2023年，市场普遍给予了10%左右的、接近于自然增长的水平。
06 基建指数的估值如何？
在估值方面，由于基建行业具有一定的周期性质，行业本身又具有资本回报率低、资本回报周期长的特点，项目周期长、回款速度慢，因此简单的估值方式以PB为准，结合PE来进行衡量。而对于长期跟踪“中字头”基建的企业，则需要密切跟踪相关企业的订单情况，订单增速才能反映当前的情况。
07 基建行业的未来趋势和风险如何？
基建行业投资的风险需要从国内和国外两个市场分别来看。立足于当前看，近期基建行情的崛起一方面是“7·30政治局会议”后，市场对下半年财政发力基建投资的预期，另一方面则是市场风格轮动、高低切换的结果。
因此，在未来趋势的走向上，国内的风险短期主要是集中在基建投资不及预期上，特别是在当前中央政府主导的项目增长空间有限，地方政府主导的项目审核趋严的情况下，年内基建投资增速回升是大概率事件，但很可能并不如市场预期，不确定性很大。
而对于海外市场，短期风险需要关注疫情的整体控制情况，一旦疫情控制不力，会极大影响项目施工进度。长期来看，则与所在国的国际信用水平密切相关，以及业主方对于基建项目的偿付能力水平是否充足。这对于部分海外营收占比较高的成分股，影响会较大。
08 跟踪基建指数的基金有哪些？
以中证基建、基建工程指数为业绩基准的基金共有11只。从指数的选择上来看，中证基建指数成分股主要集中在“铁公基”类项目上，与基建投资相关性更高。因此，对于看好大基建领域的投资者，首选中证基建指数，相关基金如下。
如前所述，除了中证基建指数外，基建工程指数也是与基建强相关的行业指数，不过基建工程指数中包含了众多的房地产类属性的上市公司，与“基建投资+房地产投资”相关性更高，对于同时看好这两个领域的投资者而言，基建工程更加合适。
而对于以上跟踪基建工程指数的基金而言，信诚中证基建工程在各方面表现更好，可以作为首选。
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