士兰微2022年1月22日发布业绩预告，预计2021年公司归母净利润增加14.50亿元-14.64亿元，同比增加2145%-2165%，扣非归母净利润增加9.36亿元到9.49亿元，相比于公司2020年的非归母净利润-2351万元，2021年净利润超过了过去18年净利润的总和，引起了市场的较大关注。那么，公司利润大幅增长是由于盈利能力的大幅提升吗？对于公司的发展，我们应该怎么看待，本文对此做深度分析。

经营模式采用IDM，产品主要以功率器件为主

士兰微上市时间较早，于2003年上市，是第一家在国内上市的IC设计公司，上市初期主要以IC设计业务为主，采用Fabless经营模式，随后涉足芯片制造业务，经营模式转向以IDM为主，目前已发展成为国内最大的IDM企业之一，业务也已拓展至分立器件、集成电路和发光二极管三大类，其中分立器件业务收入占其营收比例超过一半，2021年上半年达到51.66%。

资料来源：公司公告，钛媒体产业研究部

公司分立器件业务产品主要包括MOSFET、IGBT、FRD和高压MOSFET芯片等，集成电路业务产品主要包括MEMS传感器、AC-DC、IPM功率模块和电控类MCU等，发光二极管业务产品主要包括LED芯片和LED彩屏橡塑管等。

晶圆制造环节主要由子公司负责，各子公司承担的定位不同，其中士兰集成主要负责5寸和6寸芯片生产，士兰集昕负责8寸芯片的生产，士兰集科负责12寸芯片的生产，士兰明镓主要负责4寸和6寸化合物芯片的生产，成都士兰负责外延片的生产。另外，LED芯片的生产由士兰明芯负责。

在产能方面，士兰集成的5寸和6寸产线月产能为22万片；截止2020年底士兰集昕的8寸月产能为6万片，2021年12月23日公司发布公告完成8英寸集成电路二期项目的募资，未来随着二期项目的完成，公司8英寸产能将得到提高；士兰集科的12寸产线2021年底月产能为3.5万片，预计到2022年四季度将达到6万片；士兰明镓2021年上半年4寸化合物芯片月产能为5万片，目前正在实现7万片的月产能。

投资收益占利润比重较大，折旧对利润侵蚀严重

士兰微2021年利润大幅增长的另一个原因，在于投资收益的大幅增加，公司参股的安路科技于2021年11月在科创板上市，以公司拥有的所有者权益份额按期末公允价值调整后，净利润增加5.34亿元；另外，公司参与投资的视芯科技由于新一轮融资估值增加，公司拥有的资产公允价值提升，净利润增加5,229万元。

由于投资收益并不是士兰微主营业务带来的，未来难以持续，因此，如果把投资收益扣除掉，公司2021年归母净利润为9.31-9.45亿元，其中四季度的归母净利润为2.04-2.17亿元，环比下降26.79%-31.32%，这么来看，公司利润大幅增长，部分归因于非经常性损益的增加，四季度由于折旧和研发等费用的增加导致利润下降。

士兰微5寸和6寸产线建设时间较早，设备折旧已完成，目前只剩房屋和建筑物的折旧，而8寸产线投入时间较晚，2017年一期才投入使用，目前正处于折旧期，占产品成本比重较大，从士兰微主要产品成本的组成部分可以看到折旧对8寸产品的成本造成较大压力，2020年制造费用占8寸产品成本的46.19%，较2019年提高3.67%，制造费用主要包括折旧和能源费用，其中折旧费用时主要部分。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

事实上，长期较高的折旧费用一直是影响士兰微利润的主要因素之一，当然这也是采用IDM模式的厂商普遍具有的特点，2017年公司8寸产线投入使用后，折旧费用大幅增长，2021年上半年公司折旧费用达到2.22亿元，同期净利润为4.21亿元。

一般来说设备的折旧期限是5-10年，对于处在大规模资本支出，新建产线陆续投入的一段时间内尤其明显，未来随着二期以及12寸产线的相继投入使用，折旧费用仍然会对公司利润造成较大影响。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

LED业务毛利率拖后腿，市场对公司股价反应乏力

公司2021年毛利率有所提高，2021年前三季度毛利率为32.84%，但发光二极管业务的毛利率相对分立器件和集成电路业务差距较大，拖累了整体毛利率，2020年上半年发光二极管毛利率为9.53%，相比之下，分立器件和集成电路的毛利率分别为32.45%和38.71%。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

2021年11月16日公司发布公告称控股股东将会在6个月内减持不超过1355万股公司股票，公司股价也在当日开启了一路下跌的模式，从当日的62.29元下跌至2022年1月11日的48.05元，下跌幅度达到22.86%，或许是看到市场对其减持行为的反应比较强烈，在股价下行期间如果继续减持势必会引起投资者的反感，公司将减持过程调整缓慢，目前仅公告董事李刚减持了20万股。

公司于2021年9月通过非公开发行2166万股票募得11.21亿资金，锁定期为6个月，3月底将迎来解禁期，2166万解禁股占总股本的1.53%。

2022年2月22日公司发布公告，将与大基金二期（国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司）共同出资8.85亿元增资士兰集科，增资完成后士兰微持股士兰集科比例18.72%，大基金二期持股14.66%，厦门半导体投资集团持股66.63%。

 看公司股价走势，我们发现：从业绩预告发布至今，公司股价涨幅为7.16%，但这其中有大基金投资消息利好影响，如果撇开大基金投资消息的影响，公司股价从1月22日到2月22日股价涨幅仅为2.59%，说明市场对公司2021年业绩的大幅增长反应比较平淡，主要原因，一方面是公司利润的大幅增长并不完全由主营业务带来，另一方面公司采用的IDM模式导致的折旧等费用，未来仍会对公司利润造成较大压力，最后还有股东减持和3月底即将到来的解禁期，都会对公司股价造成负面影响。

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