文 | 雷达财经，作者 | 李亦辉，编辑 | 深海

小米股价持续跌破发行价，雷军又坐不住了。

3月22日，小米集团抛出一份回购计划，公司在符合上市规则的情况下，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份。

资料显示，这已经不是小米第一次大手笔股份回购。从2019年1月18日开始，至今年1月19日最后一次回购，3年时间里小米集团已经回购了106次，累计金额达123亿港元。

但截至3月24日收盘，小米在港股跌1.22%，收报14.5港元，总市值3622亿港元。不仅相比2018年上市时发行价17港元有差距，距离雷军放话“年轻人的第一支翻倍股”，则差距更大。

同期公布的财报显示，小米2021年收入3283亿元，同比增长33.5%；经调整净利润220.4亿元，同比大涨69.5%。其中第四季度收入855.75亿元，同比增长21.4%，经调整后净利润44.73亿元，同比增长39.6%。

尽管成绩不错，但相比前两个季度超50%的营收增速，从去年第三季度开始，小米营收增长明显放缓，主要是手机出货量下滑所致。而且从营收结构看，小米的硬件营收占比进一步提升，但硬件毛利远低于互联网业务，这不符合雷军最初期望建立的商业模式，也不是投资者愿意看到的。

公司奋力转型的高端化方面，也没能拿出有说服力的表现。WitDisplay首席分析师林美炳分析认为，小米手机高端化不如预期，“高端手机出货是通过降价实现的。”

百亿回购难撑起股价

小米股价，又到了雷军需要关心的时候了。

雷达财经发现，从今年1月27日跌破17港元之后，小米股价已经在发行价之下徘徊近两个月。年初至今，小米股价跌幅超过23%，下跌幅度超过同期恒生科技指数。

这是小米上市至今第二次破发。2018年7月9日，小米集团登陆港交所，发行价17港元。结果上市首日股价便遭遇破发。

2021年8月份，雷军在演讲中曾谈到，自己被一名投资人数落了一个多小时，毫不给面子。“从战略到产品再到管理，把我们当小学生，我衬衣都湿了。”

随着破发之后股价一路走低，雷军的心情也跌到了谷底，“当时跌到几乎所有人都快崩溃了，甚至有人认为还会跌到4块钱。”

彼时市场认为小米增长不够快，营收来源主要为硬件，护城河不够坚固估值过高等等，总之小米的价值不受认可。

实际上，为了能在二级市场上有个理想的价格，上市前雷军通过公开信透露，其“朋友圈”李嘉诚、马云、马化腾以个人名义认购了小米股票。其后财经媒体人吴晓波发文称买入20万美元小米股票，小鹏汽车创始人何小鹏更是表示，以个人资金从二级市场认购了1亿美元小米股票。

但在近日，吴晓波自曝买小米股票被套牢，称自己人生中只买过小米这一只股票，“当年雷军叫我一定要支持他，花了10万美金”。

不同于吴晓波被套牢，在2019年股价低于10元的时候，雷军说服董事会进行了超过30亿港元回购，平均价格约9.35港元。

2020年7月10日，小米股价涨回IPO发行价17港币。2021年1月4日，小米收盘价34港币。股价回升，雷军也“终于可以抬头挺胸、重新做人了。”

同花顺iFinD数据显示，从2019年1月18日至今年1月19日，小米回购106次，回购数量7.44亿股，累计回购金额122.92亿港元。其中，年初至今回购9次，累计回购金额2.61亿港元。

梳理发现，小米曾数次披露回购计划。2019年9月2日，小米集团董事会正式决议行使股份购回授权，以不时按最高总价120亿港元于公开市场购回股份。

2021年3月11日，小米集团公告称，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份。

最近一次是在3月22日晚间，小米集团公告称，董事会正式决议行使股份购回授权，以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份。

董事会认为，股份购回可展示公司对自身业务展望及前景充满信心，且最终会为公司带来裨益及为股东创造价值。

回购公告之后的两个交易日，小米股价小幅反弹2.11%，仍未脱离底部区间。一些投资者认为，小米的回购力度并不强。

相比较，阿里巴巴在近日宣布将回购金额从150亿美元提升至250亿美元后，3个交易日涨幅达14%。

此前在2月22日，汇丰研究发表研报，将小米目标价由36.5港元大幅下调至14.9港元。报告指低估了智能手机市场的竞争加剧，及宏观经济疲软下对互联网监管更加严格。小米股价年初至今的调整，是因为投资情绪转差的速度比之前预期快。

互联网属性进一步减弱

3月22日，小米同时公布了第四季度与2021年全年财报。

收入方面，手机业务仍然是小米集团的最大收入来源。2021年一至四季度，小米手机在全球市场销量分别为4940万部、5290万部和4390万部和4410万部，对应业务收入分别为515亿元、591亿元、478亿元和505亿元。

去年第二季度，小米在全球智能手机市场中占有率为17%，一度超过苹果公司晋升全球第二。但从第三季度开始，小米的出货量出现回落。主要原因是小米手机新品集中在一、四季度，加之苹果iPhone 13在下半年强势回归，导致下半年无法延续上半年的强势。

除了智能手机，小米的业务线还包括IoT与生活消费产品、互联网服务与其他。从全年收入情况来看，手机业务的收入为2089亿元，同比增长37.2%；IoT与生活消费品收入达850亿元，同比增长26.1%；互联网服务全年收入达282亿元，同比增长18.8%。

收入增速最高的智能手机部分，在2021年占总营收的比例为63.6%，而2020年这一比例为61.9%。

同时，2021年小米的IoT收入为849.80亿元，占总营收比例为25.9%，相比2020年下降了1.5个百分点；互联网服务收入则为282.12亿元，占总营收比例为8.6%，相比2020年下降了1.1个百分点。

早在小米上市时，投资人就关于小米是一家互联网公司还是硬件公司争论不休。对于这个问题，雷军用“新物种”来定义小米，路演时他说，“过去一个星期我终于想明白了，小米是全球罕见的，同时能做电商、硬件、互联网的全能型公司。”

显然，雷军不希望小米被看作是一家硬件公司。硬件利润有限，互联网服务更具发展空间，后者更受到资本市场的欢迎。

为此，雷军很早就提出，小米硬件综合净利率不超过5%，将IoT生态上升为小米未来十年的核心战略。

但目前的现状却是，智能手机业务营收规模逐渐扩大，IoT业务收入对总营收的拉动作用越来越弱。包括广告收入、游戏收入和金融类收入等在内的互联网服务业务增速放缓，该项业务增速自2019年的24.4%下降至2021年的18.8%。

营收结构的变化也改变了小米的盈利结构。财报显示，2020年，小米智能手机业务贡献了60%以上的收入，但只贡献了大约35%的毛利润，互联网业务以10%的收入贡献支撑了集团整体40%的毛利润。

2021年，小米手机业务的毛利润贡献比例增至42.7%，互联网服务的毛利润贡献降至35.9%。但前者毛利率仅为11.9%，后者高达74.1%。

这也是过去数年的小米业绩中，智能手机业务毛利润第一次超过互联网服务。如果加上IoT业务，硬件贡献的毛利润已经远超互联网服务，小米越来越像一家硬件公司。

但手机市场大盘缩水已成事实。中国信通院公布的数据显示，2022年2月中国手机市场总出货量为1486.4万部，同期相比跌31.7%。2022年1月-2月份，国内市场手机总体出货量累计4788.6万部，同比下降22.6%。

行业人士认为，市场萎缩、竞争激烈，投资者自然不太可能给予这样的公司高估值。

手机高端化进展有限

当前，小米正努力冲击高端化，高端产品的附加值更高，利润也更为丰厚。

根据 Counterpoint 的最新数据，2021 年全球高端（批发平均售价超过 400 美元）智能手机市场销售额同比增长 24%，远高于整体手机市场 7% 的同比增长，并且份额也达到历史新高的 27%。

在这个快速增长的细分市场上，小米的成效如何呢？财报显示，过去一年小米在大陆地区定价在3000元或以上及境外定价在300欧元或以上的高端智能手机全球出货量超过2400万台，较2020全年翻倍增长；境外定价在300欧元或以上的高端智能手机出货量同比增长超过160%。

Counterpoint统计的数据也显示，2021年小米在高端市场的份额提升2%至5%，排在苹果、三星和华为之后。

但在WitDisplay首席分析师林美炳看来，小米的高端化质量并不高。他表示，小米部分高端手机出货是通过降价实现的，有些机型上市几个月就开始持续降价。

根据财报数据，2021年小米手机的平均售价为1097.5元，仅比2020年1039.8元增加57.7元。

据媒体报道，去年八月底，小米发布的高端机MIX4，12GB+256GB版本发售价5799元，两个月后用户就能在京东自营平台以4799元的价格买下。另外，被定位为高端机的小米11在去年8月，曾因为质量问题遭到大量投诉。

而小米 11 系列的口碑或许影响了米粉后续的选择。根据 Counterpoint 数据，去年最后一天开售的小米12系列，首月销量仅为46万台，而之前的小米11系列首月销量为112万台。

今年年初，雷军表示高端是小米的必经之路，小米不仅要在产品和体验上对标iPhone，更是要在三年之内拿下国产高端市场份额的第一名。

据CINNO Research统计，1月份，iPhone13以超230万台的销量连续第四个月蝉联国内市场单机销量冠军。

这样对比来看，对标苹果的小米在高端市场依然有很长的路要走。