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文丨美股研究社

2021年是全球资本市场的IPO大年，对于股市行情火热的美股而言，纳斯达克和纽交所依然会继续吸引大批有融资需求的公司积极进驻。目前，2022年的IPO名单里已经有Reddit、Discord等知名公司，其中更是不乏对标PayPal的Stripe等估值逼近千亿美元的巨头。

但另一方面，回顾2021的IPO热潮，我们发现，繁荣之下也有众多破发和股价腰斩的公司，巨头同样未能幸免。2022年预备IPO的公司，是否会重演去年股市涨跌的起伏？哪些公司又具备笑到最后的可能性？

以数字科技为主，金融赛道备受期待

2021年，科技股撑起了美股IPO的大局。2022年，从已透露的信息来看，这种风格得到了延续。

在云与大数据领域，提供一体化、集中式数据处理和分析服务的独角兽Databricks，以及数据分析初创公司ThoughtSpot领衔。前者被投研机构MKM Partners 分析师Kulkarni 称之为“一直是人们期待已久的 IPO”。后者的联合创始人之一Singh曾于 2009 年共同创立了云基础设施和服务公司Nutanix，当前市值超过60亿美元。

在社交领域，两大知名社区巨头，Reddit和Discord,吸引了大部分投资者的目光。Reddit以“散户大本营”而著称，在WSB论坛散户集中力量大战机构和空头的事件发生后，Reddit以广告为主的收入迎来了爆发式成长。The Information 报道，Reddit今年有望实现3.5亿美元的收入，至少是2020年总收入的两倍。

Discord则是游戏社区方向的领导者，微软2021年试图以100亿美元-120亿美元的估值收购该公司，但最终失败。也正因为如此，二级市场认为Discord或许拥有充足的底气支撑长期发展，尤其是疫情之后在线游戏的爆发。同样受益于疫情的还有美国生鲜杂货配送服务商Instacart，由于其专注于和亚马逊、Uber的竞争，所以将原本2021年的IPO计划推迟到今年。在推迟IPO到2022年的玩家里，还有美国第一大健身器材供应商iFit的身影，它以生物识别数据实时优化锻炼。

最值得关注的是金融科技股，Rainmaker Securities 董事总经理 Greg Martin认为，未来一年在金融科技领域可能存在 “五到六次大规模的 ‘十角兽’（十亿美元估值级别的独角兽公司）” IPO。他说：“金融科技公司肯定会在 2022 年占据主导地位。”

这是因为在2021年，因先买后付等概念走红的“美版花呗”Affirm Holdings成为年内最大最成功的IPO之一，而拉美数字银行Nu Holdings开盘首日的表现也不算太差。

2022年筹备上市的金融科技公司中，对标PayPal的Stripe是市场关注焦点，既是由于其创始人亿万富豪Patrick Collison和John Collison两兄弟的背景，也是因为其客户主要为大型企业，包括亚马逊、谷歌等。而对标Affirm的瑞典金融科技公司 Klarna虽然总部位于欧洲，但如果登陆美股，将更容易享受金融科技股的资本红利。此外还有数字银行Revolut 和Chime，企业金融服务商Brex，金融账户管理公司Plaid——它一度被Visa以53亿美元估值尝试收购，但受限于双方在金融业的地位，最终未能成功。

总体而言，2022年是对2021年乃至过去几年科技股热潮的延续。安永于上年末发布的全球IPO调研报告指出，科技行业已连续六个季度成为IPO数量最多的行业（611起），连续七个季度成为募资额最高的行业（1475亿美元）。

如果从估值角度去看2022年的IPO“预备队”，烈火之上或许还会添上新柴。

高估值加持，千亿巨头是否过热？

目前来看，2022年可能IPO的公司均具有较高估值，尤其是最受关注的金融科技领域，甚至有望提前预定2022年最大IPO的位置：领导者Stripe在2021年4月融资中估值950亿美元，在正式IPO定价时有希望冲击千亿美元大关。如果成功以当前估值水平上市，它将超越2021年的Rivian、Coupang等公司，荣登美股IPO规模纪录榜。

这正是赛道的力量，无论是消费者领域还是企业领域，数字金融业务的成长速度和潜力都超过了创业者和投资机构一开始的想象。尤其是数字金融连接不同领域的能力，更是打开了更多业务的想象空间。Visa尝试收购Plaid，就是因为在2020年一年内，其客户公司数量大幅增长了60%。

优势也体现在其他玩家身上。据US News报道，已经开展上市谈判的Chime目标估值在350亿美元至450亿美元之间，性质类似的Revolut则在330亿美元左右；Plaid公司在去年4月融资后的估值也跃升至134亿美元；Brex估值达到123亿美元。

同样进入百亿美元俱乐部的还有Databricks 380亿美元、Instacart 390亿美元、Reddit 150亿美元、Discord 150亿美元、资管巨头TPG 100亿美元。其中，Databricks也是受益于2020年上市创下软件行业历史IPO记录的Snowflake，后者是硅谷成长速度最快的云计算公司，对数据仓库的创新被誉为“终极形态”。

然而，在这一侧的高估值繁荣之外，另外一些领域却相对冷静得多。比如和Beyond Meat竞争的植物肉生产公司Impossible Foods，其综合估值仅有40亿美元左右。互联网健身公司iFit估值也不过60-70亿美元。

同样是赛道，龙头Beyond Meat在2021年下跌约45%，二级市场对植物肉的态度是近而远之，连锁反应导致Impossible Foods的IPO也充满了不确定性。实际上，自上市以来，Beyond Meat总共还是上涨了174%左右。所以即使赛道正确，龙头的表现往往会指引后来的公司“爬坡”或者“掉坑”，时机也会影响最终的估值。

另一方面，基本面、成长性是估值因素中不可缺席的一部分。Reddit和Discord两大社区虽然内容方向不同，走红原因、运营方式也不一样，但都受益于用户数量的急剧增长，并在此基础上尝试业务扩张。所以，对Stripe乃至整体高估值的金融科技公司们而言，来自经营业绩的动力，才能最终决定价值的锚点所在。和谁对标是认知问题，业绩才是试金石。

IPO扎堆大跌，2022年会有破发潮吗？

目前，公司一侧的IPO情绪是积极的。互联网数据商Dealogic的数据显示，2021年是美股历史上IPO数量和募资量最强劲的一年——超1000起IPO事件，两倍于2020年规模的3150亿美元募资额，SPAC交易的火热更是火上浇油。所以，2022年，公司们依然期待从二级市场获得自己扩张所需的资金。

然而，似乎是验证盛极必衰的常理，Renaissance Capital的报告显示，截至2021年12月7日，有高达59%的在美上市新股已经破发。科技股尤其瞩目，除了半导体制造商格芯跌幅在20%以内，今年在美股上市的55家科技公司中，有54家都已经进入熊市区域——即下跌20%以上。

（图源：FaceSet）

复兴资本统计，2021年美股新股发行后平均回报率为-10%，为近10年最差表现，远低于2020年的76%平均回报率。

IPO数量过多透支了投资者期待，复兴资本数据专家Avery Spear认为：“数百家公司正在等待上市，因此供应有余，但需求并不确定。”道琼斯援引FactSet数据显示，截至2021年12月，过多的新股发行之后，已经只有34%的年内新IPO股票稳住了没有破发，其余玩家均未幸免。

（图源：道琼斯）

一方面，这正是估值虚高带来的后果。比如主营燕麦奶的Oatly上市后估值高达100亿美元，但其亏损明显，且增长状况并不如预期。研究公司IPO情况的佛罗里达大学金融学教授Jay Ritter认为：“这些新股一开始的估值太高，没有盈利，大跌并不奇怪。”

另一方面，2021年以来的散户热潮还在蔓延，这对股市最直接的影响是股价波动加大。2022年的IPO公司或许也免不了坐上散户涌入推高股价-集中抛售带来抛压的“过山车”。唯一的好处是，这意味着市场上依然有充足的资金可供公司吸收。摩根大通欧洲、中东和非洲股权资本市场联席主管Aloke Gupte说：“今年新股的弱势，不太可能削弱对2022年新股上市的需求。”

展望2022年，可以预见，如果没有突发情况，市场依然会有明显的破发情况出现，尤其是在炒作气息浓厚的领域。Ally Invest首席市场策略师Lindsey Bell认为：“IPO可以像彩票一样诱人，但新股票往往比那些上市时间较长的股票构成更高的风险。”

综合来看，在某些细分领域具备良好增长性的公司反而可能会成为长期的赢家，因为它们避开了IPO初期市场的狂热情绪，往往在某一次业绩爆发时受到关注。而越热门的赛道即使不破发，如果业绩不佳、亏损持续，其股价将很难稳定。

大摩、美银等机构多认为2022年市场将以谨慎态势为主，或许也是一种前兆。即使看高标普500指数到5300点的富国银行也强调：“2022年，市场将在剧烈波动中走高。”对排队IPO的一众巨头而言，这将是一场冒险。

结语

回顾2021年，分化成为IPO领域的关键词。其中既有IPO热潮与市场表现的分化，也有巨头与成长股的分化。Dealogic的最新数据显示，2021年在中国香港、英国、印度和美国筹集的10亿美元以上规模的IPO中，有49%已经破发。全球市场都在面临大规模与弱走势的问题。

2022年，在宏观和微观因素影响下，可以肯定的是，二级市场鱼龙混杂，想要实现大规模的普涨已经不太现实。机构和投行不会因此面临利益大减，但对普通投资者而言，是时候重新审视众多投机情绪之下，众多公司们真实的经营能力了。