文 | 美股研究社

流媒体巨头奈飞 (NASDAQ:NFLX)将于美东时间1月20日（星期四）收盘后公布第四季度的盈利结果。投资者将密切关注的是，包括奈飞在内的流媒体服务商还能否吸引足够多的新客户。

同时，市场警告称，收益将从每股1.19美元降至0.82美元，年比下降31.1%。然而，专家们认为第四季度的收入会有两位数的增长，达到77.1亿美元，与此前第三财季发布的指引一致，年比增长16.0%。

此前第三季度，奈飞不仅达到了收入预期，其全球流媒体用户增加的数量也超过了预期，受《鱿鱼游戏》提振，亚洲市场的贡献最大。尽管如此，其收入和用户增长的增速放缓使市场对其保持谨慎，自10月份发布第三季度业绩以来，这家流媒体服务商的股价下跌了近20%，比2020年底时的股价低6%。

上周五，奈飞上调了其最大市场——美国和加拿大的会员价格，不过，最近的趋势表明，这两大市场在用户增加方面可能接近饱和。

而流媒体大战的用户争夺似乎愈发激烈，这在内容支出上尤为体现，据《金融时报》根据公司披露和分析师报告计算的计划支出，美国排名前八的媒体集团计划2022年在新的影视节目方面的开支将至少达到1150亿美元。

本周奈飞表示，继《鱿鱼游戏》取得惊人成功后，今年将发布25部新的韩国影片。2021年，奈飞在韩国内容上的投资超过50亿美元，由此可见，今年的支出将轻松超过这一数字。

而迪士尼宣布将投资于本土内创作，这与Netflix的战略十分相似。据最新报道，迪士尼任命高管丽贝卡坎贝尔（Rebecca Campbell）为新成立的国际内容创作中心负责人，旨在为流媒体服务扩大区域内容。坎贝尔将负责更多本地制作内容的创作，以推动Disney+、Hulu和Star+的增长。

对流媒体在内容方面的巨额开支能否取得回报，还值得商榷。奈飞积极的国际扩张也许会对业绩产生积极影响，但它的大部分将被海外市场相对较低的利润率所抵消，而沉重的资本支出也会对本财年及以后的时间里拖累盈利能力。

奈飞的股票在2021年表现如何？

从绝对值来看，奈飞 2021年的股价表现还算不错，但与标普500指数相比，就显得有些逊色。去年，奈飞的股价上涨了15.2%，但这只占同期标普500指数30.6%的一半左右。

考虑到整个流媒体面临着疫情的转变，具体而言，随着人们越来越多地返回办公室或在家中花费的时间减少，疫情开始时易于获得新订户的益处正在减少。

在奈飞经历了令人难以置信的强劲2020年之后，2021年的用户增长率是过去5 年中最低的。

在用户增长放缓之下，环比收入增长也出现了显著波动，从2020年第一季度的27.6%放缓到2021年第一季度的24.2%，从2020年第二季度的环比收入增长率为24.9%放缓到2021年第一季度的19.4%。

从第三季度的财报来看，奈飞不仅达到了收入预期，更值得注意的是，其全球流媒体用户增加的数量还超过了预期，净增加了438万全球流媒体用户，这好于其自身的154万指导，以及分析师的350万预期。

但即使《鱿鱼游戏》取得成功，成为"有史以来收视率最高的奈飞原创内容"，但奈飞的收入增长也进一步放缓，从2020年第三季度的同比增长22.7%降至2021年最新的第三季度的同比增长16.3%。

但《鱿鱼游戏》在全球的火爆，使其用户群扩大到2.14亿，管理层流露出信心，认为有足够的空间来进一步增长。

此外，奈飞的第四季度指引也较为温和乐观，该公司预计收入为77.1亿美元，用户净增850万，而预期为832万。

目前对于第四季度，华尔街共识的EPS估计为0.82美元，年比下降31.1%，共识的收入估计为77.1亿美元，年比增长16.0%。

对此，更多的行业分析师对奈飞发布第四季度季度业绩和展望时可能对其盈利、收入以及最值得注意的用户增长数字的预期进行了权衡。

机构怎么看？

美国银行和Wedbush对奈飞达到其预期的用户数字基本持肯定态度。

美国银行证券公司分析师纳特·辛德勒(Nat Schindler)表示，他仍然预计奈飞第四季度将新增增加860万新用户，而且在今年的第一季度将增加730万用户。“我们预计会看到一些收视率高、评价高的奈飞电视节目的持续播出，可能会推动用户增长。”

而Wedbush的分析师Michael Pachter表示，奈飞很早就进入流媒体电视行业，加上其庞大的用户基础，“为该公司提供了一个几乎不可逾越的竞争优势”，而不是竞争对手。Pachter说，奈飞未来用户增长的大部分可能来自“欠发达地区的较低月度订阅价格点”。

奈飞本身表示，它预计第四季度将增加850万新用户，这一数字受到了一些分析师的质疑。

摩根大通的道格·安穆斯(Doug Anmuth)将奈飞的目标股价从每股750美元下调至725美元，并表示他预计该公司第四季度仅增加625万新用户。安穆斯说，有数据表明，在奈飞以《鱿鱼游戏》这个节目的成功而强势开季后，其余时间的节目下载量都很轻。

德意志银行分析师布莱恩·卡夫(Bryan Kraft)也将该公司对奈飞的目标价从590美元降至580美元，卡夫在一份研究报告中告诉投资者，用于衡量该公司第四季度净增量的第三方数据"并不乐观"。分析师通过对谷歌趋势数据的分析，将其第四季度的净增量预期下调至725万。

而更多的分析师保持谨慎，Truist分析师Matthew Thornton在公布第四季度财报前保持其买入评级和690美元的目标价。他对该股的看法是"谨慎的"，预计净增量低至630万。桑顿补充说，他已经微调了他的模型，降低订阅会员数量，但当被价格上涨抵消时，他的年度收入预测几乎没有变化。

但是，辛德勒表示，他对围绕奈飞新用户数据的负面情绪持“怀疑”态度。

“奈飞很有可能确实没有达到这一指导目标，他们过去就有过这种情况，”辛德勒说。“但公平地说，他们击败指导意见的次数远远多于他们错误的次数。而奈飞在2022年的庞大内容阵容可以推动用户增长。”

不过，关于盈利能力，分析师们因其最新公布的涨价而保持乐观，Pachter表示奈飞能够维持其盈利，"只要它能够继续提高订阅价格"，涨价将提升2022年的盈利能力。

近期的提价显然增加了部分信心，Anmuth也表示提价将推动10亿美元以上的增量收入，尽管连续提价"可能会带来摩擦"，但奈飞愿意用少量的用户来换取增量收入。他认为，增量收入将有助于为增加的内容支出提供资金，他预计2022年的现金成本为190亿美元，“还能为运营利润率的扩张增加一些缓冲。”

Piper Sandler的分析师Thomas Champion也重申对奈飞的增持评级，在该公司周四公布第四季度业绩之前，目标价为705美元。该分析师对该股长期保持建设性态度，称其在流媒体视频方面存在结构性机会。

不过，Champion也表示，第四季度内容强劲，调查数据"指向强劲的消费"，但对第四季度用户净增加的担忧使得奈飞近期的股价表现并不够好。

结论

2022年，奈飞的增长预计将保持稳定增速，最新的提价将会为其增加的内容支出提供部分缓冲。不过，随着竞争的显着增加，能否与迪士尼、HBO和亚马逊等竞争对手的流媒体大战中创造利润，将是奈飞继续稳坐流媒体之王的基础。

而更关键的是，投资者们将密切关注，流媒体巨头们的庞大的资金投入是否合理，内容上的巨额开支能否为它们带来足够多的新客户。